回歸投資本源

程世杰

2011年我國股票市場繼續以大幅下跌收盤，經過連續兩年的下跌之后，上證指數又重新回到了十年前的水平，大部分投資者，特別是2007年以后入市的基金投資者多數都損失慘重，近5年的長期投資并未獲得理想的投資回報，投資者信心受到了很大打擊。市場為什么會跌成這個樣子，接下來會怎么走？這可能是每個投資者都在關心和思考的問題，對此可謂仁者見仁、智者見智，我們認為市場的持續下跌主要是以下三個方面的原因造成的。

首先是投資者對中國未來經濟發展前景和發展模式的擔憂不斷增強。眾所周知，過去三十多年來我國經濟高速發展，取得了舉世矚目的成就，出口和投資成為推動經濟增長的主要動力。隨著美國次債危機、歐洲債務危機的漸次爆發和我國房地產泡沫的不斷加大，這種發展模式已難以為繼，基本走到了盡頭，人口紅利的時代也基本過去了，環境的承載力也到了極限，社會矛盾不斷積累，壟斷、貧富分化和腐敗等問題越來越嚴重，經濟轉型和改革步履艱難，市場對未來的長期可持續發展感到迷茫和困惑，對今后的經濟增長和社會發展信心不足。

其次，股票市場制度建設進展緩慢，正逐漸淪為一個融資的市場和投機的市場，投資功能和優化資源配置的功能并未得到很好的體現。股權文化沒有形成，分紅意識淡薄，沒有退市機制，對欺詐上市和其他違法行為缺乏應有的懲罰，違規成本極低也助長了投機炒作之風，損害投資者利益的行為時有發生。股改以后，市場逐漸成為大小非和PE資本套現的場所，二級市場投資者處于弱勢，作為一個整體成為被盤剝的對象。大家都知道，市場經濟下，客戶是上帝，但在股票市場上，為上市公司提供資金、養育這個市場的投資者卻很難有這種感受。

第三、供需嚴重失衡的狀態下，股票市場難有大的起色。我們知道，任何東西只要供大于求就必然下跌，供不應求價格就自然上升，股票也不例外。近年來我國股票市場融資規模巨大，2010年接近10000億元，2011年也有近8000億元，大小非已基本解禁，在指數十年沒有上漲的情況下，我們通過不斷擴容，總市值已位居全球第二位。由于缺乏賺錢效應，二級市場投資者群體沒有相應增加，大多數處于虧損狀態，基金投資者也處于套牢狀態，而且這種供需失衡的狀況短期內看不到逆轉的跡象。

對于上述問題我們也認為是客觀存在的，但沒有必要過分擔憂和緊張，很多東西都是中長期的因素，有些也是監管部門正在著手解決的過程中。

盡管短期內存在這樣那樣不利因素，我們對中國經濟發展前景充滿信心。中華民族是一個勤勞聰明的民族，經過三十多年的改革開放，國民素質大大提高，也許我們會碰到一些困難和挫折，但我們一定能戰勝困難，走出困境。俗話說天不會塌下來，經過這么多年的發展，我們已經積累了一定的基礎，原有的經濟發展模式還可以持續一段時間，有比較大的騰挪空間，沒有必要過分悲觀。凱恩斯說過，長期看我們都會死去。如果說債券投資者天生就是一個悲觀者的話，股票投資者天生就應該是一個樂觀者，每一次的下跌和恐慌都為價值投資者提供了一次好的買入機會，巴菲特的做法也證明了這一點。

從發展的眼光看，我們認為股票市場供需失衡的狀況也會得到改善。對于正常商品來說，價格上升必然會刺激供給增加，需求減少，而價格下降也會帶來供給減少，需求增加，股票是企業股權，它作為一項資產也概莫能外。到了一定階段，隨著估值水平趨于合理，泡沫的消除，股票供給必然下降，需求開始上升，供需會逐步達到平衡。從國外成熟市場看，我們的稅法缺乏在投資方面的養老金遞延納稅優惠，一旦這種制度變革得以實現，必將帶來大量的投資資金。