2012中國PE市場“危”“機(jī)”并存

2011年，中國私募股權(quán)投資市場經(jīng)歷“冰火兩重天”，市場中募資及投資活動大幅增長，創(chuàng)下歷史新高，但退出數(shù)量及回報水平開始走低，拉響警報。立足2011，展望2012，清科研究中心從行業(yè)監(jiān)管、募、投、管、退五個方面對PE市場2012年發(fā)展趨勢進(jìn)行分析，認(rèn)為2012年應(yīng)是中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的“生死攸關(guān)”之年，行業(yè)監(jiān)管力度加強，對市場中機(jī)構(gòu)尤其是本土機(jī)構(gòu)影響較大，但機(jī)構(gòu)或可借此機(jī)會修正自身快速發(fā)展下忽視的規(guī)范運作問題，年內(nèi)募資難度加大，投資估值回落，同時增速將有所放緩，退出方式多樣化，此外投資機(jī)構(gòu)也將更注重長期發(fā)展規(guī)劃及團(tuán)隊文化建設(shè)，為走得更長遠(yuǎn)夯實基礎(chǔ)。

監(jiān)管收緊擴(kuò)大至全國范圍，PE機(jī)構(gòu)動手清理“原罪”

從國家層面來看，隨著發(fā)改委下發(fā)一系列關(guān)于股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的文件并召開會議解讀相關(guān)規(guī)定，可以看出2012年P(guān)E行業(yè)監(jiān)管要求收緊、工作細(xì)化已經(jīng)成為必然趨勢，其中部分規(guī)定對投資機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生較大影響。例如，設(shè)立“殼公司”規(guī)避有限合伙人數(shù)量規(guī)定、降低單個投資人投資門檻等都是近年來中國私募股權(quán)投資市場中的常見做法，一旦明確不符合監(jiān)管要求，將對機(jī)構(gòu)備案工作造成障礙。清科研究中心預(yù)計，這將迫使部分投資機(jī)構(gòu)開始著手對自身“原罪”進(jìn)行清理，并在日后的運作中避免此類不合規(guī)操作。

與此同時，各地區(qū)也將開始對地區(qū)內(nèi)PE基金進(jìn)行整頓。天津近年來注冊PE基金數(shù)量激增，但也出現(xiàn)了非法募資等違規(guī)操作的情況。就此，當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門著手整頓，成為國內(nèi)首個開始肅清不規(guī)范PE基金的地區(qū)。此后，也有其他地區(qū)悄然啟動了對地區(qū)內(nèi)私募股權(quán)投資基金的摸底工作。我們預(yù)計，2012年這股針對私募股權(quán)投資基金的清查、整肅將擴(kuò)大至全國范圍。

募資“沒有那么容易”，機(jī)構(gòu)拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域增強競爭力

我們看到，2011年有眾多知名成熟PE機(jī)構(gòu)提前備糧，多支大型基金募集到位，這些資金將成為支持這些機(jī)構(gòu)度過此輪行業(yè)洗牌的重要籌碼。清科研究中心認(rèn)為，在行業(yè)競爭加劇，一輪洗牌將至的大環(huán)境下，市場中的機(jī)構(gòu)仍需繼續(xù)募集資金準(zhǔn)備“過冬”。但是，由于2011年央行三度加息、六度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場中流動性收緊，對于沒有能夠在2011年完成募集的新基金、中小型基金來說，2012年的募資工作將會十分困難。我們預(yù)計，2012年市場中仍將積極募資，但由于募資難度加劇，新募基金數(shù)量和金額增速將較2011年有所放緩。同時，市場中也將出現(xiàn)基金后續(xù)資金無法到位導(dǎo)致“青黃不接”、后續(xù)投資無法推進(jìn)的情況。

與此同時，我們預(yù)計，2012年私募股權(quán)投資基金的投資人結(jié)構(gòu)也將發(fā)生變化。由于發(fā)改委提出了合格投資人投資門檻以及打通并計算合格投資者總數(shù)的要求，基金中來自分散的富有家族及個人的資金占比將有所減少，相比之下，可投資本量較大的機(jī)構(gòu)投資人例如社保基金、政府引導(dǎo)基金、政府背景的投資公司、保險資金以及FOFs等將成為基金的主要募集對象。

此外，為增強自身競爭力，開拓新的利潤增長點，我們預(yù)計2012年將有更多私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)開始拓寬基金類型以及業(yè)務(wù)領(lǐng)域。清科研究中心認(rèn)為，亮點之一當(dāng)屬私募房地產(chǎn)基金，房地產(chǎn)企業(yè)的資金缺口為私募房地產(chǎn)投資基金提供了良好的投資機(jī)會，2012年此類基金將顯著增多；同時，探索二級市場投資機(jī)遇也將成為部分成熟投資機(jī)構(gòu)的重要發(fā)展戰(zhàn)略，目前清科研究中心觀測到年內(nèi)二級市場基金募集工作已經(jīng)開始提速。此外，2012年值得關(guān)注的多元化基金類別還有并購基金、夾層基金、對沖基金以及定增基金等。

