生死IPO

田小蕾

2月23日，證監會第三次更新終止審查的名單上，入圍公司由14家增至21家。

每一個終止IPO審查的公司背后，可能都有一個財富幻滅的內幕故事，一群失意的發行人，一群失落的投行。終止IPO審查，這對發行人和保薦機構都是一個艱難的抉擇。

23家公司中止審查

終止審查和中止審查，雖一字之差，卻差之甚遠。按證監會規定，公司中止審查可申請恢復審查。而終止審查，意味著，申報材料全部退回，公司須重新申報材料，從頭再來，之前努力幾近功虧一簣。

證監會現行行政許可實施程序第20條規定了5種應當終止IPO審查的情形：申請人主動要求撤回申請、自然人申請人死亡或者喪失行為能力、法人申請人被終止法人資格、申請人未在規定期限內提交書面回復意見、30工作日內未對證監會質詢提交反饋意見。

調查顯示，深圳市中盟科技、北京綠創聲學、惠州九聯科技、深圳市明微電子、珠海安聯銳視、成都豪能科技和浙江德宏汽車6家公司IPO終止審查全部因為發行人自己主動撤回材料。

“發行人自己主動撤回，應該是出于多方面的綜合考慮。如果公司存在比較大的硬傷，往下走比較困難，保薦機構會提出撤回建議，但撤不撤決定權在發行人。”華南一位資深保代人士指出。

公司主動終止審查背后，其實各有隱衷。從調查結果看，發行人主動撤回主要基于三個因素的考慮。

首當其沖是盈利業績指標存硬傷。惠州九聯科技、深圳明微電子、浙江德宏汽車電子撤回最重要原因正與此有關。平安的另一個項目浙江德宏汽車也遭遇類似問題。

發行人的第二個顧慮是，市場不佳。從2009、2010年的狂熱，到新股頻頻破發，再到新股中止發行個例頻出，新股發行市場由熱到溫到冷。第三個顧慮，則與中介結構，尤其是保薦機構有關。

倒在業績硬傷的坎

一位項目被終止的保薦代表人(保代)解釋說：“中止審查的這段時間，公司主要是在觀察市場，如果市場還是不行，業績受影響還在繼續下滑，他們就會決定撤回申請。”

相關人士指出，80%以上公司因為業績硬傷終止申請。此外，受信貸緊縮和歐債危機等因素影響，公司所處的行業發展前景不明朗，如都不太受寵。

21家撤回材料的擬上市公司中，一半以上屬于光伏行業、新材料行業、電子科技行業這三個行業。

江蘇太平橡膠股份有限公司負責人芮國民坦承：“我們不上市了。去年效益不行，業績不符合上市條件，所以撤回了申請。”

太平橡膠目前經營項目為生產橡膠和橡塑制品，持續盈利能力一直不盡如人意。2008年至2010年，其銷售收入分別為22661.55萬元、22930.09萬元、28438.47萬元，連續兩年的增幅均在30%以下。凈利潤則分別為1422.67萬元、3464.88萬元、3671.02萬元，雖然2009年出現較快增長，但2010年增幅馬上放緩，只比2009微增5.9%。

受制行業發展限制的還有日地太陽能電力股份有限公司。日地太陽能保代、齊魯證券王初稱：“撤回材料是公司和保薦機構共同協商做出的決定，具體原因不能泄露。”不過，王初承認還在跟蹤這個項目，但日地太陽能還沒有跟他溝通重新上市的打算。

此前，日地太陽能擬募集資金投向為“擴建年產400MW高效太陽能電池項目”和“年產350MW高效太陽能電池用多晶硅片擴建項目”。

此類公司發展將受制于光伏行業發展前景。國聯證券的分析師楊春柳認為，亞美新興市場剛剛啟動，需求量是否能有大起色尚未知。

2011年，光伏行業大部分上市公司業績大幅下降。拓日新能全年虧損達1.35億元，向日葵、東方日升、橫店東磁、天威保變等光伏企業2011年凈利潤比上年同期下降幅度都超過了60%。

與資本市場擦肩而過的還有怡文環境科技股份有限公司。有做過環保行業公司上市項目的保代指出，這類公司過度依賴政府，受政策影響很大，例如貨幣政策一旦收緊，政府缺錢，工程款就會一拖再拖，導致企業長期拿不到錢，因此持續盈利能力會受到質疑。

怡文環境在其網站上介紹了三個項目案例：青海省在線環境監測運營項目、海南省在線環境監測運營項目和唐山市環境保護局陡河水庫水質監測項目，無一不是背靠政府。

投行難辭其咎

在籌備上市過程中，投行和發行人的利益并不是總那么一致，溝通也并不一定那么順暢。發行人和投行的沖突，在IPO失敗（包括未過會、終止審查等情況）項目上，表現得尤為突出。不少投行二上會重換保薦機構便是明證。

而保代頻頻流動，往往影響發行人和投行之間的關系。

2012年2月13日，深圳市中盟科技股份有限公司（中盟科技）撤回了在創業板IPO的申請，黯然暫別資本市場，擬IPO“大軍隊伍”中將再添一例折戟案例。

離成功僅有一步之遙，中盟科技何以在會選擇此時撤回上市申請？是業績存疑還是另有隱衷？

“撤銷上市申請是由于頭號簽字保薦代表人工作變動而造成的。”中盟科技董秘鄒新寶說道。

中盟科技承銷商是海通證券，而為其保駕護航的正是海通證券的兩位老搭檔胡宇、廖萬國。2010年年底，海通證券兩位保薦代表人正式介入中盟科技進行上市前的相關調查及輔導工作。“一直在這圈子里工作，海通和我們關系也比較好，和胡宇也比較熟，且海通之前也做過很多不錯的項目。”從鄒新寶這段話中，似乎能看到中盟科技與海通證券正式結盟合作的原因。

頭號簽字保代胡宇工作變動，對公司影響到底有多大？

“胡宇去年年底離開海通，中盟內部也針對此事從去年年底至今年年初一直在討論該如何處理。”鄒新寶雖臉上一直掛著笑容，但從語氣里仿佛能聽出些許遺憾。

“胡宇走后，海通那邊也在協調。但換人之后，很多事情都相當于要重新調整，與新保代之間的默契始終不如胡宇那么強。”鄒新寶坦言，“保薦機構換保代換得太勤了，對公司來說，不是件好事，相當于要從頭再來。”

“保代的離職并不會影響到我們對項目的后續跟蹤。并且，我們尊重公司的選擇和意見，客戶的利益始終是我們擺在第一位的。”一家頻頻出現保代離職的保薦機構如此回應。

這艱難地考驗著注冊保代們的職業道德。