超市業進入擴張瓶頸期

岳彩周

多半年來，零售業增速放緩，但登陸資本市場之后永輝超市依然在不斷跑馬圈地。當然作為上市企業永輝超市有發展壓力，不擴張業績增速就不好看，但這樣驚人的開店速度在如今的內資零售企業中相當罕見。

超市業的擴張已進入階段性飽和。

今年上半年連鎖超市業績進入“地雷陣”。繼卜蜂蓮花超市發布2012年上半年業績出現虧損警告后，日前永輝超市也宣布，財務費用較去年大幅增加，今年上半年歸屬于母公司的凈利潤下降近30%。這一窘境在深圳人人樂超市也有體現。人人樂公布的業績預告修正公告顯示，預計今年上半年虧損約5500萬～6500萬元，同比下滑135.86%～142.38%。

疲態盡顯，股價大跌

記者觀察到，永輝超市今年一季度已經疲態盡顯。今年一季度，永輝超市的營業收入的增幅是47.10%，但營業總成本的增幅是50.78%，成本上漲過快，所以其營業利潤下滑了26.80%。

而永輝超市近日公布的上半年業績預告又引起軒然大波。公司第二大股東民生超市選擇大舉減持，這也成為其股價大幅下跌的導火索。資料顯示，自5月22日至7月13日，永輝超市持續下跌，從32.5元/股跌至22.24元/股，區間累計跌幅達30.54%。

“這是一家非常好的公司，但是最近犯了一些錯誤；主要是覺得很可惜，明明是一家非常好的公司卻被成績沖昏了頭腦。”一位業內人士談及永輝超市時無奈地表示。

逆勢擴張，新店虧損拖累業績

記者近日發現，包括天虹商場、新華百貨、鄂武商、成商集團、廣百、廣州友誼等在內的零售企業近期不約而同地利用自有閑置資金購買銀行理財產品，以獲取短期收益。“這意味著零售企業對于繼續擴張缺乏信心，投資態度轉為保守。”華林證券研究所副主任胡宇表示。

但永輝超市依然在迅猛擴張。去年12月，永輝超市連續開店18家，突擊完成全年開店49家的目標；今年的目標是新開50家，上半年僅開18家，下半年還有32家指標，這將是一筆不小的開支。目前，永輝每年資本支出大約為30億元。

一位不愿意透露姓名的證券分析師表示，多半年來，零售業增速放緩，但登陸資本市場之后永輝超市依然在不斷跑馬圈地。當然作為上市企業永輝超市有發展壓力，不擴張業績增速就不好看，但這樣驚人的開店速度在如今的內資零售企業中相當罕見。

申銀萬國研究員金澤斐表示，“這兩年來，商業地產市場過熱，新簽門店租金上升幅度較大，且零售行業整體人工成本上漲較快，在外部消費環境低迷、市場競爭加劇條件下，新店虧損可能大幅超過之前預期，培育期也在加長。”

永輝超市董秘張經儀也表示，店鋪同比銷售減慢、人工上漲等因素，加上新進區域門店尚處培育期，影響了上半年收益。“福州、重慶、北京、安徽等核心區的業務發展正常，今年上半年業績下滑主要因東北、河南、江蘇等新大區虧損造成。”

中投證券樊俊豪和張鐳預計，一季度公司的新進區域東北、河南、江蘇大區共虧損約3000萬元，二季度預計由于消費下滑等因素影響，這3 個大區的新開門店培育期延長，仍處在虧損之中。

盈利模式進退兩難

從去年開始，永輝超市正在增加高毛利商品的比例，而生鮮占比則下滑不少，但這項調整效果并不明顯。“永輝超市的亮點是生鮮，這個亮點首先會吸引家庭婦女和老頭老太太這批目標人群，老頭老太太們也是花錢最摳門最理性的一個群體，生鮮之外的其他高毛利產品，他們并不感興趣。這讓公司難以產生生鮮聚客、百貨賺錢的協同效應。”業內人士表示。

永輝超市之所以能在全國快速復制，除了主打“生鮮牌”、緊抓“農改超”契機之外，自有物業僅占3%左右，以租賃物業為主的“輕資產”擴張路徑尤其值得關注。但從2011年的年報可以看出，公司的租賃成本上升明顯，為了轉移成本上漲壓力，公司也開始轉租，2011年轉租收入增幅達到了56%。

