面對業績大幅下滑光伏集群沖刺資本市場

■ 阮曉琴

2011年業績VS對賭承諾

3月3日，中利科技發布公告稱，江蘇中鼎房地產開發有限責任公司已補償騰暉電力2011年業績承諾差額259.06萬元。公司與控股股東之間一場金額高達數億元的“豪賭”隨之浮出水面。

2011年8月，中利科技公告擬從控股股東王柏興旗下江蘇中鼎公司收購騰輝電力51%股權。轉讓方承諾，騰輝電力2011年、2012年、2013年經審計的凈利潤分別不低于3130萬元、26381萬元、36625萬元，如屆時未達成該等業績，轉讓方將以現金方式支付差額。

前述補償正是該盈利對賭的第一年度兌現。根據年報，騰暉電力2011年度歸屬于母公司所有者的凈利潤為2871.96萬元。未完成業績承諾的原因有兩個：一是報告期內光伏行業出現大幅波動；二是科技研發費用支出較大。

許多機構認為，光伏產業最困難階段尚未過去。甚至有機構認為2012年才是全球光伏市場的真正考驗。騰輝電力更大的“賭注”還在后面。根據承諾，騰輝電力2012年凈利潤需達到2.6億元。而根據公司此前披露的信息，如果利潤率維持在4.55%水平，銷售金額需達到58億元。而騰暉電力2011年僅實現銷售7.6億元。

做出如此高的盈利預測，是收購雙方基于對光伏行業未來做出的預判。同時也是基于高估擬注入資產，換得更高的對價而做的安排。資料顯示，采用收益法評估的騰暉公司股東全部權益9.45億元，中利科技收購騰輝電力51%股權花了4.82億元，而騰輝電力當時所有者權益為5.96億元，即收購溢價了58.55%。問題是，2011年光伏行業不景氣，從當年3月出現頹勢到4月弱勢加劇，7月時市場已經普遍預期悲觀。然而，中利科技與大股東之間的這筆交易發生在8月下旬。“能夠這么高價格賣出來，只能說是一次很不錯的資本運作。”一位PE人士笑稱。

太陽能光環突然褪去，裸泳者需要面對業績承諾，中利科技不是唯一一例。在重大資產重組中，即重大資產出售和收購的案例中，若以未來收益法對收購資產估值，重組者都要對擬注入的未來三年盈利能力做出承諾。達不到承諾盈利數，則以現金補充。由于過去2009、2010年光伏行業較景氣，那段時間做資產重組的企業都做了較高的業績承諾，階段性的結果將隨著2011年年報的披露而揭曉。

去年底，億晶光電借殼海通集團已經完成，上市公司海通集團已經更名為億晶光電。億晶光電控股股東荀建華及其一致行動人承諾：億晶光電2010 年度、2011 年度、2012 年度及2013 年預測凈利潤分別為30442.01萬元、34890.26萬元、36658.39 萬元和33892.46 萬元；如果在本次重大資產重組實施完畢后3 年內，目標資產的實際盈利數如低于凈利潤預測數，荀建華及其一致行動人將根據利潤補償協議給其補充。

為了挽救業績，去年底，江蘇金壇市政府決定向億晶光電提供5000萬元補助。2012年1月底，億晶光電預告，預計公司2011年度歸屬于母公司所有者的凈利潤約28500萬元左右。這一數據與盈利預測數據仍有一點差距，最終結果要待4月16日揭曉。2011年12月7日至2012年1月11日，億晶光電原第一大股東陳龍海減持公司股份共計579萬股，占其持股總量的11.11%。

海潤光伏吸收合并*ST申龍已經完成，公司于2012年2月22日復牌，復牌當天即遭原大股東以市價折讓9.57%減持2800萬股，減持量占其持股量的36%，可見減持沖動十分強烈。海潤光伏承諾，2011年度凈利潤預測數為49855.12萬元，2012 年凈利潤50965.79 萬元，2013 年凈利潤52858.38 萬元，則陽光集團在上市公司年報披露的5 日內，以現金方式向上市公司補足利潤差額。

