延續放松趨勢

諸建芳

歐元區悲觀情緒緩和

在2012年年度報告《底部突圍：轉型保增長》中，我們指出：評級公司將再掀降級風暴，法國難以保住3A評級；歐盟峰會所達成的解決框架缺乏細節，具體實施環節困難重重；希臘債務談判演變為“拉鋸戰”；邊緣國家狀況惡化；西班牙中小銀行危機暴露；匈牙利等東歐國家面臨債務問題。目前上述判斷依據兌現。但年初以來，歐洲版“量化寬松”政策和德國經濟的復蘇，舒緩了市場對于歐元區經濟前景的悲觀情緒。

歐洲央行在2011年12月21日推出的3年期再融資（LTRO）起到了超出預期的效果。一方面，該政策確實有助于緩解歐元區銀行間的流動性壓力，并通過鼓勵銀行購買國債，使國債市場流動性緊張的局面有所改觀。從流動性指標看，LIBOR-OIS利差從2011年12月開始回落，反映歐洲銀行間拆借意愿的增強和避險情緒的下降。同時，意大利和西班牙國債收益率也從2011年12月份開始下落，目前，意大利10年期國債收益率低于6%。另一方面，在歐元區各國的財政政策沒有騰挪空間的情況下，歐洲央行出手在短期內給金融市場注入了“強心針”，意、西兩國國債收益率的下降也部分程度地反映了投資者信心的改善。

美國在結構調整中溫和復蘇

盡管，暖冬天氣和公寓租賃需求的增長利好于房地產行業，但房地產市場上行動力并不顯著，美國新屋開工和營建許可數量仍處于50年以來的低位。美國總統奧巴馬2月1日宣布提振住房市場新方案以緩解貸款購房者的還款壓力。美國會眾議院2月7日通過的新議案，將“兩房”的經營納入聯邦預算。但是，由于財政狀況捉襟見肘，政府發力支撐地產市場復蘇的可能性不大。美國房地產市場未來的走勢還需要配合一季度的銷售數據進行研判。

從2011年9月份開始至2012年1月，美國失業率已經連續5個月下降。私營部門非農就業人數也在持續改善。美國每周初申請失業救濟人數已經降至37萬人以下，根據歷史經驗，該指標維持在37萬人以下表明勞動力市場需求轉向擴張。

對于就業數據，解讀如下：第一，2012年1月美國的勞動力參與率降至63.7%，為1983年5月以來的最低水平，勞動力參與率的下降抵補了人口增長；第二，節日因素導致臨時雇工的上升；第三，暖冬天氣刺激建筑業等行業的雇工增加。短期因素消退后，美國就業數據能否延續改善趨勢尚待進一步觀察。目前，美國高失業率與職位空缺率并存，說明存在結構性失業問題。長期看，美國就業市場恢復到危機前的狀態，還要經歷一個長期的調整過程。2012年失業率維持在8%以上的概率較大。

國內政策延續放松趨勢

從地方政府看，2011年各省市基本完成年初既定增長目標。2012年地方政府所指定的經濟增長目標依然較高，全部省份2012年經濟增長目標均在8.5%以上，北京上海為8%。已公布2012年經濟增長目標的28個省市中，3個省市經濟增長目標較2011年小幅下調，15個不變，10個增加。

盡管2月份存款準備金率下調的時間比預期的略晚，但這并不影響貨幣總體放松的政策導向。根據央行最新公布的《2011年第四季度貨幣政策執行報告》，政策已經并還將適時進行預調微調。央行將2012年M2增速定調為14%，預計2012年存款準備金率將下調2個百分點。具體而言：

1、利率水平基本合理。首先，當前通脹水平依然較高，控通脹依然是貨幣政策的重要目標；其次，經濟并未硬著陸，海外經濟也有好轉的跡象，利率調整的必要性在減弱。

2、一方面目前經濟走勢依然偏弱，1月份信貸和社會融資總量均低于預期，資金偏緊的格局沒有改變，市場需要流動性的進一步支持，預計3月份準備金可能繼續下調。