破解分紅難題

黃明

郭樹清能否完善所有上市公司分紅政策及其決策機制，讓我們拭目以待。

股利分配與分紅作為上市公司回饋投資者的重要方式，是投資者實現(xiàn)合理投資回報的主要渠道，同時對中國資本市場的發(fā)展也有著重要的影響。那么，我國上市公司近年來的現(xiàn)金分紅狀況如何？存在哪些問題及原因是什么？主要分紅政策理論能否對我國分紅現(xiàn)象做出解釋？有沒有什么對策和措施？

“鐵公雞”開始拔毛

今年年初，證監(jiān)會要求上市公司明確分紅回報規(guī)劃，包括現(xiàn)金分紅政策和分配決策機制，并從新的IPO公司開始。而在此背景下，上市公司2011年年報分紅也比往年活躍了許多。除了傳統(tǒng)藍籌股大力分紅外，一些中小盤股在送轉的同時也不忘送現(xiàn)金分紅。對此，分析師表示，在政策敦促和倡導下，2011年年報分紅或許會持續(xù)給力，投資者有望看到不少“鐵公雞”拿出“真金白銀”進行分紅。

從已披露的年報信息看，監(jiān)管機構促進股東回報的努力取得明顯的成效。已經發(fā)布年報的上市公司，九成擬進行現(xiàn)金分紅，且現(xiàn)金分紅占當期利潤的比例大幅度提高，可以預計今年上市公司分紅總額很可能創(chuàng)歷史新高。而且，一批藍籌股的股息率已經超過銀行利率，而以往一毛不拔的“鐵公雞”也紛紛公布分紅預案。在眾多“拔毛”的“鐵公雞”中，保稅科技、魯銀投資、剛泰控股等老牌上市公司顯得十分扎眼，因為這是它們十多年來第一次進行現(xiàn)金分紅，可謂是“鐵樹開花”。

多年來，我國A股市場上市公司的分紅狀況始終不盡如人意，市場不斷出現(xiàn)各種質疑的聲音，如：央企A股分紅低于H股，中石油在內地和香港分紅水平相差十倍等。上市公司為發(fā)展而少分紅或不分紅與部分投資者的分紅需求之間的矛盾日益凸顯。

2007年、2008年、2009年、2010年，滬深兩市實施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)分別為779家、856家、1006家、1306家，占所有上市公司家數(shù)的比例分別為50%、52%、55%、63%；分紅金額分別為2757億元、3423億元、3890億元和4985億元，占當年凈利潤的比例為27%、36.65%、32.56%和30.01%。

可以直觀看到，進行現(xiàn)金股利分配的公司家數(shù)逐年增加，且各年分配現(xiàn)金股利的公司占所有上市公司的比重也不斷上升。但從股利支付率來看，A股的分紅比例尤其是現(xiàn)金分紅比例總體仍然不高。2009年國內上市公司的平均股利支付率為32.56%，2010年略有下降，為30%，但國際成熟市場這一指標水平一般在40%-50%之間，且上市公司一年兩次分紅是非常普遍的。

由于分紅是投資者獲取投資收益的一個重要方面，分紅收益率能否超過銀行利率也是一個值得關注的參考指標。數(shù)據(jù)顯示，共有10余家公司的分紅收益率超過3.5%，這個數(shù)字高于當前的一年期存款利率。這意味著，如果投資者選擇了這10余家公司，僅分紅回報就將超過把資金存放銀行獲得的收益。

現(xiàn)實離期待仍遠

既然上市公司分紅是資本市場的“老大難”問題，所以解決起來也并非易事。在2191家上市公司中，2010年報既不分紅也不送股的公司有877家，其中2010年度虧損的公司僅為115家。沒有利潤不分紅屬于正常情況，但實現(xiàn)了盈利且有未分配利潤，具備分紅能力卻不向股東分紅，特別是持續(xù)多年不分紅的情況，應有必要予以關注。

數(shù)據(jù)顯示，從2006年到2010年末，上市時間超過5年，且5年內從未進行過分紅的公司達到414家，主要集中在機械設備(60家)、房地產(48家)、石油化工(43家)、生物制藥(31家)、信息技術(34家)、金屬非金屬(28家)等六大行業(yè)。