*ST申龍業績快報顯示，實現歸屬于上市公司股東凈利潤4.07億元。這個數據與海潤光伏的承諾數據之間，也是有一定差距的，不知其中是否有些不同資產之間贏虧相抵導致的差別，最終的結果要等3月27日年報發布。

其他太陽能企業也相繼發布了2011年業績。航天機電凈利潤預計下降90%以上；光電股份預計凈利潤下降50%以上；天威保變凈利潤下降90%以上；拓日新凈虧損1.35～1.45億元；超日太陽凈利潤下降35%～65%；向日葵凈利潤下降84%～90%；東方日升凈利潤為8496.98萬元，同比下降69.12%。天龍光電凈利潤同比變動?10%～10%；陽光電源凈利潤增長14.84%～18.89%。 綜藝股份尚未公告業績。

另外，報告顯示，尚德電力2011年凈利潤由2010年的22.08億元，轉為凈虧損8.44億元。天威英利2011年凈虧損32.09億元，而2010年同期凈利潤為13.87億元。與此同時，晶科能源2011年凈利潤為2.73億元，較上年同期下降69%。

不過，值得注意的是，各家企業的出貨量卻呈現大幅上升。尚德電力2011年全年光伏組件出貨量同比增長33.3%；晶科能源太陽能產品出貨量則達到創紀錄的950.5兆瓦，比2010年增加97.9%；英利該年度光伏組件出貨量為1603.8兆瓦，同比增長51.1%；天合光能2011年光伏組件出貨量達到約1.51吉瓦，同比上升43.1%。同時，東方日升新能源和浙江向日葵及北方光電在年報中也表示2011年光伏產品銷售量同比仍保持增長。

上述公司在年報中大多表示，由于報告期內受歐洲債務危機蔓延、全球光伏行業產能過剩及美國光伏“雙反”調查等因素影響，光伏產品銷售價格出現大幅下跌，甚至產品價格下降幅度大于原料采購成本下降幅度。

2012年經濟VS光伏補貼

步入2012年，德國政府多次明確表示，要削減光伏太陽能板補貼，力度更是不斷加大。如今，新一輪削減將持續3個月，到4月1日為止。德國環境部長菲利普·羅斯勒日前表示，政府還將削減上網電價補貼，小型屋頂式太陽能發電削減20%，而大型電廠將達到30%。這份共同制定的提案大綱還需得到議會及上議院的批準。但由于太陽能行業就業者眾多，德國太陽能支持者對削減補貼的做法表示強烈反對。目前，德國部分城市已經出現示威者，抗議政府大幅削減太陽能補貼的舉動。

根據之前計劃，德國下一輪補貼削減應該在7月1日之前完成，屆時補貼會被削減15%。

華泰聯合電力設備分析師王海生對此評價說，該下調方案基本印證了市場最壞預期，將給行業帶來沉重打擊。長期跟蹤光伏行業的王潤川稱，德國光伏補貼下降事情很大，預計在半年至一年內，光伏新增市場難以彌補德國銳減的安裝量，光伏組件價格將面臨壓力。

目前，德國光伏安裝量占全球光伏安裝總量的四分之一至三分之一。此前，德國補貼調整方案遲遲未定，業內擔心政府在4月之前下調太陽能光電補助，進而造成光伏2012年一季度急單涌入，光伏行業出現小陽春。受新增訂單支撐，前期急跌的組件價格開始穩定，甚至有硅片商要求3月份提價。

王海生和王潤川均預測，德國光伏補貼下調后，光伏組件價格將面臨進一步下調，幅度要看光伏市場承受力。

2011年二季度以來，受歐洲光伏政策調整影響，光伏組件價格一路下跌。根據彭博匯編的數據，光伏組件價格在2011年大跌了47%。此外，行業研究機構IMS Research數據顯示，2010年11月，太陽電池組件均價1.9美元/瓦，而2012年2月22日，電池組件均價已降至約0.86美元/瓦。這都預示著光伏行業進入微利生存時代。若價格進一步下降，只有少數優勢企業能夠保持盈利。

