2012:香港經濟增長再成焦點

離經濟衰退只差一線

盡管受歐債危機持續困擾，香港201 1年第三季經濟增長仍略高于市場預期。香港生產總值在前兩個季度分別錄得7.5％及5.3％的增長后，第三季上升4.3％o。若按季比較，本地生產總值微升0.1‰扭轉第二季收縮0.4％的疲勢，經濟得以勉強避免陷入衰退(一般定義為連續兩季出現按季收縮即為陷入衰退)。

2011年第三季，私人消費開支及固定資本形成，是經濟增長主要的動力。私人消費在第三季急升8.8％，反映就業市況向好，推動勞工收入持續增長。另一方面，雖然金融市場大幅波動，投資增速卻見加快。在私人設備投資及公共基建項目開支穩步增長的帶動下，固定資產投資于第三季上升10.2‰為2009年第四季以來的最大升幅。反觀出口，受主要市場的需求萎縮拖累，凈出口拉低季內經濟增長4.1個百分點。

本地消費將放緩

眼下，香港這一外向型經濟體的前景，將面臨更多變量。

香港出口形勢料難樂觀。外圍經濟疲軟，再加上本港股市及樓市踏入調整期，可能會影響本地消費及投資增長。

勞工市場仍偏緊。在過去兩個季度，香港新增職位每月平均達9000個。近日失業率回升，主要是反映企業招聘步伐放緩，而非雇主大規模裁員。若此趨勢持續，失業率將逐漸攀升。

預期香港政府將再發放一次性資助及補貼。之前港府發放6000港元予每名本地居民的一次性措施，估計將刺激2011年底及2012年初的本地需求增長。此外，鑒于宏觀風險已由通脹轉為增長放緩，港府很可能于下一份財政預算案中，推出更多財政刺激政策。

貨幣政策寬松。市場普遍預期美聯儲將于2012年維持其政策利率不變。在聯系匯率制度下，港元利率亦將跟隨低企，而寬松的貨幣政策可進一步刺激消費。

負財富效應影響有限。環球金融市場震蕩及本地樓市交投趨淡打擊消費者信心。根據歐洲央行一項判斷財富效應潛在影響的研究估計，倘若香港的物業及股票價格分別下跌10％及25％，負財富效應將拖累私人消費增長短期內下跌1個百分點。按此判斷，除非本地投資氣氛顯著轉壞，否則資產價格調整對本地消費開支的影響有限。

凈出口將拖累香港經濟增長

投資增長于2011年第三季大幅反彈，惟經濟前景陰霾不定，其強勢恐怕難以持續。過往經驗顯示，當經濟擴張步伐出現周期性回落，固定資產投資增速一般也會放緩。由此觀之，投資項目未來被擱置的風險，亦可能加劇。

現在已愈來愈清晰，歐債危機非一朝一夕可以解決。另一邊，美國本土需求疲軟，財政緊縮預期將會持續，原來已疲弱不堪的外圍經濟更是雪上加霜。全球工業生產放緩，料會拖慢亞洲區出口。由于亞洲區內貿易鏈之最終需求仍然來自西方國家，區內貿易活動可能較預期更快感受到外圍變化帶來的沖擊。事實上，亞洲國家的工業產出自2011年第二季已經顯著放緩，意味歐債危機對區內貿易活動的潛在影響，已逐步浮現。

有觀點認為，亞洲各地的服務業已逐漸成為經濟增長的重要動力，故出口已不再全受西方國家的經濟表現影響。這一論點對香港尤其適用，因服務業在過去10年已成為本地出口的主要推動力。不過，我們不能忽視香港主要服務業(貿易相關、金融及旅游服務)的需求與全球商業周期息息相關，與變化高度同步。故此，在貨物出口轉趨疲弱的同時，很難期望服務貿易可以獨善其身。

總括而言，工業國家的經濟增長同時放緩，令我們不得不對貿易前景審慎。其中，對外倚賴程度較大的地區和國家如香港和新加坡，可能較印度和印度尼西亞等以內需為主導的國家承受更大的沖擊。我們相信，2012年整體凈出口將繼續拖累香港的經濟增長。

通脹壓力驅之不去

香港消費物價通脹2011年10月份維持于5.8％不變。撇除政府紓困措施的影響，基本消費物價通脹于同月上升6.4％，亦與9月份水平相同，意味通脹已接近見頂。

展望未來，全球食物及商品價格回落將紓緩通脹壓力，惟受租金上揚的滯后效應影響，本港通脹料將持續高企。目前，公共及私人住屋開支約占香港消費物價指數內三分之一的比重。我們預期，香港2012年全年消費物價通脹平均為4.5％。

2012年經濟增長放緩至4％

香港經濟當前的風險主要來自外圍。我們認為，目前經濟下滑的風險依然偏高。2012年香港私人消費及投資增長料溫和放緩，政府財政開支則保持平穩，惟凈出口將可能出現較大回落。我們預測，香港經濟增長將再次低于過去的平均水平。2012年經濟起步料將稍慢，增速在上半年或不足4％。但全年香港經濟仍可錄得4％的增長。

上述預測的假設是，工業國家的經濟在各國政府遏力避免金融危機全面爆發下，繼續蹣跚前進。我們將繼續留意兩項潛在的不利事態的發展：其一是歐債危機升溫，引發資金由亞太區迅速外流；其二是美國大幅緊縮財政開支，令這全球最大經濟體重陷衰退。盡管出現上述情況的機會偏低，但若事態最終循此方向發展，則2012年香港經濟增長，可能降至不足3％。