富晶資產王林:2012年寬幅震蕩

近日，私募排排網記者專訪上海富晶資產管理中心（有限合伙）總經理王林。王林表示，2012年，A股應該還是一個寬幅震蕩反復震蕩的過程，走勢將由經濟走勢決定。養老金入市可能是“雷聲大雨點小”的事情。

A股2011年抵抗性下跌

2012年寬幅震蕩

記者：您對2011年A股的整體表現最大的感受是什么？

王林：簡單來說，2011年A股全年抵抗性下跌，表明了形勢、大勢、趨勢這些股市內在的東西是比人強的，“勢來如山倒”，逆市而行肯定是不可取的。

記者：2012年，您認為影響市場走勢的最主要不確定性因素有哪些？

王林：2012年，決定A股走勢的是經濟增長，要看經濟增長方式轉變和結構調整會帶來怎樣的變化，對GDP會帶來怎樣的影響。目前，國際環境發生了比較大的變化，歐盟今年經濟會衰退，美國經濟還不好說，但外圍經濟總體情況不佳卻是比較確定的，我國外需會相對減弱，靠內需拉動經濟的轉變能否成功就至關重要。經濟結構調整形勢比較復雜，如果經濟增速下降2%左右甚至不需要下降2%，轉型能順利完成，市場就會樂觀；如果經濟下降2%，轉型卻無法成功，或者轉型成功卻付出了更大的代價的話，市場就會悲觀。經濟增長的不確定性對市場的影響會比較關鍵，也是我們最關心的。

記者：您對2012年A股行情如何判斷？

王林：A股的走勢由經濟走勢決定。目前市場走勢和基本面的結合越來越緊密，如果經濟不好，即使銀根放松，出現階段性的炒作，也難以長期偏離實體經濟的基本面。

2012年，A股應該還是一個寬幅震蕩反復震蕩的過程，畢竟經濟走勢現在還不明朗，存在比較大的不確定性。

今年貨幣政策趨于中性

我國貨幣投放更甚于美聯儲

記者：資金面是2011年市場下跌的重要原因之一，您如何看2012年市場的資金面？

王林：中國銀監會最新公布的數據，截至2011年12月，銀行業金融機構總資產約為111.5萬億元，比上年同期增長18.3%，與去年增幅最低谷10月的16.0%相比有所回升。我國銀行金融資產一年就增加十幾萬億，而我國GDP一年就增加幾萬億，多年來我國的M2/GDP接近200%，這是全世界沒有的，從指標上看，比大量印鈔票的美聯儲還要多得多。多年來，我國已經習慣了寬松的貨幣政策，認為錢多是正常的，稍微回歸正常就覺得不正常。去年9.2%的經濟增速或今年8.5%的增速，根本不需要八萬億的資金增量，但我國卻到處在說銀根緊張。這種長期的持續的投放貨幣模式，能否繼續延續下去，這是需要討論的。如果經濟結構在調整，經濟增速在變化，國內外環境在變化，信貸模式也應該有所變化，至少應該觀察討論一下。

記者：市場對貨幣政策變化有非常大的預期，您認為貨幣政策會如何演變？

王林：今年貨幣政策應該趨于中性，不會如市場預期樂觀。這些年，房地產沉淀了非常多的資金，地方政府貸款的10萬億也投放在“鐵公基”項目，今年我國經濟的活躍程度會下降，貨幣流速下降。流量8萬億不算少，但流速下降，貨幣的循環次數下降，貨幣的總流通量也會下降，相應的就會使得銀根變緊一些。同時，我國處于換屆年份，需要留些余地給新領導，貨幣政策不會偏向寬松。如果銀根放松，錢可能會流入虛擬經濟，房地產已經被炒高，資金可能會小部分流入股市，但脫離經濟基本面的炒作也不會長久，資金會否再度流向農產品等領域，再度推高通脹，又是值得考慮的問題，這也許是央行不愿意放松銀根的原因之一。春節銀根比較緊，央行寧愿進行逆回購，也不愿意下調存款準備金率，央行可能認為目前社會融資總量比較適當，經濟下滑也比較溫和，沒有必要下調存款準備金率。

