中國概念:納斯達克的慘淡之旅

2011全年中國國內共有11家公司在美國上市，募集資金總額為22億美元，融資規模僅相當于2010年的一半；而且專家普遍預測，受到美國監管力量對中國概念愈來愈嚴的“圍堵”以及由此對中國企業跨洋上市信心的沖擊，2012年國內企業登陸納斯達克的勢頭必然銳減，并且過去的強勁之勢在很長一段間內不會恢復。

對于赴美國上市的中國公司而言，剛剛過去的一年可以說是“悲壯之年”。資料表明，在2011年中，有28家公司被勒令退市，46家中國公司遭遇被長期停牌或退市警告，而那些處于交易狀態的中資概念股則遭遇市場的瘋狂拋售。數據顯示，在美國市場上市的254家中國企業中，僅16家公司全年獲得了正收益，而其余238家公司都以下跌而告終，其中21世紀不動產以下跌94%奪冠，更有超過一半的公司股價跌幅在50%以上，39家公司的股價跌幅超80%。

美國市場中成建制的“空襲”軍團構成了傾軋“中國概念”的主要力量。首先，以渾水公司為代表的獨立調查機構具有強大的市場調查和分析能力，它們不僅能夠獲取十分詳細而客觀的市場信息乃至上市企業的內部資料，而且其“發難”的目標往往非常精準。正是如此，東南融通、東方紙業和嘉漢林業等悉數斃命于渾水的槍口之下。另外，被稱為美國“股市禿鷲”的律師事務所也扮演著啟動對中資概念集團訴訟引擎的重要角色。資料顯示，一些美國律師事務所在中國企業于美國上市后，專門研究公司的招股文件，如果發現問題和瑕疵并導致投資者損失，它們會立即通知投資人并策動訴訟。不僅如此，美國資本市場的最高監管機構SEC和最高審計監管機構PCAOB也按照各自的職能展開了對中國赴美上市企業的地毯式調查。按照分工，SEC旗下的執法部和公司財務部主要是有針對性地調查中國公司是否存在會計違規問題，而PCAOB則重點對中國企業借殼上市中利益鏈的核心環節——會計師進行嚴格審查，以摸清美國會計師是否將審計工作進行外包以及中國國內審計機構是否存在虛報和瞞報財務數據的行為。作為對SEC的有力策應，美國司法部也加入到了針對一些中國在美國上市企業的會計舞弊和賬目違規行為的調查活動。可以說，置身于美國的“中國概念”所遭遇到的是四面楚歌和八方圍獵之難。

當然，蒼蠅不叮無縫的蛋。眾所周知，中國概股遭遇“圍殲”的主要原因是財務風波所引發的信用危機。以大連綠諾為例，公司在登陸納斯達克前夕，將只有1500萬美元的年度銷售收入做成1.93億美元的紙面賬目，同時編造向國內寶鋼、萊鋼等5家公司銷售產品的虛假合同，而這些見不得人的虛假行為隨后被渾水公司逮了個正著。正是如此，從發起對綠諾的財務調查到綠諾被摘牌和勒令退市，“渾水研究”只用了23天的時間。無獨有偶，首家在美上市的中國IT軟件外包公司東南融通上市之前由于故意抬高公司毛利率而遭遇一家名為香櫞研究的獨立市場機構的調查，結果不僅東南融通的丑行被證實，而且其成立關聯公司轉移成本的違規行為也被揪了出來。令人哭笑不得的是，與大連綠諾一樣，從香櫞研究發起市場調查開始到被SEC勒令退市，中間只有21天的時間。更富有標志意義的是，東南融通還是2011年內中國概念陣營中被美國市場上空頭們獵殺的第一家市值超過10億美元的IPO上市公司。

與財務造假緊密相關的是中國概念進入納斯達克的特殊通道——反向收購也遭遇到美國監管機構的深度質疑。反向收購也稱借殼上市、或后門上市，是指非上市公司股東通過收購一家殼公司（上市公司）的股份控制該公司，再由該公司反向收購非上市公司的資產和業務，使之成為上市公司的子公司。相比IPO，反向收購的過程要簡單很多，也更容易出現問題，主要是一些“動機不純”的公司可以通過資本運作來做實業績并“增長”，最后得以成功轉板。成也蕭何，敗也蕭何。反向收購的確成就了許多中國企業跨洋上市的夢想，但同時又讓不少中國公司飽嘗傾軋之苦。觀察發現，那些被傳出造假丑聞或者收錄進美國監管機構 “黑名單”的中國概念，基本上都是通過反向收購上市的中國企業，同時它們也成為了被獵殺的主要對象。

傷筋必動骨。中國概念在納斯達克“自戕”與遭遇“圍獵”的結果將中國企業在美融資拖入到了被動的窘境之中。據總部位于美國加州的羅仕證券統計，2011全年中國國內共有11家公司在美國上市，募集資金總額為22億美元，融資規模僅相當于2010年的一半；而且專家普遍預測，受到美國監管力量對中國概念愈來愈嚴的“圍堵”以及由此對中國企業跨洋上市信心的沖擊，2012年國內企業登陸納斯達克的勢頭必然銳減，并且過去的強勁之勢在很長一段間內不會恢復。