匯改波動加劇的隱憂

張延陶

中國高層領導人近期相繼就人民幣匯率問題的表態，暗示中國匯率改革已經得到認可。而不久前央行調整人民幣對美元波動幅度，標志著中國的匯改大幕，正在徐徐拉開。

多位中外學者強調，當前中國正面臨著匯改的絕佳時機，中國應抓住機遇，加快改革步伐，良機不可錯失。

不過，盡管匯改春風撲面而來，我國出口型中小企業卻不敢掉以輕心，此前人民幣持續升值給中小企業帶來的冬天仍然寒意未消。

匯率波幅調整

4月16日，中國人民銀行宣布人民幣兌美元匯率的波動幅度，從過去的5‰調整至1%。

這一決定被看作匯改實施的重要舉措。國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德對此表示贊同。她表示，這是擴大人民幣匯率彈性的重要一步。

盡管早在2010年6月，二次匯改就曾被提出。但是2010—2011年間，人民幣兌美元匯率扶搖直上的態勢不減，致使匯改難以起步。從去年四季度起，人民幣放緩了升值的步伐，匯率雙向波動漸成常態，這終于使匯改破冰點顯現。

對此，清華大學教授李稻葵評論道：“大好事。人民幣匯率基本接近均衡，貿易及經常賬戶持續下降，外匯占款開始下降，匯率改革得以再推進?！?/p>

近期貿易賬結構發生的轉變，也是匯率趨穩的一大誘因。海關總署統計的對外貿易數據（圖1）顯示，今年1月，我國保持著272.78億美元的順差。但2月的情況卻急轉直下，314.83億美元的逆差可謂大出各方所料，而3月順差重現，為53.47億美元。

外貿數據如此巨大的反復，是2005年我國實行匯率改革以來從未出現過的情況，2月更是創下了10年以來最大的單月貿易逆差。

分析人士稱，我國貿易結構的這次扭轉，也佐證了人民幣匯率將由單邊上揚轉向雙邊浮動這一趨勢。

匯改的時間窗口

從客觀條件來看，平穩的市場環境、充足的外匯儲備、弱化的升值壓力，都給匯改提供了絕佳時機。

中國人民銀行貨幣政策委員會在前不久召開第一季度例會上就表示，當前我國經濟金融運行總體符合宏觀調控預期，經濟增長平穩，物價有所回落。歐債危機有所緩解，全球經濟溫和復蘇，但不確定性依然存在。宏觀經濟的內外部總體向好，給匯改的實施提供了一個相對穩定的經濟環境。

國家外匯管理局局長易綱亦指出，作為外匯儲備第一大國，充足的外匯儲備，有利于我國防范國際金融風險的沖擊和金融危機的波及。

根據國家外匯管理局的統計數據，截至2011年底，我國的外匯儲備將近3.2萬億美元，雄踞世界第一。被詬病已久的巨額外匯儲備，可能在將來的匯改中得到一次救贖機會。

多位受訪專家認為，人民幣升值壓力的減輕，也為匯改提供了難得的時間窗口。

前國際貨幣基金組織（IMF）中國部主任埃斯瓦?普拉薩德不久前在英國《金融時報》上撰文稱，與其他新興市場一樣，因歐債危機而導致資金追求安全性，中國的資本流入也已減少，致使去年下半年中國外匯儲備凈積累額幾乎為零。所有跡象都表明，市場預期人民幣明年不會或基本不會升值，這一預期不大可能因為中國采取更靈活的匯率機制而發生明顯轉變。

“現在正是中國擴大人民幣交易區間，建設更靈活的匯率機制的絕好時機。中國應該抓住這個機會，在貿易順差再現或者資本重新流入、使人民幣恢復升值之前出手。上述有利于中國實施匯改的條件可能不會持續太久?！卑Ｋ雇?普拉薩德說。

對于進行匯改的緊迫性，銀河期貨宏觀分析師柳瑾也表達了相同的看法。他對《英才》記者表示，美歐經濟復蘇存在隱憂，加之不確定因素較多，匯改進行面臨的時間窗口較短。

不過，中信銀行國際金融研究員劉維明持不同看法。他表示，充足的外匯儲備，不斷壯大的金融市場，以及人民幣互換協議和人民幣離岸市場的蓄勢待發，都將促使大趨勢長期利好匯改，不存在時間窗口短暫的問題。

倒逼風險對沖工具

盡管匯改迎來了成熟時機，但是其對金融市場牽一發而動全身的作用卻不能忽視。多位分析師均表示，匯改尤其給出口型中小企業帶來挑戰。

盡管國家外匯管理局網站今年4月16日刊文稱，我國實行多年的強制結售匯制度已經退出歷史舞臺，企業和個人可自主保留外匯收入。但是，多年來外匯投資渠道的缺乏，專業人才的空白，很可能使企業無法馬上掌握對沖工具的使用，從而導致難以抵御外匯風險。

亞匯首席分析師柳英杰表示，匯改的實施，勢必帶動整個金融市場的活力，更是人民幣國際化推進的重要一步。但匯改也可能帶來隱憂。

“匯率波動會擠壓江浙地區中小型出口企業的利潤。資金鏈不足以涵蓋利潤空缺的企業，則可能面臨倒閉的困境。”柳英杰說。

劉維明進而指出，一旦企業受沖擊明顯，那么民生問題將會顯現。因此，在推行匯改的過程中，如何能夠既把握住難得的時機，又保證穩健的推進，是此次匯改面臨的一大關鍵問題。

因此，企業在匯改中如何避險，成為匯改這盤棋局的重中之重。柳英杰表示，匯改實施將減輕央行在強制結售匯制度下為維持匯率穩定而面臨的高成本壓力，但如果企業在閉塞的外匯市場中尋求不到對存量外匯進行保值、升值的操作可能，轉而向境外市場，那么，央行在跨境監管上又將面對更大的監管壓力，最終可能顧此失彼。

對此，柳瑾表示，匯改引發的風險有可能會倒逼商業銀行開發對沖工具、外匯理財產品，以提升企業抵御風險的可能性。這樣，因為避險工具選擇面小而對企業帶來利空的心理影響，就將有可能得到緩和。

“機構在風險對沖工具的開發，外匯監管制度的放寬上也同樣有著責無旁貸的義務。”柳英杰說。