券商格局之變

蔡曉銘

龍年伊始，國內各券商關于2012年業務發展的內部會議也在逐一進行中。

市場環境的變化成為券商在2012年必須面對的問題，而事實上自2011年末以來，我們已經可以看到券商格局的變化在悄然進行：中金公司投行部門的裁員風潮、中信證券自營部門的“遭解散”、平安證券多位重量級人物出走并聚集華林證券……伴隨這些事件的，則是各個券商經紀業務和投行業務市場份額的此升彼降，以及對未來業務經營的重新安排。

在中國證券市場并不算長的發展歷史中，券商的格局演變經歷了整頓關停、擴張并購、上市風潮等不同時期，其中既有曾經輝煌的大型券商轟然倒下，亦有原先的小型券商不斷崛起和擴張。

與以往歷次格局演變不同的是，由于上市券商的增多，券商格局的演變不再是券業內部的游戲，而是直接關系到了二級市場投資者的利益。

與以往的格局演變相同的是，新一輪的券商格局演進也不會遵循“強者恒強”的邏輯。從目前的變化中，我們可以清楚的觀察到部分大型券商市場份額的不斷萎縮，以及傳統投行經營模式面臨的困境。

經紀業務：掙扎在傳統與創新之間

翻閱券商近期的定期報告，以及新近上市券商的招股說明書，幾乎無一例外的使用了這樣一些關鍵詞：“轉型”、“改革”，以及“創新”。

但對于嚴重依賴經紀業務收入的國內券商而言，創新業務仍未成為收入的重要構成部分，這也使得一方面對于轉型和創新充滿期待，另一方面從實際的經營和業績表現來看，鮮有哪家券商采取實質性措施，形成差異于其他公司的競爭優勢。

盡管行業變革近在眼前，但絕大多數券商仍依循原有發展路徑，在“規模為王”的老路上越走越遠。

問題在于，掙扎在傳統與創新之間的經紀業務，能否單純依靠規模擴張獲得突破？

這方面可供觀察的案例為廣發證券。2011年1至3季度，廣發證券股基經紀業務市場份額為4.10%，同比2010年的4.88%下降0.78個百分點。同時，2011年1至3季度，廣發證券股基凈傭金率為0.09%，較2010年同期的0.104%下滑14.23%。

在市場競爭加劇的情況下，降傭金率讓每一個券商都感到頭痛，但又期冀通過降低傭金率達到擴張市場份額，并進而彌補傭金率下降帶來的損失。然而實際操作的結果卻通常無法達到這樣的“理想狀態”。仍以廣發證券為例，公司2011年凈利潤同比下降48.75%。

而以五礦證券為代表的一些中小券商則在競爭中迅速崛起，盡管其經紀業務絕對市場份額不大，但增長勢頭迅猛，對傳統上以規模取勝的大型券商形成了沖擊。

投行業務：市場之變

投行業務的格局演變，根源于A股IPO企業的變化，從央企上市潮到以中小板創業板為主的中小型公司構成IPO主體，各個券商投行業務的排名也發生了巨大變化。潮起潮落之間，原來以“大單模式”傲視其它券商的中金公司，已難以延續傳統模式，以至于裁員應對市場格局之變。

而在近2年的中小板和創業板大擴容中，投行業務得利最多的當屬平安證券和國信證券，但平安證券作為投行業務崛起的新星，卻又出現了保薦質量不佳、內部管理混亂等問題，到2011年末，平安證券投行人員大量出走，并匯聚于華林證券，華林證券在投行業務上的擴張意圖彰顯。