中關村 “新三板”試點六年成就輝煌

“新三板”實現百家企業掛牌，標志著試點工作取得階段性成果，在支持一批中關村高新技術企業創新發展的同時，也為建設統一監管下的全國場外交易市場積累了經驗。

2011年12月2日，中關村示范區舉辦了航天宏達、賽德麗等6家企業進入代辦股份報價轉讓系統（俗稱“新三板”）集體掛牌儀式及金融服務儀式。至此次掛牌儀式，中關村代辦股份報價轉讓系統掛牌企業規模已突破百家，達到101家。

會上還分別舉行了掛牌公司信用貸款簽約儀式、掛牌公司股權質押貸款簽約儀式，以及主要針對代辦系統的股權投資基金合作方簽約儀式，顯示了銀行、券商和創投等市場化機構對代辦掛牌企業的認可。

因為掛牌企業已突破“百家”，以及時間已近年尾，中關村管委會和深圳證券交易所等還在集體儀式的現場發布了《中關村代辦股份報價轉讓試點工作報告》（下簡稱《試點工作報告》），對2006年來代辦股份報價轉讓系試點工作做了總結。總體來說，實現百家企業掛牌，標志著試點工作取得階段性成果，在支持一批中關村示范區高新技術企業創新發展的同時，也為建設統一監管下的全國場外交易市場積累了經驗，奠定了基礎。

六年探索，成績斐然

經國務院批準，中關村非上市股份公司進入證券公司代辦轉讓系統進行股份報價轉讓試點（簡稱為中關村代辦股份報價轉讓試點）于2006年1月正式啟動，它是一個以證券公司及相關當事人的契約為基礎，依托深圳證券交易所、中國登記結算公司的技術系統和證券公司的服務網絡，以代理客戶買賣掛牌公司股份為核心業務的股份轉讓平臺，其主要功能是為非上市股份有限公司提供股份轉讓和股權私募服務。

2006年1月23日，深圳證券交易所舉辦代辦股份報價轉讓系統開盤儀式，正式啟動試點，第一批兩家企業正式在系統掛牌。因其掛牌企業均為高科技企業，而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故被形象地稱為“新三板”。

中關村代辦股份報價轉讓試點工作是落實國家科教領導小組會議和全國科技大會精神的一項具體措施，也是我國多層次資本市場建設的重要創新舉措，旨在滿足不同發展階段企業多元化融資需求，推進創業投資和股權私募發展，增強自主創新能力和促進高新技術產業發展。

事實上，6年以來，新三板的嘗試獲得了預想中的成績。正如《試點工作報告》）顯示：目前已有152家企業參與中關村代辦股份報價轉讓試點；32家企業完成或啟動了38次定向增資，融資總額17.1億元，平均市盈率22倍；掛牌企業中的久其軟件已在中小板上市，北陸藥業、世紀瑞爾、佳訊飛鴻等已在創業板上市。

而對于“促進高新技術產業發展”這一目的而言，“新三板”也達到了預期效果。資料顯示，新三板掛牌公司大多屬于戰略性新興行業，主要分布在電子信息、生物制藥、新能源環保、新材料、文化傳媒等新興產業。

《試點工作報告》還介紹稱，掛牌企業總體運行平穩，業績優良。近年來這些公司所披露的年報和半年報財務數據表明，大部分公司的總營業收入和凈利潤出現較大幅度增長。近年來這些公司所披露的年報和半年報財務數據顯示， 2010年掛牌公司平均實現營業收入11064萬元，比2009年增長了28%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤平均為1122萬元，比2009年增長了41%；2011年上半年代辦掛牌企業共實現營業收入46.6億元，營業收入平均同比增長30%，共實現凈利潤3.4億元，較上年同期增長平均值為14%。其中營業收入同比增長率超過100%的有11家，營業收入同比增長率超過50%的有10家，體現了中關村代辦掛牌企業的高成長特性。在實現良好業績的同時，掛牌企業的分紅派息也獲得了市場的認可。幾年來，掛牌企業以直接派現金，送股或轉股等多種形式回報股東。

“新三板”給企業帶來了什么

首先，“新三板”幫助了企業進行直接和間接融資，讓企業借助資本的立場騰飛。股份報價轉讓系統具有價值發現功能和高效低成本按需融資的優勢。正如前述，截至目前，在新三板累計有32家企業完成或啟動了38次定向增資。比如，中海陽新能源電力股份有限公司是國家級的高新技術公司，在2010年3月在 “新三板”掛牌成功后，通過兩次定向增資，共募集3.245億元的資金用于公司發展、項目開發，對公司飛速發展起到了突飛猛進的積極促進作用。

創業企業從融資需求看，往往一次所需規模較小，但需要高效、持續的融資，有時效率比融資成本還要重要，它們通過掛牌以“一對多”的方式發現了企業價值。新三板企業還吸引了眾多創投及各類機構投資者投資掛牌企業。以2010年為例，機構投資者通過定向增資參與掛牌企業的熱情高漲，全年參與定向增資的機構投資者達到44家，投資額4.17億元，占總融資額的比例超過67%。其中，專業創業投資機構和政府投融資平臺均積極參與掛牌企業的增資，如：啟迪創投參與諾思蘭德公司的定向增資，北京中關村發展集團股份有限公司參與凱英信業公司的定向增資。此外，代辦系統使得企業容易獲得銀行貸款。通過在代辦系統掛牌，企業可以建立較為完善的內控體系、規范的財務制度以及持續的信息披露機制，這些有助于企業信息透明化的方法能夠在一定程度上降低銀行的貸款風險，如果抵質押物合適，企業可以在較短時間內獲得銀行的貸款支持。據民生銀行透露，2011年，民生銀行北京管理部向代辦系統掛牌企業提供了很高的主動信用授信額度。目前共有55家代辦系統掛牌企業經民生銀行審批通過，獲得主動授信額度合計5.36億元，單戶企業的綜合授信額度從100萬元至3000萬元。這些企業均為中關村高科技企業，涉及生物醫藥、網絡科技、電子信息軟件技術、儀器儀表、機械設備制造等多個領域。

