香港股市沒有“新股恐懼癥”

2011年A股市場疲軟不堪，很多人將原因歸結為大盤股的接連發行。而最近，香港亦出現一股IPO熱潮，多間公司計劃招股，預計集資額逾800億港元，全年埋單計數接近3000億港元。業內質疑，香港股市是否會像A股市場犯上“新股恐懼癥”呢?

A股擴容難言生機

數據顯示，自2009年11月中旬以來，在全球25個主要指數中，滬深300、上證綜指和深圳成指跌幅全都超過20％，位于跌幅榜前三位。A股的2000多只個股中，2011年以來有1755只個股下跌，跌幅超過30％的個股接近500只，其中被“腰斬”的個股18只。

在這樣的背景下，2011年市場上不斷有聲音，質疑新股發行過多是導致A股不斷下跌的最主要的原因。分析人士指出，長期以來，A股市場功能錯位，上市公司把股市當作提款機，一味想著圈錢，讓投資者寒心。

據Wind資訊統計顯示，從2009年7月新一輪密集的IPO圈錢潮開始，是年A股合計募集資金總額達到5046億元，這當中通過IPO首發融資額為2022億元。而到2010年，A股IPO融資已達歷史高位，融資總額冠絕全球，共有348家公司直接從股市融資4911億元。如果加上配股、可轉換債券和增發，中國A股成全球最牛“取款機”，共有531家公司成功取錢達1萬億元。

2011年，IPO攻勢持續，截至11月底，共計有254只新股首次公開上市，融資總額達到了2522.2億元。

在巨額融資沖擊下，打新收益率已呈現出逐年下滑的態勢。截至2011年12月1日，網上申購的平均首日收益率僅為14.70％。

業內人士分析，是IPO籌資數額過多使市場產生“失血效應”，導致股指下跌，并反過來影響了IPO籌資，迫使其降低發行速度或減少籌資額。

西藏銀帆投資總監王濤表示，市場“失血”是指數表現不佳的根本原因之一，“股市擴容壓力太大了，2011年9月以來，新股上市首日就頻頻出現破發，可以說是市場對新華保險、東吳證券、陜煤股份等超級大盤股上市融資的一種無聲抗議。”而按照券商、保險股平均市盈率以及機構報價情況來估算，東吳證券、西部證券和新華保險融資額分別在38億元、24億元和50億元左右。此外，以奧康鞋業、交通科院為代表的40余家擬上市公司的近14億股首發股份，尚待市場消化。

面對一輪輪IPO，尤其是像新華保險這樣的“大盤股”勁旅，市場“恐新”情緒只怕一段時間內不會消退。

香港股市不懼新股IPO

內地A股“越融越難”，而香港作為全球最大的新股集資市場，連續兩年都是IPO集資額全球稱冠，2011年的情況又是怎樣的呢?

盡管港交所行政總裁李小加稱，本港2011年新股(IPO)集資額的全球排名，有可能退居第二，但至10月底香港集資額仍然領先全球。據世界交易所聯會數據顯示，截至2011年10月底，香港的新股集資額仍以268.5億美元(約2094億港元)，領先全球的交易所，更領先第二位的深交所約170億美元。

為何香港一個勁地希望保持新股(IPO)集資額的全球排名?原因就是，香港股市沒有新股恐懼癥。那么，內地股市能從中得到什么經驗呢?

最重要的只有一點：港股的詢價保障散戶利益。交銀國際董事總經理楊青麗表示，港股IPO首先需要保薦人在與目標機構客戶進行前期促銷，然后再到海外路演。“買方與賣方要經過一輪博弈之后，才會最終定出雙方均可接受的發行價格。如果定價過高，發行可能會失敗。”

據悉，從1994年¨月起，香港新股發行逐漸形成詢價與公開認購混合的招股機制，主要包括混合機制的股份分配方式、定價過程、回撥機制、超額配售權和市場穩定機制等。

香港中文大學會計學教授吳毓武稱，和A股相比，港股IPO制度最大的特點就是，投資者自負責任。港股屬于市場化操作，如果投資者愿意申購，那么風險自擔。

和A股20％給機構投資者進行網下申購不同，港股還有傾向于保障散戶利益的“紅鞋制度”。紅鞋制度指的是香港股市發行新股時的一種制度，即只要參與申購，每個賬戶就能得到一定數量新股的方案，而不是A股市場按照資金量分配號碼來確定中簽率。這樣能盡量保證每個申購賬戶都可以得到一手新股。

從以往慣例看，一些大型上市公司尤其是“中資股”，在上市時甚至會有“一人一手”的分配制度，確保所有打新者都能獲分配一手新股，然后就剩下的新股按照認購資金量越大中簽率越低的原則分配。這種發股方式，最大化地保護了中小投資者的利益，但對于大戶來說，也并不感冒。

以港股2011年上市的金盾控股為例，其總計獲得79.2倍的超額認購，絕對算得上是2011年的大熱門。此股最低認購4000股，在新股發行中共有545人選擇認購4000股，其中有273人獲分配4000股，即545人的中簽率是50.09％；此外有111人選擇認購8000股，其中78人獲分配4000股，中簽率一下子銳減至35.14％。顯然，上述分配遵循“認購越多中簽率越低”的原則。至于84位認購1224.8萬股的打新“頂級”大戶，每人僅獲分配52.4萬股，此外，84人中的75人再額外獲分配4000股，他們的中簽率低至4.31％。

此外，香港市場雖然也有打新，但比較起A股打新一族，水平根本不是一個級別的，秘密就在于打新所需的手續費。

在香港，個人投資者可以使用白表和黃表兩種申請表來認購新股。通過白表申請沒有任何手續費，但缺點是收到的是通過郵寄的實物股票，必須存入證券公司才能交易，所以新股上市首日往往無法拋售。至于黃表，由于通過證券公司進行，新股上市首日可以確保拋售，代價是證券公司一般要收取100港元／次的手續費。這意味著，若打新未獲分配新股，那就將直接出現虧損。

香港上市的許多新股，尤其是融資規模較大的新股都有一個“全球發售”的過程，無論是散戶還是大戶的“打新”，都屬于公開發售環節下的。其實，香港新股上市認購的主力，是國際發售環節。比如高鑫零售，在未行使超額配售權之前，總計融資79.65億元，是近期僅次于中信證券的融資大戶。雖然公開發售環節認購踴躍，但它們也只占全球發售的18.7％，高達81.3％的新股，是通過國際發售環節直接交由那些大基金認購的。

因為港股是國際市場，有包括歐洲、北美和亞太的國際投資者來共同承擔新股的融資壓力，自然而然，在新股發行上的承受能力要大于A股市場。

最重要的是，針對新股上市之后的暴跌暴漲，港股還推出了“綠鞋制度”。從1993年起，香港IPO市場采用了來自美國的“綠鞋機制”，幾乎所有新股上市均會向主承銷商授予“綠鞋期權”，即15％的超額配售權，以在證券上市起30日內，根據市場情況選擇是否行使“綠鞋”，以穩定市場價格。

也難怪，一大堆大小新股無懼“弱市”，排著隊在2011年底前赴港上市，比如新華人壽、海通證券、周大福等。看來，多家公司的融資，將進一步考驗香港市場的承接能力。