電池組件價格承壓，上游多晶硅、硅片、電池片價格均會受拖累。光伏產業鏈產品價格承壓，對資本市場將產生進一步影響。

審核VS上市

雖然行業對2012年預期并不樂觀。但光伏企業沖刺資本市場的步伐并沒有慢下來。

處于暫停上市階段的*ST北生2月底宣布，確定與浙江尖山光電股份有限公司進行重大資產重組，并已達成初步意向。具體方案正在協商中。資料顯示，尖山光電成立于2006年9月，注冊資本2.84億元，是一家集太陽能電站開發、建造及運營為一體的國家級高新技術企業，經營產品涉及太陽能硅片、太陽電池、太陽能組件、太陽能發電電站、對海外承接工程等，涵蓋了從單晶拉棒，多晶硅鑄錠、線據切片、電池片、電池組件的生產到系統安裝整個光伏行業產業鏈。

暫停上市的*ST遠東3月1日宣布了重啟重組方案。公司對重大資產重組的標的資產四川永祥股份有限公司重新進行了評估，并將此方案按照相關規定提交公司董事會、股東大會審議，并承諾將于30天內按照相關規定的要求披露重大資產重組信息。

去年10月以來光伏行業多變，重組光伏資產也多變。2011年10月，*ST遠東首次推出擬合并吸收永祥股份方案；2011年11月閃電公告因近期市場環境發生變化需要調整原方案；這一次若調整之后，不知是否還要應對德國補貼等海外補貼政策導致行業巨大變化而再次調整。

另外，瑞晶科技借殼ST博元最終以失敗收尾。

準備IPO上市的企業同樣鍥而不舍。深圳珈偉光伏、河南裕華光伏、日出東方已通過發審會。深圳兆日科技股份有限公司、寧夏日晶新能源裝備、江蘇輝煌太陽能、皇明太陽能(熱水器)、廣州鹿山新材料、河南思可達還在排隊。終止審查情況的包括日地太陽能、蘇州快可光伏電子股份公司，還有一家中止審查的恒基光伏。

無論是IPO還是重大資產重組，擬注入資產的盈利能力是重組委和發審委審核的重點環節。在光伏行業去年普遍虧損的前提下，光伏企業上市會被嚴格拷問。不過，光伏產業鏈各個環節的盈利能力還是有些差別，在審核時也不會被一棍子打死。如深圳珈偉光伏、河南裕華光伏、日出東方就已過會。河南裕華光伏去年11月過會，是中國海內第一家出產太陽電池蓋板玻璃的專業廠家，本次擬發行5334萬股，占發行后總股本的25%，擬于深交所創業板上市。深圳珈偉光伏今年1月過會，主營為采用光伏電源的半導體照明產品，此次擬發行3500萬股，發行后總股本1.4億股，擬于深交所上市。日出東方今年2月過會，主營太陽能熱水器、太陽能熱水工程系統、太陽能采暖系統以及太陽能制冷空調系統等太陽能熱利用產品的研發、生產與銷售。由上述分析可知，三家過會企業主營業務其實并不是多晶硅和組件，而是產業上其他配套或動力源是太陽能等。

兆日科技是一家以現代密碼技術的研發和應用為核心的票據防偽企業。江蘇輝煌太陽能是我國大規模專業化生產、銷售太陽集熱管及太陽能熱水器的太陽能行業骨干企業。寧夏日晶新能源裝備股份公司是專業的直拉式硅單晶生長爐生產廠家，目前主要產品有單晶爐、鑄錠爐、石英坩堝、其他半導體相關設備，對應天龍光電2011年業績相對穩定。廣州鹿山新材料股份有限公司是一家提供高分子功能新材料的高新技術企業。河南思可達主要從事研發、生產、銷售太陽能光伏產業相關產品及新型能源材料。僅從產業結構上簡單分析，河南思可達可能是正宗光伏企業。