通過財務分析指標透視公司未來發展趨勢

邱有亮

企業在進行并購、風險投資、股票投資的時候，往往會對被投資對象做一個全面的真實的調研分析，其中歷年的財務指標是調研分析的重點。有經驗的投資者往往對處于行業景氣上升階段、且處于成長初期的高成長企業會表現出高度興趣。那么如何發現此類高速成長企業呢？本文試圖通過財務指標（主營業務收入增長率、應收款項增長率、凈利潤增長率、固定資產投資擴張率、總資產擴張率）對公司的成長性進行分析，進而透視企業未來的發展趨勢。

一、影響企業發展的基本因素分析

影響企業發展的有很多，但大體上主要有如下幾個方面：

（一）國家產業政策

在經濟發展過程中，總有一些行業是整個經濟發展必不可少的基礎行業，如能源、交通、農業等行業。這些經濟發展的基礎行業必然會在一個相當長的時間內得到國家的大力扶持，并給予各種優惠政策和特殊待遇。

除了上述基礎產業外，對國民經濟有重大影響的支柱產業，如科技、石化、機械、電子、建筑、汽車等，也會得到國家有關傾斜政策的扶持。這些特殊行業的優勢為該行業創造了其它行業無法比擬的成長環境。特別是國家出臺的《國家產業結構調整指導目錄》和各個行業、地方政府出臺的重點產業“十二五”專項規劃，其中所列產業都是國家和地方政府重點支持的領域，無疑投資這些領域的公司將得到更多的稅收、資金等方面的支持，其發展也將順風順水；反之，逆國家政策而行的企業，不但得不到地方政府的支持，還將受到政策的打壓，其發展也將舉步維艱。

（二）核心競爭力

核心競爭力的內涵包括企業應具有的核心技術能力和核心管理能力。核心技術能力是指企業具有的自創專有技術能力、持續開發獨特產品能力、產品技術領先能力等。核心管理能力則指創新管理能力、創新營銷手段能力等。無論是核心技術能力還是核心管理能力，創新都是企業核心競爭力的靈魂。但對每個企業來說，核心競爭力的內涵并不相同，它是一個企業區別于另一個企業的顯著標志，也是企業向規模化發展的一個必備條件。

研究世界知名企業的成功經驗，我們從中可以看到，它們都擁有很強的核心技術能力和核心管理能力。一般而言，當一個社會的經濟進入知識經濟時代，大部分產業都將通過所具有的核心技術優勢獲得市場，從而擴大企業規模。考察國際知名企業，我們不難發現，企業核心技術能力和核心管理能力的強弱與該企業的規模成正相關關系；競爭、創新、規模似乎存在著天然的聯系。蘋果公司是典范。

（三）市場開拓力度和市場容量

酒香也怕巷子深，好產品也需要宣傳推廣。一個好的推廣團隊能讓產品家喻戶曉，深入人心；同時能根據不同的客戶群體對不斷變化的產品需求，引導公司的產品不斷推陳出新，使得公司產品的適應范圍不斷擴大，適應的群體不斷增多。在產品的細分領域不斷提高產品的市場占有率，從而公司的銷售規模不斷擴大，競爭能力不斷增強。

市場需求是企業生產最根本的推動力，市場容量決定了企業的生產和銷售規模。無論一個企業的產品多好，技術力量多雄厚，如果該領域的市場容量不大，那么，這類企業也難以做大。相反，如果一個行業的市場空間巨大，那么有力的市場開拓將給企業的發展帶來巨大的想象空間。

（四）企業的擴張規模與速度

一個企業真正的成長必然要經歷擴張的洗禮，擴張階段是企業成長的關鍵時期。一般情況下企業創立后如能生存下來，并獲得相應發展，就會進入擴張階段。但企業擴張是一個復雜的過程,完成了企業擴張并不等于實現了企業成長;在企業大擴張進程中,為數眾多的企業因為擴張進程中的步伐過快、規模過大、沒有與企業特性相契合，結果管理跟不上、資金跟不上、人員素質跟不上,技術沒有得到升級，企業不僅沒有通過擴張實現企業成長,反而是經營失敗甚至倒閉。企業的擴張規模和速度應依據所處行業的市場容量和行業的發展速度而定。當行業正處于景氣上升的初始階段的時候，企業要果斷地實行快速擴張，順勢而為，搶抓市場機遇，搶占市場，從而獲取效益的最大化。相反，在一個供過于求的市場，競爭會非常激烈；盲目的擴張將造成資源的浪費，使企業陷入困境；尤其在選擇舉債經營的方式上，沉重的財務負擔將把企業逼入絕境。

