阿里巴巴:“退”的藝術

阿里巴巴提出私有化要約的當晚，阿里巴巴集團馬云在寫給員工的郵件中表示：“在陽光燦爛的日子里修繕屋頂，只有敢于放棄今天的成功，我們才有可能更上一層樓!”

2月21日晚，阿里巴巴集團宣布私有化B2B，計劃從港交所退市。而此前的2月14日，盛大網絡也召開了特別股東大會，宣布結束與美國納斯達克7年多的“婚約”，重回“單身”狀態，并于2月15日，在美國納斯達克停止交易。

中國互聯網第一陣營近年來曾被形容為一個單詞——“TABLES”，其中T是騰訊，A是阿里巴巴，B是百度，L是雷軍系，E是周鴻神系，S是盛大和新浪。而現在，字母A和S所代表的兩家上市企業阿里巴巴和盛大已先后宣布退市。

另據了解，截至去年底，已有26家“中概股”從美國三大市場退市。網民熱議：在上市熱潮下，互聯網巨頭為何紛紛撤退?“上市圈錢”難道不再受捧?

馬云布下的棋局

2月21日晚，阿里巴巴集團宣布以13.5港元回購價格向上市公司阿里巴巴B2B公司提出私有化要約。13.5港幣的收購價與2007年阿里巴巴B2B公司的上市價剛好持平，較2月9日停牌前的最后60個交易日的平均收盤價格溢價60.4％，比最后10個交易日平均收盤價溢價55.3％。若私有化成功，交易金額將達到190億港元，約合24.5億美元。

阿里巴巴B2B公司股價于22日高開后窄幅震蕩，全天漲42.7％，報13.20港元／股，換手3.60％，成交23.68億港元。這個成交金額僅次于5年前公司剛上市期間。相反，阿里集團大股東雅虎股價下跌近2％。

阿里巴巴提出私有化要約的當晚，阿里巴巴集團馬云在寫給員工的郵件中表示：“在陽光燦爛的日子里修繕屋頂，只有敢于放棄今天的成功，我們才有可能更上一層樓!”

然而，在外界看來，阿里巴巴的退市則被喻為“在下一盤很大的棋”。而將阿里巴巴B2B私有化也被視為一系列集團資產架構調整的延續。

馬云在內部郵件中表示，2012年將是阿里巴巴集團實施“修身養性”戰略的第一年，將加強內部建設，促進集團各資產從業務系統到管理系統的全面整合。

在著名獨立IT評論人洪波看來，馬云一系列內部整合的動作都是為了將來阿里巴巴集團整體上市。

“集團整體上市有利于早期投資者雅虎和軟銀的退出，雅虎持股過多的問題便可迎刃而解。”洪波分析稱，當時支付寶風波的時候，投資者既不能隨便買賣自己的股份，又沒辦法監控實際管理者對旗下資產的操作，這讓投資者承擔了損失，而整體上市是一個安撫投資者的辦法。

加之去年阿里巴巴集團正式將淘寶分拆為一淘網(搜索)、淘寶網(C2C)、天貓(B2C)，并將三家公司與阿里巴巴B2B相互協作，通過一站式服務將企業價值實現最大化。若阿里巴巴集團今后整體上市，憑借阿里巴巴平臺在整個電子商務產業鏈上的地位將使其獲得理想的估值。綜上所述，私有化B2B業務只是推進“大阿里戰略”的一步，退市將使其戰略調整上更加主動、靈活。

對于重新包裝后“整體上市”說，阿里巴巴集團則一直堅持這樣的表達：“整體上市的事情過幾年再說。”去年，淘寶分拆為淘寶集市、淘寶商城、一淘網之際，馬云在致阿里巴巴員工的信中稱“阿里巴巴集團不排除在將來整體上市的可能性”。

博客中國創始人方興東預測，未來阿里整體上市將超越今日的Faeebook，創造互聯網融資新紀錄，馬云可成為“全球互聯網第一梟雄”。

阿里巴巴退市除了方便日后的整體上市外，僅在資金利用方面，專家認為也是非常成功的手筆。方興東認為，阿里巴巴B2B業務私有化堪稱馬云高招，以發行價完成B2B私有化，相當于五年使用十幾億美元無息貸款。隨后解決雅虎問題再也不需發布公告。清掉雅虎再上市，阿里巴巴可以再融天文數字。

意在爭奪控制權

雖然阿里巴巴公告稱“本次私有化與雅虎交易沒有相關性，也不互為前提。私有化是否成功都不會影響其與美國雅虎正在進行的談判”，但“關門打虎”還是業內人士對此次私有化給予的最多的評論。

