太安堂“圈錢”過急遭抵制

趙琳

2010年6月才上市的太安堂（002433）（曾用名“皮寶制藥”）日前又拋出了非公開發行股票預案。IPO首發時募資近7億元（其中超募5.78億元）被公司已消耗得僅不足8000萬元，而此次定增募資的金額甚至超過首發募資，達到8億元。

令人費解的是，與上市公司增發中大股東積極認購不同的是，太安堂的定增只面向基金、券商等機構投資者，大股東太安堂集團有限公司銷聲匿跡；而從公司定增擬實施的6個項目來看，其中投資近3億元的營銷網絡及信息化建設項目和中藥GAP種植基地建設項目，投資利潤率都只有百分之十幾。有業內人士指出，項目前景差強人意恐怕是大股東不敢冒然認購的重要原因之一。

而在熱門的股票論壇中已有不少投資者強烈指責公司盲目“圈錢”損害中小投資者利益的行為，并號召聯合起來抗議增發。

項目投資利潤率不高

1月20日，太安堂發布了2011年年度報告，與年報一起面世的還有公司的非公開發行股票預案。根據該預案，公司擬發行不超過3900萬股A股，發行價格不低于20.55元/股，募集資金8.02億。此次募集資金將投向太安堂中成藥技術改造、宏興中成藥技術改造、中藥GAP種植基地等6個項目。太安堂表示，公司擬利用自身在皮膚并心血管疾并不孕不育癥藥品領域的已有優勢，建多條中成藥生產線，同時向產業上下游延伸，實現優化產品結構、增大產業規模、提升公司核心競爭力和盈利能力。

太安堂的此次定向增發可謂出乎業內人士的預料，公司上市僅一年半的時間，首發募資高達近7億；此外，公司2011年還擬公開發行不超過3.9億元公司債券，并獲證監會通過。短短時間又再啟動融資計劃，二級市場隨即作出反應，1月20日公司股價開盤即跌停。事實上，市場對于此次定增用腳投票，從公司的方案中可以看出關于項目前景不佳的蛛絲馬跡。

根據公告，太安堂定向的6個項目分別為：太安堂中成藥技術改造項目、宏興中成藥技術改造項目、中藥GAP種植基地建設項目、物流中心建設項目、營銷網絡及信息化建設項目、太安堂研發中心（上海）升級改造項目，投資額分別為：1.51億元、2.3億元、1億元、1.8億元和4000萬元。值得一提的是，總投資金額達2.8億元的中藥GAP種植基地建設項目和營銷網絡及信息化建設項目，投資利潤率分別只有14.89%和17.11%；宏興中成藥技術改造項目投資利潤率也僅為20.24%。

一位不愿具名的分析人士指出，“百分之十幾的投資利潤率確實不高，而且在預案中的投資利潤率都只有這么一點的話，等到實際建設出來能不能達到這個程度還都很難說。畢竟方案都是按比較高的預測值來做的。”

記者也注意到，與其他上市公司定向增發大股東積極認購不同的是，太安堂的大股東太安堂集團有限公司并未掏出真金白銀參與其中，方案中也明確表示“本次非公開發行面向符合中國證券監督管理委員會規定的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者以及其他機構投資者等不超過10名的特定對象。”大股東不出手認購似乎也從另一個側面看出，定向增發實施的項目前景確實不佳。

資金鏈異常緊繃

記者注意到，公司首發超募資金中除建設液體制劑全自動GMP生產線項目、洗劑全自動GMP生產線項目、太安堂研發中心（上海）建設項目等外，還有6549萬元用于歸還銀行貸款、1.5億元補充流動資金。事實上，這超過2億元的資金完全可以實施公司定向增發擬投資的任何一個項目，但公司卻沒去實施，這無疑不是在顯示，公司定增的項目并非十萬火急的。公司定增方案中列舉出來的大大小小6個項目更像在進行一種拼湊游戲，最終的目的是將總金額定格在8億元，通過資本市場的融資平臺達到“圈錢”的目的。

值得一提的是，太安堂的首發募資項目就曾出現過在10個月內兩度變更實施地點的情況，而當時業內人士就指出公司管理層決策尚欠謹慎。所以，我們有理由懷疑此次定增方案是否是公司管理層經過縝密的研究后才決定下來。

另一方面，從公司2011年年報看出，公司的資金鏈已經極為緊繃。2011年公司經營活動產生的現金流量凈額為-1.12億元，同比激增207.05％，公司稱“是因為報告期內公司為應對中藥原材料漲價而增加原材料的儲量所致”；投資活動產生的現金流量凈額為-3.03億元，同比增長58.39％，公司稱“是因為增加生產線項目投資及收購潮州市杉源投資有限公司所致”。同時，籌資活動產生的現金流量凈額和年末現金及現金等價物余額都同比出現大幅下滑；公司的資產負債率也從2010年末的2.10％增加至27.55％。在此背景下，公司定向增發更像是由于資金鏈緊張所導致的迫切需要通過融資“圈錢”。

華宇投資突擊入股獲利頗豐

此外，公司2011年年報還顯示，汕頭市華宇投資控股有限公司（以下簡稱“華宇投資”）以持有太安堂1500萬股，位列公司第一大流通股股東。事實上，華宇投資是太安堂的首發原始股東，其持股在2011年6月得以解禁，故成為第一大流通股股東。按目前太安堂20元出頭的股價來計算，華宇投資其持有的這部分股份市值高達3.1億元，而公司對太安堂PE合計出資額才僅僅3000萬元，增值了十倍。

太安堂招股說明書顯示，2007年7月5日，公司將注冊資本從5500萬元增加到6875萬元，新增股東華宇投資貨幣出資2750萬元，其中增加注冊資本持股1375萬元，其余1375萬元計入資本公積。增資完成后，華宇投資持股1375萬股，占公司總股本20％；此后華宇投資還出資250萬元增加公司注冊資本。而華宇投資是一家成立于2007年7月2日的企業，很顯然該企業就是為了入股太安堂臨時設立的。

華宇投資股東為劉壯超和劉紹香。記者通過有關渠道了解到，劉壯超為宜華集團董事長劉紹喜的兒子，而劉紹香則是劉紹喜的小妹。雖然太安堂并未在招股說明書中對引入華宇投資的原因做出說明，但在汕頭當地的民眾中有一種說法即是宜華集團在太安堂上市過程中幫了大忙，太安堂以股權作為回報。無論太安堂當初引入華宇投資的目的如何，但僅四年時間股權增值了十倍這一事實還是讓多少PE機構羨慕不已。

記者欲就有關公司定向增發等的問題采訪太安堂董秘陳小衛，但在記者傳真采訪提綱后，截至發稿之日仍未有回復。本刊將對太安堂定向增發的問題持續關注。