多年來，國內外的學者通過大量的理論和實證研究，對公司的分紅現(xiàn)象提出了許多不同的解釋。然而，無論是理論研究, 還是實證分析至今都未能取得一致的結論。

涉及上市公司分紅事宜的各種問題在資本市場由來已久，而且至今依然缺乏強有力的解決辦法，其中的關鍵在于“兩頭”：一頭是上市公司本身，普遍存在著“有紅不分”或“多紅少分”等問題，有些“鐵公雞”明明利潤豐厚，但就是非常吝嗇，甚至一毛不拔。Wind數(shù)據(jù)最新統(tǒng)計顯示，近10年來(剔除今年上市IPO企業(yè))，共有173家上市公司在10年內未曾進行過一毛錢的現(xiàn)金分紅。與此同時，這些“鐵公雞”10年間再融資金額則高達近400億元。

另一頭則在于缺乏強有力的監(jiān)管辦法，致使涉及上市公司分紅事宜的各種問題和矛盾遲遲得不到有效解決。正因為這是個“老大難”問題，且久拖不決，所以新主席上任后燒的“頭把火”，才會引發(fā)市場內外如此強烈的震動和共鳴。

由于我國資本市場建立時間尚短，市場上炒作風氣較為濃厚，大部分投資者并沒有對上市公司穩(wěn)定分紅的需求，而是更多考慮如何在上市公司股價的短期波動中獲取利益。

因此，在這樣的市場背景下，我國的上市公司便沒有了通過建立穩(wěn)定分紅的良好形象從而吸引長期投資者的動力。另一方面，在投資者追求短期收益的影響下，我們看到了更多的上市公司為在短期內提升股價而進行的“高配送”。這類“高配送”往往以送轉股為主，其目的除了擴張股本、回報股東外，不排除為了便于炒作者在股價除權后進一步炒作股價。

如何化解分紅難題

相對而言, 我國上市公司的股利支付狀況已有一定改善，近年的股利支付率均保持在30%左右, 但是中小投資者的分紅收益率仍很低，大多低于一年期定期存款利率。因此，中小投資者往往更多關注送轉題材和絕對低價的股票，而對現(xiàn)金分紅不感興趣，甚至對分紅股用腳投票，如此反過來又在一定程度上抑制了上市公司分紅的積極性。

市場曾廣泛質疑的“中國石油在內地和香港分紅水平相差十倍”大體也屬于這種情況。實際上，中國石油無論是在H股的股票還是在A股的股票都是同股同權的，公司在分紅比例上完全一視同仁，并沒有差別。

之所以分紅對比差距比較大，主要就是十一年前公司在香港上市時的發(fā)行價只有1.28港元，而后來的A股發(fā)行價為16.7元，是H股發(fā)行價的十倍以上。不同的上市經歷、發(fā)行價，導致投資分紅收益率的巨大差異，造成了兩種相差懸殊的分紅結果，中國石油也因此成為投資者不斷指責的焦點。

上述狀況的改變，一方面有賴于上市公司提高盈利能力，做大蛋糕，并進一步提高股利支付率，另一方面，有賴于市場對上市公司估值的合理調整，這可能是伴隨市場成熟度不斷提高的一個漸進的過程。

銀河證券首席總裁顧問經濟學家左小蕾介紹，熟資本市場上市公司，承諾分紅以后，就跟固定收益沒有什么區(qū)別，這代表公司的誠信，代表公司是不是有成長性，代表著公司是不是值得投資者再把資源向你配置。要是投資者認為你不分紅，業(yè)績下滑，那他馬上就拋股票，馬上就用腳投票。然后你的股價下滑，弄不好你還退市，這種制度對一個上市公司產生的壓力。

總而言之，分紅屬于公司的市場行為，是董事會和股東大會的重要決策事項，分多少怎么分，應該由公司股東和管理層自行協(xié)商確定。我們應著重引導投資者樹立起分紅理念，明白分紅才是上市公司對市場真金白銀的回報；優(yōu)化上市公司的公司治理結構，使得公司的經營和分紅政策能夠體現(xiàn)出所有投資者的利益，保證市場的公正和透明，我國股市里面上市公司現(xiàn)金分紅少，投機盛行的現(xiàn)象自然可以得到逐步解決。