2005年雅虎用了10億美元外加雅虎中國，獲得了阿里巴巴集團40％的股權。根據雙方協議，5年后雅虎在阿里巴巴董事會席位將從一個增至兩個，投票權也從35％增至39％，成為阿里巴巴第一大股東。馬云的統治地位隨時有可能遭到動搖，這是他無法接受的。特別是江河日下的雅虎屢屢傳出被收購消息，如果被出售給Ebay對馬云來說更是一場災難。

申銀萬國分析稱，目前雅虎欲減持其所持有的25％阿里巴巴股權，市場估值120億美元。阿里巴巴集團欲以“現金+資產”的形式回購。

也有分析師從賬面上分析后指出，阿里巴巴集團有可能用阿里巴巴B2B業務的27％流通股股權作為資產加上大量現金去置換雅虎持有的阿里巴巴集團25％股權。交易后使得馬云及其管理層在集團中擁有約56％的股權。

不管何種方式，“現金+資產”置換股權似乎勢在必行，而私有化之后有利于這一工作順利進行。

DCC互聯網數據中心創始人胡延平表示，“作為上市公司，又身為雅虎的第一大股東，很多信息是必須對外披露的，一旦私有化，就可以內部問題內部解決了。”

B2B轉型只是配角

“盛大、阿里巴巴私有化的一個大背景就是它們在海外的股價長期低迷，市值一直低于投資人預期。另外，對這些早期上市的中概股來說，IPO作用已經完成，該圈的錢也早已經圈完，所以現在可以說是勝利大逃亡。”中國移動互聯網產業聯盟秘書長李易表示。

除了海外股市低迷外，轉型壓力也讓互聯網巨頭“喘不過氣”。由于上市公司有著嚴格的業績增長要求，勢必將影響到戰略轉型的投入。以盛大為例，其目標是發展成為“中國的網絡迪士尼”。易凱資本認為，退市不僅將有助于釋放公司的真實價值，同時也將為后續盛大旗下諸多的資本市場操作騰挪出更大空間。

阿里巴巴的私有化也與轉型密不可分。馬云曾表示，隨著國際國內經濟環境的進一步嚴峻，特別是中小企業在面臨原材料、匯率、勞動力成本等巨大壓力下，B2B的業務模式面臨著巨大挑戰，需要加快轉型和升級。將阿里巴巴私有化，可讓企業減輕壓力，制定對客戶最有利的長遠規劃。

清科研究中心分析師張亞男表示，私有化有助于掃清阿里體系業務的重組障礙，將B2B、網上零售、支付等業務體系重新構架，未來重新在美股等地上市可能會有比較好的市場表現。此外，阿里巴巴在業務重組的過程中，業績表現可能會受到影響。私有化之后，阿里集團受資本壓力稍微小一些，也有利于業務全方位整合。

但業內人士更多地將阿里巴巴退市看成一箭三雕：B2B業務轉型只是配角，去雅虎化和打造“大阿里”帝國才是馬云的最終目標。

明為退市實為再進圈錢

“上市后又私有化，前有盛大，今有阿里巴巴。對那些以上市為成功標志的創業者來說是一個很好的案例，是不是清醒不知道，但是上市絕不是成功的標志，也不會是風光獨好。”針對兩大互聯網企業的退市沖擊波，有網友如是表示。

其實，上市公司私有化是很正常的一種決策，越來越多的公司如此操作，多數是因為當前國際資本市場本身環境不好，同時也是為了提高公司的效率。

但如同中國電子商務研究中心分析師馮林說的那樣，目前較多在海外上市的互聯網企業(尤其是一些尚未盈利或者市盈率過高的企業)不太可能實施私有化，在財務上，它們沒有實施私有化的必要以及能力，反而是一些類似于搜狐的持續盈利、有較充裕現金流的互聯網企業，若認為價值被過度低估，可能會實施股權回購或者私有化。

“上市、退市、再上市”的模式早有先例。2005年，南都電源在新加坡退市，并于2010年初登陸A股創業板。

中國社會科學院信息化研究中心秘書長姜奇平看來，過去互聯網風險投資體系不夠完善，國內互聯網企業之前大多是到海外上市，但目前國內的大環境正在逐步改善，互聯網企業很可能“棄洋從中”，回歸A股。

張亞男表示，盛大、阿里的私有化，“不能說企業不熱衷上市，只能說不以上市為最終目的。某一階段的私有化，為的還是今后的換市上市或整體上市。”

(本刊編輯綜合整理)