曾經在證券市場風靡一時的新疆德隆就是因為擴張速度太快，資金鏈斷裂，沒有提升自身的核心競爭力而轟然倒塌。

二、如何通過財務指標透視企業的未來發展前景

（一）毛利率的變化趨勢

在一個不完全競爭的行業里，企業往往能夠獲得較高的毛利率；在一個完全競爭行業里，企業要想維持較高的毛利率，往往需要通過提高產品的附加值才能獲得；面對同行的競爭，如果不開發適銷對路的高附加值產品，企業的盈利能力將逐步下降，毛利率也將逐步降低。當一個企業處于景氣上升期的時候，訂單充裕，產品供不應求，議價能力較強，產品的盈利能力也較強，其毛利率也逐步提高。因此，當一個企業數年毛利率在逐步上升或能夠維持較高毛利率的時候，那么，大體上可以得出結論，企業處于行業的景氣上升期，并且該企業有較強的研發能力和管理能力。相反，如果一個企業的毛利率逐年下降，則說明該企業沒有開發出適銷對路的新產品，或所屬行業處于衰退期。

（二）主營業務收入增長率與凈利潤增長率的變化趨勢比較

主營業務增長率指標反映公司的擴張情況。一個成長性較好的企業，這個指標的數值通常較大。處于成熟期的企業，這個指標可能較低，但是憑借其已經占領的強大的市場份額，也能夠保持穩定而豐厚的利潤。處于衰退階段的企業，這個指標甚至可能為負數。但主營業務增長率較高，并不能說明企業有較高的成長性，更不能推斷企業處于行業景氣期。價格戰也可能換取較高的業務收入，盈利能力卻大打折扣。

凈利潤增長率通常是指扣除非經營性損益下的主營業務的凈利潤增長情況，凈利潤只有扣除非經營性損益后才有可比性。凈利潤增長率指標反映企業獲利能力的增長情況，反映企業的盈利能力趨勢。該指標通常越大越好。但一定幅度的凈利潤增長率并不能說明企業未來有較好的發展前景。

那怎樣通過主營業務收入增長率與凈利潤增長率來判斷企業未來的成長性呢？筆者認為可通過這“兩率”的增長幅度和增長趨勢來判斷。

如果營業收入增長率和凈利潤增長率保持較高水平（特別是“兩率”逐季增高），且凈利潤增長率高于營業收入增長率，則基本上可以推斷企業競爭力不斷提高，擴張成果不斷顯現，有利于企業發展的因素正在增多，企業正面臨著較好的環境與機遇，行業景氣度不斷提升，預計企業在未來有較好的發展前景。

反之，如果營業收入增長率和凈利潤增長率逐步降低，且凈利潤增長率低于營業收入增長率，表明企業正面臨著不利于企業發展的內外部環境，影響企業發展的困難因素日趨增多，公司前景堪憂。

（三）固定資產（含在建工程）投資擴張率的變化趨勢

固定資產投資擴張率反映了固定資產投資的擴張程度。如果該指標較大，說明企業正在進行較大規模的資產擴張投資項目，表明企業長期的盈利能力能夠有所增強。通常來說，處于成長階段的企業有更強的投資欲望。理論上講，企業擴張是企業發展的必由之路。科學合理的擴張可以使企業既做大又做強,在擴大企業規模的同時,競爭能力也會得到快速提升。盲目的、違背客觀規律的擴張只是增加了企業的“量”而沒有提高企業的“質”,不僅會削弱企業的競爭能力,對企業創造價值產生不利影響,嚴重的還會把企業拖入無法自拔的泥潭,使企業陷入財務困境,甚至破產倒閉。

什么樣的擴張能使企業發展如虎添翼、錦上添花？什么樣的擴張會使企業發展套上枷鎖而陷入困境呢？

筆者認為，可從財務指標的角度來觀察。當營業收入逐季逐年保持穩定增長（尤其是營業收入增長加速），且凈利潤增長率高于營業收入增長率時，表明企業的盈利能力不斷增強，所屬行業正處于景氣上升期，這時圍繞著主業的擴張對企業發展來說，可以說是如虎添翼；反之，當營業收入增長率逐季降低，特別是營業收入增長率高于凈利潤增長率時，表明盈利能力正在不斷下降，所屬行業正處于成熟期或衰退期，那么這時的同質擴張將不能給企業帶來預期的發展效果；如果是舉債擴張，還有可能給企業帶來沉重的財務負擔，猶如給企業套上沉重的枷鎖。

另外還可以參考一些其它指標來判斷企業未來的發展趨勢。

應收賬款/營業收入：也是衡量公司發展前景指標之一。在公司信用政策前后一致的情況下，如果該指標逐年或逐季降低，說明公司管理能力正在增強，下游行業也正在逐漸回暖，公司正面臨著一個逐漸轉好的經營環境。反之，該比例逐年提高，說明公司面臨的局勢越來越糟。

預收賬款/營業收入：通常投資人會根據預收賬款的多少來判斷企業產品的產銷狀況以及訂單的多少。在公司信用政策前后一致的情況下，如果該指標逐年或逐季提高，說明公司產品越來越緊俏，競爭力越來越強；反之，產品越來越滯銷，競爭力越來越差。

（作者單位：江西鎢業集團有限公司）