大底離我們還有多遠？

揭沖

中等級別以上的頂部和底部都是由大資金主導的，而非中小投資者所為。我們今天只討論底部的構筑，因為從資金博弈的角度，底部的構筑比頂部的構筑要復雜，正所謂上漲需要資金推動，下跌靠慣性就可以實現(xiàn)。

對于股市而言，底部構筑的關鍵在于“賣力的衰竭+籌碼的沉淀”，大型底部通常都是一個整理區(qū)間，而很少會以V型反轉出現(xiàn)，除非外部的強力刺激決定性地逆轉市場籌碼的供求力量。

如果有影響力的主流資金不認可當前價格區(qū)間，仍然存在賣出的動能，股市是很難真正構筑大型底部的，充其量是階段性底部；而在潛在的底部構筑區(qū)間，主流資金之間會通過激烈博弈來奪取籌碼的主導控制權，因此大型底部的構筑過程一定是大資金“打仗”，充分交換籌碼，最后獲勝的一方來贏得未來趨勢的主導權。

A股市場按資金屬性細分可以分為三大類：產(chǎn)業(yè)資本、金融資本（社保、險資和基金等）和民間資本（中小投資者）。

在全流通之前的股市生態(tài)結構中，70%左右的民間資本“供養(yǎng)”30%的證券投資基金、保險資金等金融資本，這個階段的股票市場總體上是一個類似于“擊鼓傳花”的游戲，金融資本是整個游戲的主導者；全流通之后，平均每家上市公司的可流通股票總量擴大了兩倍多，新增的股票主要集中在國有控股機構或公司法人手里，而數(shù)量有限的民間資本無法“供養(yǎng)”數(shù)量如此龐大的產(chǎn)業(yè)資本，股市的生態(tài)平衡被破壞了，2005年之前的“擊鼓傳花”游戲難以為繼。

目前從流通市值上看，17萬億元中一般法人占比達到52.64%。從2007年至今，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模近4000億元；而金融資本，尤其是基金流通市值占比在2007年達到頂峰，隨后連續(xù)回落，目前在8%左右的位置徘徊。顯然在與產(chǎn)業(yè)資本的博弈中，二級市場的金融資本處于相對劣勢。

A股當前構筑大型底部的困難在于——

就產(chǎn)業(yè)資本整體而言，其減持的動能仍遠大于增持的力度，超低原始成本的大小非依然具有很強烈的減持動機，這一點在中小板和創(chuàng)業(yè)板上體現(xiàn)的很明顯；至于藍籌股，雖然遭受的產(chǎn)業(yè)資本減持壓力不如中小板和創(chuàng)業(yè)板嚴峻，但估值中樞的整體下移也在迫使資金不斷撤出其中，當然藍籌股還有被金融資本做空的“投機價值”。因此，大小非的市價減持和藍籌股中的資金撤離仍是現(xiàn)在股市構筑底部的困難所在。

就籌碼的沉淀而言，目前產(chǎn)業(yè)資本還沒有出現(xiàn)顯著的增持動作，市場價格整體仍遠超出產(chǎn)業(yè)資本認可的“價值”底線，而金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相比力量對比懸殊，并且基于中國宏觀經(jīng)濟面的考量，不具備從產(chǎn)業(yè)資本奪取籌碼大規(guī)模建倉的信心和力量，其實以公募基金現(xiàn)在的倉位水平，其能夠騰挪機動建倉的空間有限，險資雖然有一定的建倉能力，但人壽主導的險資在2140附近主動性贖回基金的撤退動作，背后反映出現(xiàn)階段險資們對中國經(jīng)濟未來半年內(nèi)運行情況持有明顯的不樂觀預期，盡管論“估值”水平已經(jīng)處于歷史性的低谷中。

總之，從資金博弈的角度來看，目前A股并不具備構筑大型底部的條件，主動性拋盤的力量并沒有衰竭，而2000-2140點之間并沒有出現(xiàn)具有明確信號的籌碼交換行為（放量攻擊奪取籌碼建倉對指數(shù)而言是構筑大型底部不可或缺的步驟），只是資金出于“維穩(wěn)”目的的動作，這種行為無法夯實底部基礎。

因此，從形態(tài)上看，似“頭肩底”又似“收斂三角形”，但問題的關鍵在于這其中是否同時伴隨著主流大資金有“價值含量”的籌碼交換行為，這才是大型底部構筑的真正內(nèi)涵！但現(xiàn)在沒有跡象表明主流大資金在進行這樣的動作，筆者對于2000-2140點是否是如部分市場人士所認為的構筑大底部的區(qū)間是持懷疑態(tài)度的。

2000點“維穩(wěn)”行情已近尾聲。