對企業負債融資有關問題的探討

劉玉梅

一、負債融資的概述

企業融資，是指企業為滿足正常生產經營活動的需要或滿足經營規模擴大的需要而通過一定渠道，采取多種形式獲取所需資金的行為。

負債經營是商業信用的重要組成部分，企業為了確保重點投資項目資金的需求、增強企業創業機制和市場競爭能力，必然要及時調度自有資本和通過發行股票、債券融資，積極開拓籌資渠道。通過銀行貸款和社會籌資等多種形式，承擔負債經營和資金籌措的重任。

二、企業負債融資所引起的財務效應

（一）負債融資具有避稅功能

負債融資可為經營者避稅，具有節稅功能。負債融資相對主權融資主要的優點是它可以給企業帶來稅收的優惠、即負債融資的資金利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應納稅所得額而給企業帶來的成本。

（二）負債在財務杠桿中凸顯的貢獻

當企業使用負債融資時，就會產生一定的利息，由于固定性資本成本的存在，有利于降低企業的資本成本。而債券的持有者對企業的現金流量擁有固定索取權，所以當企業經營狀況很好時，作為債權人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是負債的財務杠桿效用。

（三）負債融資會引起財務杠桿風險

企業適度的負債，可以發揮財務杠桿效應，增加企業收益。但持續增長的負債最終會增大財務危機成本，則企業在進行負債經營時必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現收不抵支或發生虧損，降低了償債能力。在負債數額不變的情況下，虧損越多，以企業資產償還債務的能力就越低，財務風險也就越大。負債給企業增加了還本壓力，過度的高額負債，使籌資風險增大。如果企業無法償還債務，則會面臨財務危機，而財務危機會增加企業的風險成本，減少企業所創造的現金流量。

（四）負債融資會影響投資者的行為

企業過度負債會引起股東和債權人之間的代理沖突。債權人利益不受損害的一個前提條件是企業的風險程度要處于預測所允許的范圍之內。而在現實的經濟生活中，股東往往喜歡投資于高風險的項目。

總之，負債融資有助于股東對企業管理層的激勵和監督，降低委托代理成本，但同時又產生了債權人和股東、經理人與股東之間的委托代理成本。所以，是否選擇負債融資、與負債融資相關的合約條件、方式的選擇等是股東、企業管理者、債權人三方博弈的結果。

三、負債融資過程中產生的問題

（一）負債融資過程中所遇到的融資成本問題

一般情況下，不同所有制形式、不同內部管理體制和不同生產經營規模的企業，對于自身所面臨的不同發展環境和條件，必然會有不同的融資觀念，但對于融資成本水平的優先考慮則是決定其融資行為的重要制約因素之一。

若企業采用股權融資則會產生長期債券的利息，優先股的股息及普通股的紅利等，視為資金占用成本；若企業過度負債，便會產生由于債務融資可能導致企業破產而承擔的破產成本——財務危機成本。代表股東權益的經理可能會采取次優或非優的決策，犧牲債權人的利益，來擴大股東收益。

從上所述看出不同的融資方式帶來的融資成本問題，融資的過量，融資不足也會帶來融資成本的問題。

（二）信用體系制度的不完善

中小企業信用擔保制度的不健全限制了中小企業的融資活動。商業信用融資是中小企業向其他企業與其生產、銷售有關聯關系的企業以延期付款或預收賬款等形式進行的融資。商業信用是企業的一項短期資金來源，主要包括應付賬款融資、應付票據融資和預收賬款融資等。商業信用融資以良好的企業信用為基礎，適應企業產、購、銷的特點，一般不附加條件，使用靈活并且具有彈性，同時避免了向銀行貸款所規定的限制條件，而且若沒有現金折扣或不使用付息憑據，則商業信用融資不負擔成本，因此商業信用融資成為中小企業獲得短期資金的重要方式。

（三）負債融資環境的變化

融資難是現企業融資過程中的一大問題，我國中小企業融資渠道的不暢通嚴重的影響了企業融資，其現狀表現在中小企業資金來源單一，融資渠道狹窄，銀行借款在中小企業融資結構中所占比重持續下降，國有銀行貸款向國有企業傾斜的政策以及來自證券市場的歧視性待遇使中小企業陷入融資困境，加上過分限制發展中小民營金融機構和民間金融活動，導致了中小企業融資渠道不暢，制約著中小企業的發展。