經濟轉型阻力大 產能過剩是首要問題

記者：您認為經濟是影響A股今年走勢的最大不確定性因素，那您怎么看我國經濟前景？

王林：中國經濟轉型的阻力比較大，產能過剩是阻礙轉型的最大問題。是要通過市場的機制因素，通過企業競爭達到行業整合，還是要繼續維持行業集中度比較低的局面，我國政府需要作出選擇。結構調整需要痛下決心，在蕭條的時候，正是整合的好機會，企業困難的時候，兼并收購的阻力會變小，有利于行業整合。但是否具有魄力和執行力，還不好確定。

現在我國主要行業都存在產能過剩問題，產能過剩和消費率較低的現實已經形成，即使銀根放松，是否應該繼續生產也難以確定，繼續生產，容易造成積壓。如變壓器行業，特變電工是行業老大，但市場占有率只有百分之十幾，全國還有1000多家變壓器廠。如水泥廠，全國有4000多家，我國實際上并不需要這么多獨立核算、分散、互不隸屬的縣政府辦的小國企，但要對其進行整合，是非常困難的。我國離全國范圍內統一配置資源、優勝劣汰的機制還遠得很。所以，要進行結構調整，必須要痛下決心，政策緊一點，才能把一些效率低的企業擠出市場，落實行業整合，提高經濟效率。但如果政策松，所有的企業可以活下去，特別是市級、縣級以下的小國企，靠著壟斷、財政和政府，低效率生存的小企業，如果央行放水，這些企業繼續維持下去，經濟結構調整就無從談起。這是一個悖論，經濟結構調整會比較難，會曲曲折折，未來幾年都會存在這樣的問題。

養老金入市“雷聲大雨點小”

記者：最近市場討論得比較熱的話題是養老金入市，您如何看這一個話題呢？

王林：養老金入市是否能成立還需要觀察，即將召開兩會，人大代表會否同意也不確定，所以我覺得養老金入市短期內可能是“雷聲大雨點小”的事情。

至于前段時間傳聞的全國社保基金理事會從廣東獲得了千億養老金的投資管理委托，這是根本不可能的。現在地方財政都缺錢，地方養老金是財政的第二支柱，這是當地銀行最重要的資金來源，當地銀行依靠這些資金往外貸款，地方政府怎么可能把上千億資金從當地銀行抽走交給社保基金理事會來管理，這里有強大的地方利益。對地方政府而言，是沒有動機讓養老金入市的。

長期來說養老金入市是一個大趨勢，但短期而言數量不會大，管理養老金的地方政府不會樂意。同時，新股發行三高的問題沒有解決，養老金入市也難說就能安全。養老金不是為了救市托市的，其次，不能開小灶，否則對其他投資者就不公平了。只有改革新股發行制度，解決了三高問題，養老金入市才會比較安全，最重要的改革是新股發行審批權和監管權分開，杜絕新股發行尋租。

發審委本身改革和發行實質性市場化是新股改革的核心

記者：市場對新股發行制度改革進行了熱烈的討論，您有何看法？

王林：這是第十次新股改革，具體如何改還不確定，如果僅僅是目前討論的存量發行、改良的荷蘭式競價方法、提高信息披露透明度等，而不對發審委本身作出改革、不明確新股發行的規矩標準、新股發行不實質性市場化的話，我不認為目前討論的新股發行制度改革能夠取得實質性的進展，也不會對市場形成實質性的利好，形成政策底。

新股發行改革的核心應該是市場化，而市場化的實質卻被蒙蔽了，市場化的核心應該是供需自由，按規矩的供給和按規矩的需求，而掐著供給去講價格的放開和市場化是不成立的。就如車牌，如果每月限供5000個號，價格卻要市場化，這是不可能真正實現市場化的，因為市場每月供給的車輛可能是10000輛，供需不平衡，價格肯定是越炒越高。

絕大多數股民只是考慮眼前利益，而沒有想到長遠的利益，從長遠看，股票的供給增加，可選擇的投資標的增加，對投資者而言，是一件好事，這樣也解決發行中的“三高”問題。要解決“三高”就要放開發行，但放開發行并不意味著胡亂發行，而是有規矩的發行，必須符合標準。

目前的改革并沒有觸及到核心，發審委本身并沒有進行改革，只是一時之效，未來還需要改，不然等市場好轉，未來發行價格依然會高企。