其次，新三板促進了試點企業的規范管理和健康發展。通過已掛牌公司的資料可看到這類企業的群體特征大致可概括為三點：高科技含量、高成長性企業；創業企業（成立時間短、創業人員年輕）；中小型企業。這樣的特征使其在公司治理、規范運營等方面存在著一些常見問題如家族企業問題、個人絕對權力問題、重科研輕運營問題、重結果輕規范等等。在新三板掛牌的公司為了吸引戰略投資者，獲得投資者的信任，勢必會主動改善公司治理、及時披露公司信息，從而形成整個代辦股份報價轉讓平臺的良性循環。很多公司正是通過掛牌這一歷程和后續的持續監督促進了掛牌公司建立現代企業制度、完善法人治理結構，提升了企業品牌價值，增強了企業的創新能力。比如北京雙杰電氣股份有限公司到新三板掛牌的過程，就是公司在券商的輔導與幫助下梳理內控制度，完善法人治理結構、規范組織運作的過程，按照現代企業制度的要求，雙杰電氣健全了股東會、董事會、監事會，形成了權力機構、決策機構、監督機構和經營管理者之間的制衡機制。雖然規范的運作機制開始實施起來的時候會有點難度，但保證了公司決策的科學化、民主化，使得管理和經營效率大大提高。而諾斯蘭德公司負責人則透露，“雖然公司最初也有目標，但實現起來很慢。上了新三板后，各種規劃越來越實在。以前夠不著的目標現在有了時間表。”

最后，新三板給掛牌企業帶來的品牌和美譽度上的好處不可小覷。除了上面提到的使得企業容易獲得銀行貸款外，新三板也大大加強了企業在行業內的競爭力。比如中海陽公司稱，掛牌新三板，公司等于做上了常年免費廣告，公司在新三板市場的平臺上有機會對接更多的潛在客戶資源，從而獲得更為充裕的項目儲備，業務機會隨之增多，在業務關心中的定價、議價能力也相應增強。

“孵化器”和“蓄水池”

作用顯現

有人認為，中關村代辦轉讓系統是中國資本市場建設以來最大的試驗品。迄今為止的試點成功，包含了設計者的智慧，操作者的創新，參與者的責任感及推進者的勇氣。確實，作為一種創新的資本市場運營模式，它體現了決策機構的創造性。現在，“新三板”的存在，可以說為掛牌公司進一步“升級”為上市公司提供了“孵化器”和“蓄水池”的作用。

北京北路藥業股份有限公司就是一個從新三板成功轉板創業板，實現跨越發展的一個例子。北陸藥業在新三板掛牌后，一直按照要求規范運作，不斷完善公司治理、嚴格履行信息披露義務，在掛牌期間北路藥業執行定期公告、臨時公告、會議通知等信息披露43次，2009年，創業板正式啟動，北陸藥業即積極著手準備創業板上市工作。由于在新三板有過磨練，公司在準備創業板上市階段的工作效率大大提高。從確定募投項目，開展盡職調查、環境評價及環境核查等工作，到獲取立項文件及相關行政批文，編制招股書等，北陸藥業在較短時間內完成了上市前的準備工作。2009年10月30日，北路藥業作為首批28家創業板企業成功上市，也有幸成為首家由“新三板”成功轉型為“創業板”的公司。

目前，“新三板”掛牌公司中的久其軟件已在中小板上市，北陸藥業、世紀瑞爾、佳訊飛鴻、紫光華宇已在創業板上市。根據掛牌企業2010年年報表數據分析，還有36家企業符合創業板上市財務要求，其中凈利潤在3000萬元以上的公司有10家，還有多家企業在等候發審或在股東會層面達成上市共識。另外，中關村企業進行改制和到代辦系統掛牌的積極性逐步提高，中關村非上市股份有限公司400多家，正在改制及擬改制企業500多家，為推動新一批公司掛牌和已掛牌公司轉板儲備了豐富的后備企業資源。

新三板往何處去？是很多人關心的問題。《試點工作報告》指出，未來新三板的發展應在試點原則及試點推動方式上，從以控制風險為主轉向控制風險與提高效率并重，從初期以政府推動為主轉向以市場機制推動為主，進一步提高企業、券商和投資者參與試點的積極性。具體包括：一是逐步建立和完善各層次市場間的轉板制度，建立具有有機聯系的多層次資本市場體系；二是提高券商的積極性，解決券商風險和受益不對稱的問題，大幅增加中小券商作為主辦券商的數量；三是支持主辦券商在中關村開展直接投資業務；四是探索實行做市商制度；五是開展掛牌企業并購及股權激勵等試點；六是適度擴大合格投資者隊伍。