（四）負債融資規模過度

過度負債降低了企業的再籌資能力負債規模是企業到期所要償還債務本息的重要決定因素。在負債利息率不變的情況下，負債規模越大，債務本息越高，從而由于收益變動導致的喪失償債能力的可能性就越大。同時，負債規模還決定了負債比率，負債比重越高，財務杠桿系數越大，投資收益率的微小變動就會對企業償債能力產生重大的影響。因此，負債融資規模過度極易導致負債融資風險的產生。

（五）負債融資結構中債券融資與股權融資的比例失衡

負債結構是指企業負債中各種負債數量比例關系。企業應根據自身條件判斷進行負債融資是否有利，一旦確定要進行負債經營，隨之要確定負債額度，合理掌握負債比例，選擇最佳負債融資方式，考慮借入資金的來源結構。

上市公司的債務融資結構主要表現為短期流動負債比率普遍較高，長期負債比例普遍較低。因此相對于國有企業的融資結構，中國上市公司的外部資金來源表現出典型的“輕債務融資重股權融資”的特征，融資結構體現出較為明顯甚至強烈的股權融資偏好。

四、解決負債融資問題的對策

（一）把握負債資本的成本

負債利息率是決定企業到期利息費用的重要因素。在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，反之，則財務杠桿系數越小。財務杠桿系數的高低直接會影響到企業財務風險的大小。同時財務杠桿系數受負債多少的影響，為了避免企業負債融資所引起的財務杠桿風險，企業應當認真研究資本市場的變動情況，根據利率走勢作出合理的融資安排。總的來說，在利率處于相對高水平時，企業應少融資或只融急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應少融資，或采用浮動利率的計息方式融資。反之，當利率相對較低時，企業的負債融資成本也相對較低，企業可以適當的擴大融資規模。在利率處于由低向高進行過渡時期，企業應抓住時機，籌集長期資金，并采用固定利率的計息方式。

（二）制定企業信用政策

當接受信用的一方不用立即付款就可以獲取資金、物資、服務的能力，這是一種建立在互相信任基礎上的一種能力，這便是傳統信用的含義。隨著經濟的發展，現代信用的內涵豐富了，信用不單單指一種能力，同時它還具備了可以以此作為盈利為目的的投資活動，也可以作為一種有時間間隔的經濟交易活動。

信用對于企業經營來說，影響度越來越高，企業制定信用政策在一些方面有很大的意義。首先，企業信用政策是企業經營管理的重要內容，建立和完善行之有效的信用管理政策并能持之以恒地加以執行，可以大大減少企業呆賬及壞賬機率的發生，促進銷售的順利完成，提高企業資金的周轉速度和利用效率。其次，資金是企業的血液，資金鏈斷裂對于企業來說，無疑是自我毀滅。若企業有良好的信用，通過負債融資的方式可以盡快地獲取一定的營運資金。因此對于行業內銷售賒銷水平較高，發生壞賬的機率較大的公司實行信用管理政策具有更加重要的意義。

（三）大力發展債券市場控制債券、股票融資比例

中國上市公司應改變重股輕債的觀念，債券市場是資本市場的重要組成部分，大力發展公司債券是化解銀行信貸居高不下的有效途徑。

舉債經營是現代企業廣泛采用的經營方式，也是當今財務經營管理的一項基本策略。任何一個正常經營的企業。或多或少都存在一定的負債。這樣不僅可以解決企業經營資金緊張問題，而且可以使企業資金來源呈現多元化趨勢。企業籌集資金的多元化產生了不同的融資方式，一般而言，企業向債權人融資稱之為負債融資。向投資人稱之為主權資本融資。負債融資與主權資本融資各有不同的性質、特點，風險和收益。

企業負債融資難的問題不單單是社會外在環境的因素，企業自身也有一定的因素，企業內部合理規劃資本結構，通過斟酌融資成本的高低，選定適合自己企業的負債融資的方式。通過負債來為企業謀取資金，有好處也有風險，一定要有“度”，盡量做到管理者開心，股東放心，債權人安心。

[1]郭艷花.《企業負債籌資風險的分析與防范》.大眾商務.2009.3.

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