投資決策更為謹(jǐn)慎，新農(nóng)業(yè)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等將成機(jī)構(gòu)“新寵”

投資方面，清科研究中心認(rèn)為，PE機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了2011年的投資估值升高以及IPO阻力加劇，同時面臨著募資困境，在2012年的投資料將更為謹(jǐn)慎，投資節(jié)奏也將有所放緩，市場中的投資估值會明顯回落。

從行業(yè)來看，機(jī)構(gòu)投資方向與政策走向密切相關(guān)。當(dāng)前，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，其中的高端裝備制造、新能源汽車、新一代信息技術(shù)等行業(yè)的投資料將在2012年持續(xù)升溫；國家提出將推動文化產(chǎn)業(yè)國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱性產(chǎn)業(yè)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資順勢而起；聚焦農(nóng)業(yè)的中央一號文下發(fā)，資本對新農(nóng)業(yè)關(guān)注度有所加強；同時，溫家寶總理在全國金融工作會議提出“鼓勵、引導(dǎo)和規(guī)范民間資本進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域”，預(yù)計也將帶動金融行業(yè)投資持續(xù)攀升。另外，在房地產(chǎn)調(diào)控重拳頻出、房企亟需開拓募資渠道的背景下，私募房地產(chǎn)投資也將進(jìn)一步提速。相比之下，前兩年備受投資機(jī)構(gòu)熱捧的互聯(lián)網(wǎng)以及清潔技術(shù)行業(yè)料將在2012年有所降溫。

“IPO為上”觀念轉(zhuǎn)變，并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出增多

從以往中國私募股權(quán)市場中的退出活動來看，IPO一直是PE機(jī)構(gòu)的主要退出方式，其投資回報水平也普遍高于其他退出方式。然而，從當(dāng)前市場環(huán)境來看，境內(nèi)IPO審核日漸趨緊，過會率走低，二級市場持續(xù)疲軟，境外中概股屢受沖擊，上市窗口何時再開尚不明朗，IPO退出阻力不言而喻。

清科研究中心認(rèn)為，2012年中國私募股權(quán)投資市場中“IPO為上”的觀念將有所轉(zhuǎn)變。臨近退出期的PE基金管理機(jī)構(gòu)需要考慮和平衡，是選擇等待適當(dāng)?shù)纳鲜袝r機(jī)、寄望于企業(yè)上市后獲取更高賬面回報倍數(shù)，還是考慮時間成本，選擇“見好就收”，以其他方式提早退出，返還投資人收益，保障較好的內(nèi)部收益率。我們相信，年內(nèi)會有更多基金選擇通過并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出，中國PE市場中的退出活動將呈多樣化發(fā)展。從2011年數(shù)據(jù)來看，年內(nèi)中國私募股權(quán)投資市場發(fā)生并購?fù)顺?筆，較2010年的2筆上漲250.0%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出5筆，與2010年水平持平。清科研究中心預(yù)計，2012年此類退出案例數(shù)量將大幅上漲。

機(jī)構(gòu)加強軟實力培養(yǎng)，理清長久發(fā)展思路

除資金規(guī)模增長與業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓寬外，PE機(jī)構(gòu)日漸重視自身軟實力的培養(yǎng)，投資后為企業(yè)提供的增值服務(wù)成為機(jī)構(gòu)核心競爭力之一。清科研究中心預(yù)計，繼設(shè)立專職投后管理團(tuán)隊成為趨勢后，機(jī)構(gòu)內(nèi)部職能將進(jìn)一步細(xì)化，開始有更多機(jī)構(gòu)設(shè)立專職投資人關(guān)系管理以及研究部門。此外，隨著行業(yè)監(jiān)管要求的增加，備案PE機(jī)構(gòu)需要履行的信息披露義務(wù)增多，在合規(guī)方面的投入也將有所加大。

與此同時，相較外資機(jī)構(gòu)，中國本土PE起步較晚，很多機(jī)構(gòu)一方面在應(yīng)對日益白熱化的市場競爭，一方面仍在探索適合自己的發(fā)展道路，尚未形成自己的機(jī)構(gòu)文化。清科研究中心注意到，市場中很多注重長遠(yuǎn)發(fā)展的本土機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識到機(jī)構(gòu)團(tuán)隊文化建設(shè)的重要性，并著手規(guī)劃、實施。2012年正是機(jī)構(gòu)修煉“內(nèi)功”、理清自身長久發(fā)展思路的好時機(jī)。

（作者單位：清科研究中心）