但是，永輝的特色是生鮮，所以其主要目標顧客大都是對便宜的生鮮感興趣的顧客，這些顧客無疑不是轉租對象所需要的客戶，所以轉租收入并不是永輝超市穩定的利潤來源。另外，就新簽門店而言，這種成本卻無法轉嫁，因為新店本身也需要培育，而新簽門店的高速擴張在保持營收繼續增長的同時，無疑會拖累公司的利潤。

財務費用高企 后臺毛利空間有限

永輝超市上市后，截至2011年6月30日，永輝超市總資產628552.32萬元，負債合計225476.96萬元，資產負債率為35.87%，與上市前夕67%的負債率相比已大大降低。這為公司的戰略擴張提供了財務空間。

上半年，永輝超市依然在大規模融資擴張，而由此產生的財務費用拖累了公司的業績。僅第一季度，公司財務費用同比上漲583.21%至4475.85萬元。2012年下半年，市場對于其增發額度的預期在30億—40億元之間。據估計，公司以后的財務費用將進一步升高。中投證券樊俊豪和張鐳預計，公司全年的財務費用預計在2億元。

永輝超市的盈利模式主要包括自營、物業出租和促銷服務費，與此相對應的利潤來源包括購銷差價、物業出租收入和促銷服務費用收入。

但就促銷服務費而言，今年上半年，商務部等五部委首次聯合整頓渠道亂收費，力度空前，這無疑也影響了公司后臺毛利的增長。

一個店一個店地開，很難打得過地頭蛇

“如果別人已像聯華一樣在某城市或某地區深耕布好局，你單槍匹馬地殺進便無疑是落入了敵人的口袋陣。如果你的配送補給線還拉得非常長，后果不堪設想。”業內人士表示。

“福建區域經濟發展也還行，永輝如果能鞏固自己的陣地，那業績便也還能維持。但如果想繼續做大，朝別人腹地挺進，那最后難免傷敵八百，自傷兩千。永輝在羽翼不夠豐滿的時候選擇挺進貴州等地，但2011年其把天津、河南、江蘇、東北等區域作為了擴張重點。”

但問題是，這些地方已經有了一些強勢的區域零售商，所以，難免傷敵一千，自損八百。2011年銷售費用率為12.9%，比之前幾年明顯提高，反映出門店快速擴張造成的費用壓力較大。

對之前的粗糙擴張進行調整

近日，永輝發布公告顯示，因受制于物業交付、商業環境變化等因素，永輝將對原計劃籌備的73家超市中的13家門店進行選址調整。這是永輝超市繼去年8月以來對其門店項目地址的第二次調整。至此，在不到一年的時間內，永輝對27家門店的選址進行了調整，占比超37%。

這是對以往快速粗糙擴張的糾正。零售連鎖專家余杰奇認為，一般來說，商超在選址上都有一定的操作和評估標準。門店地點發生變化，很有可能是租金上漲、物業條件不達標或是原址區域內出現強勁競爭對手。再加上零售業普遍利潤率下滑，為了獲得最大效益，公司會把地址調整到更合適的地方。

永輝超市此次調整門店項目地址，不但避免了核心商圈快速上漲的租金，同時也減少了激烈的市場競爭，進行區域差異化經營。

實現全年目標難度較大

雖然永輝超市利潤下滑，股價下跌，但市場人士對其未來依然充滿信心。“零售業自去年四季度增速放緩以來，今年上半年仍無明顯改觀。永輝超市也是為大環境所累。”業內人士分析。

中投顧問行業研究總監張硯霖指出，目前在我國超市面臨諸侯割據的情況下，具有優秀的供應鏈管理能力和完善的物流體系的超市，必將提前破局，實現全國擴張。隨著新網點的逐漸成熟并盈利以及供應鏈的逐漸整合與優化，規模效應將逐漸顯現，永輝超市將回到業績上升的快速發展通道。

盡管如此，公司今年仍將面臨很大的壓力。

中投證券樊俊豪等指出，公司業績增速出現好轉預計要等到三季度，但要實現年初制定的全年正的業績增長目標壓力較大。原因在于，在公司的第二輪股權融資沒有完成前，下半年公司仍將面臨較為嚴峻的財務壓力；下半年開店壓力仍較大，公司年初制定全年新開50 家門店的目標，上半年僅開店18 家，下半年仍需再開32 家門店，屆時開辦費等成本支出將較大。