企業債務融資下財務杠桿效應對企業的雙重影響

劉麗莎

［摘要］ 資金是企業賴以生存的血液，資金越充足企業發展的空間也就也大，然而僅依靠企業自有資金來滿足企業的發展，是遠遠不夠的，因此從財務管理的角度上講，負債融資是現代企業經營不可缺少的資金來源。財務杠桿效應主要產生于企業負債融資，是一把雙刃劍，既可滿足資金的需求，給企業帶來財務杠桿收益，同時，也會給企業帶來財務風險，使企業蒙受損失。本文通過對財務杠桿原理及影響因素的分析，說明企業在運用負債融資時財務杠桿對企業的雙重影響。

［關鍵詞］ 負債融資；財務杠桿；影響

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 06 . 012

［中圖分類號］F275.1［文獻標識碼］A［文章編號］1673 - 0194（2012）06- 0025- 02

1財務杠桿原理及影響因素

1.1 財務杠桿的基本原理

自然界中的杠桿效應是指人們利用杠桿，可以用較小的力量移動較重的物體的現象。財務管理中也存在類似的杠桿效應。表現為由于特定費用的存在而導致的，當某一個財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動。財務管理中的杠桿包括經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿3種形式。財務杠桿是指由于固定財務費用的存在而導致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。財務杠桿作用的大小用財務杠桿系數表示。

在企業運用負債方式（如銀行借款、發行債券）融資時必然伴隨固定財務費用的產生，如固定的股利、利息等，以財務杠桿系數作為直線的斜率，以每股收益、息稅前利潤作為Ｙ、Ｘ軸作圖可以清晰地看出財務杠桿導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率。

1.2 影響財務杠桿的因素

從財務杠桿系數的計算公式中可以看出影響財務杠桿系數的因素有：息稅前利潤、資本規模、資本結構、債務利率以及優先股股息和企業所得稅稅率。

（1）息稅前利潤。息稅前利潤（ＥＢＩＴ）是指未扣除企業所得稅和財務費用中利息的利潤額。在資產負債率一定的條件下，息稅前利潤越大財務杠桿系數越小，息稅前利潤越小財務杠桿系數越大。

（2）資本的規模。根據財務杠桿的計算式，可見資本規模發生變動，企業年債務資本的利息總額就會發生變動，從而影響財務杠桿系數。資本規模越大利息越大財務杠桿系數也就越大，反之，財務杠桿的系數越小。

（3）資本結構。資本結構發生變動，或者說是負債與資本總額的比率發生變動，在息稅前利潤率和債務利息率不變的情況下，債權資本比例越高，財務杠桿系數越大；反之，財務杠桿系數越小。也就是說債權資本比例對財務杠桿系數的影響總是成正比例變化。

（4）債務利率。計算表明，在息稅前利潤和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大；反之，財務杠桿的系數越小。負債的利息率對財務杠桿系數的影響總是呈同方向變化。2財務杠桿的因素敏感分析

2.1 息稅前利潤對財務杠桿系數的影響

和預想的一樣，息稅前利潤對財務杠桿系數的影響可以采用單變量求解的模擬運算求得（運行數據見表1）。影響息稅前利潤的因素很多，包括投資總額、投資報酬率等因素的影響，前者與后兩者的關系為同向變化。其中投資報酬率又受產品售價、產品成本等因素的影響。模擬條件如表1。

2.2 利息對財務杠桿系數的影響

利息對財務杠桿系數的影響主要分為兩部分。由于利息的多少主要受以下兩個方面的影響：①企業的資本結構，資本結構一般用自資產負債率表示。在其他條件不變的情況下，資產負債率越高，支付的利息費用就越高；反之，越少。資產負債率對財務杠桿系數的影響可以通過表1的雙因素模擬運算求得。從計算結果可以看出，在息稅前利潤一定時，隨著資產負債率的升高，財務杠桿系數逐步增大，財務風險也隨之增大，尤其是當企業資產負債率超過５０％時，財務杠桿系數會加速增大，收益與風險劇增。②債務成本率，在其他條件不變的情況下，各種負債融資方式的加權平均債務成本率越高，相同負債額支付的利息費用就越多（篇幅所限此處不討論）；反之，越少。通過模擬運算可以看出沒有負債和優先股的公司沒有固定的財務費用，因此沒有財務杠桿作用；債務利率低于投資報酬率的公司存在正收益，因此產生正財務杠桿作用，其普通股每股利潤和權益報酬率均比無負債的甲公司更高；債務利率高于投資報酬率的公司，沒有正收益因此產生了負財務杠桿作用，其普通股每股利潤和權益報酬率均比無負債的公司更低。因此，企業在使用財務杠桿時要結合企業資本結構和加權平均債務成本綜合考慮。

3財務杠桿系數與財務風險的關系

財務風險是指由于融資原因產生的資本負擔而導致每股收益波動的風險。由于財務杠桿的作用，如果企業經營狀況良好的話，企業投資報酬率大于資產負債率，當息稅前利潤上升時，企業需要支付固定的成本，導致普通股每股收益以更快的速度上升。反之，每股收益以更快的速度下降。財務杠桿放大了資產報酬變化對普通股每股收益的影響。財務杠桿系數越高，表明普通股每股收益的波動程度越大。因此，如果固定性債務成本一直存在，財務杠桿系數總是大于１。上述因素在影響財務杠桿利益的同時，也影響財務風險。因此進行財務風險管理，對企業來講是一項極其復雜的工作，除了上述主要影響因素外，其他影響財務風險的因素仍然很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業在使用財務杠桿取得收益的同時，也應該重視其伴生的財務風險，以確保有效地利用財務杠桿效應。

4結論

綜合上述分析財務杠桿既可以給企業帶來額外的收益，也可以給企業帶來額外的損失。在資本結構一定且債務利息不變的條件下，隨息稅前利潤的增長，普通股每股稅后利潤會以快于息稅前利潤增長的速度而增長，從而使企業獲得財務杠桿利益。此時，如果財務杠桿應用不利，就會給企業帶來大的風險。企業資本結構中若負債比例過大（即過度負債經營），生產經營中稍有類似銷售資金沒有回籠、存貨物資積壓等現象，都會引起資金成本大幅度增加，降低企業的經營利潤，就會加大企業的經營風險和財務風險。此外因負債率過高會使財務費用增加，財務負擔加重從而風險加大；在財務杠桿的作用下權益資金收益率下降，使企業的承受能力降低，償債能力減弱。企業一旦出現呆賬、壞賬或商品物資等積壓，造成資金周轉速度減慢就可能致使企業虧損，甚至破產。這就是企業債務融資下財務杠桿效應對企業的雙重影響。

財務杠桿收益和財務風險是企業資本結構決策中不可缺少的兩個重要因素。資本結構決策需要在財務杠桿收益與其相關的風險之間進行科學合理的權衡。任何只顧獲取財務杠桿收益而無視財務風險，過度使用財務杠桿的做法，都是企業財務決策的重大失誤。

主要參考文獻

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