我國外匯儲備投資美債盈虧量化分析

立信會計出版社 陳旻

國際金融危機(jī)日益嚴(yán)重，2008年金融風(fēng)暴開始席卷世界后，經(jīng)濟(jì)波動動蕩不安，09年下調(diào)希臘主權(quán)評級，導(dǎo)致2010年希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生進(jìn)而演變?yōu)闅W盟債務(wù)危機(jī)；2011年5月16日，美國國債終于觸及國會所允許的14.29萬億美元上限，美國主權(quán)債務(wù)危機(jī)開始。世界經(jīng)濟(jì)形勢開始全面進(jìn)入后金融危機(jī)時代。在這樣的大背景下，我國3.2萬億外匯儲備將如何進(jìn)行投資管理？有人認(rèn)為巨額外匯儲備是國家實力的象征，有人認(rèn)為中國陷入美元危機(jī)，眾所周知分散風(fēng)險的一個基本理論就是不能把“所有的雞蛋放在一個籃子中”，那么外匯儲備以什么形式構(gòu)成比較好，美國債務(wù)綁架中國，更綁架了世界經(jīng)濟(jì)。

一、美國國債市場的國際分布

2008年9月以來，中國一直是美國國債第一大境外持有者，截至2010年3月末，持有美國國債前十位分別為：中國、日本、英國、石油輸出國、巴西、香港、加勒比銀行中心、中國、臺灣俄羅斯、盧森堡，這些國家占比76.76%。

美債主要持有者增減持美債的情況如表1所示。

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二、我國外匯儲備中美國國債的規(guī)模及虧損分析

(一)我國外匯儲備中美國國債的數(shù)量

我國歷年外匯儲備情況如圖1.

從圖中也可以看出我國歷年外匯儲備逐年遞增，直到2011年9月，國家公布外匯儲備余額為32017億美元，減少了608億美元，這是16個月來中國外匯首次減少。

美國財政部披露，截至2011年2月底，中國投資美債規(guī)模為1.15萬億美元。據(jù)粗略估算，通過中國央行在倫敦、香港等離岸中心購入的美國國債，當(dāng)前外匯儲備投資于美債的規(guī)模為1.3萬億~1.5萬億美元，在外匯儲備中的占比高達(dá)43%~49%。

(二)我國持有的美國國債的盈虧分析

在考慮我國進(jìn)行美債投資時主要從匯率變動分析投資的損失。下圖用間接標(biāo)價法表示人民幣兌換美元的匯率走勢。從圖中可以看出，人民幣逐年升值，美元不斷貶值。這就更應(yīng)該引起我們對持有美國國債損失的關(guān)注?。▓D2）

據(jù)粗略估計2008年美國發(fā)生金融危機(jī)時，我國國持有美國國債15780.11億元（用人民幣表示價值）。到2011年6月底，我國持有美債價值人民幣12862.004億元，僅此就虧損2918.106億元，再加上這期間我國對美國國債的增持以及人民幣的貶值，虧損的數(shù)額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這些。下圖顯示了我國持有美債的外匯儲備余額?？梢钥闯鰪?006年開始，我國投資美債價值是逐年遞減的，這與美國發(fā)生金融危機(jī)，信用評級下降，為了償還高額負(fù)債，大量引發(fā)紙幣造成美元貶值是息息相關(guān)的。（圖3）

三、我國外匯儲備風(fēng)險規(guī)避及對策

(一)更新理念，外匯儲備應(yīng)符合最優(yōu)額度

持有多少外匯儲備是合適的？外匯儲備的國際標(biāo)準(zhǔn)是設(shè)置一個警戒標(biāo)準(zhǔn)，一般規(guī)定一個下線，即不得少于多少，至于不能高于多少，并沒有答案。我國的外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了應(yīng)付危機(jī)的需要，怎么利用外匯儲備增加國家財富是現(xiàn)在更需要考慮的問題。在東南亞發(fā)生危機(jī)后，有的學(xué)者認(rèn)為，外匯儲備還有保護(hù)本幣和防止國外投機(jī)的作用。一旦考慮到這個因素，外匯儲備規(guī)模就應(yīng)該越多越好，怎么界定一個界限，還需要再綜合考慮外匯儲備的各個作用，在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢下，權(quán)衡作用，作出最有利于國家形式的決策。

(二)轉(zhuǎn)變觀念，應(yīng)引進(jìn)美國生產(chǎn)力，而非美國國債

由于美元在我國外匯儲備中占據(jù)重要位置，而近幾年的美元貶值，已使我國外匯儲備嚴(yán)重縮水。除了要改變外匯儲備的幣種構(gòu)成外，還要轉(zhuǎn)變觀念跳出一般的儲存幣種的傳統(tǒng)思維，以買資產(chǎn)、引進(jìn)高新技術(shù)、提高生產(chǎn)力促進(jìn)出口來代替買外幣或債權(quán)。只有這樣才能規(guī)避以外幣標(biāo)價的其他國國債、政府機(jī)構(gòu)債、股權(quán)等虛擬資產(chǎn)帶來的匯率及決策風(fēng)險。而鼓勵各類機(jī)構(gòu)從國外進(jìn)口資源和技術(shù)，既能提高生產(chǎn)力又能提升人民生活水平具有雙贏的效果。

(三)完善外匯管理模式，藏匯于民

“藏匯于民”是化解外匯儲備過多的重要措施之一，在某些方面政府并不是完美的，市場能有一定的效率去做一件事，讓企業(yè)、居民更多的進(jìn)入外匯市場，把外匯轉(zhuǎn)化為企業(yè)運營資本或居民的儲蓄，這樣就會把具有風(fēng)險的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為內(nèi)部的財富。外匯儲備“私有化”后有利于促進(jìn)企業(yè)或居民主動采取規(guī)避資產(chǎn)風(fēng)險的措施，并且大大提高了效率。這種“私有化”能提高效率，在中國經(jīng)濟(jì)從計劃經(jīng)濟(jì)時代到市場經(jīng)濟(jì)時代，在整個大背景下，從宏觀到微觀已經(jīng)被無數(shù)的驗證過了。

(四)拓寬外匯儲備運用方式，加強(qiáng)外匯儲備多樣化經(jīng)營

“中國買什么，什么就漲價；中國賣什么，什么就跌”。中國是一個大國，當(dāng)持有的資產(chǎn)占據(jù)到世界市場的一定份額時，就不可避免的出現(xiàn)這種尷尬境地。建立戰(zhàn)略物質(zhì)儲備是我國經(jīng)濟(jì)安全的而重要保障。但有些問題還是不得不考慮，首先，相對于我國龐大的外匯儲備規(guī)模而言，靠建立戰(zhàn)略物資儲備可能消化的儲備規(guī)模有限。

(五)儲備管理操作模式

目前負(fù)責(zé)我國外匯儲備管理的機(jī)構(gòu)是中央銀行，一般來說政府都喜歡集中管理，這樣雖然方便，并且一定程度上一定的效率，但是參與的目標(biāo)越多元，參與體系就會越富有彈性，不同的機(jī)構(gòu)對優(yōu)化目標(biāo)的貢獻(xiàn)也不一樣，可以互補(bǔ)。如果政府把一定規(guī)模的外匯儲備分給一個獨立的部門去做，并且可以進(jìn)行一定程度的分配，就可以降低政府的決策對整個外匯儲備的影響程度。具有分散風(fēng)險的效果。

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