歐元區(qū)生死系于一線

要么堅守歐洲央行的純潔但最終為歐元區(qū)送葬，要么突破原則捍衛(wèi)歐元區(qū)。出路無非這么兩條，只等德國人做出選擇。

德國選擇了用強硬態(tài)度來回應世人，堅決反對讓歐洲央行變身為“最后貸款人”來購買債券，市場因此越來越缺乏耐心。目前，不僅希臘、葡萄牙、愛爾蘭的國債收益率越過了7%的高壓線，歐元區(qū)核心國家意大利的國債拍賣收益率也在上周一舉創(chuàng)下歐元問世以來的新高，甚至德國本身的國債拍賣也在市場遭到冷遇。

如若德國還堅守原則，那么離給歐元區(qū)送葬的時日恐已經(jīng)不遠。英國財政大臣奧斯本(George Osborne)11月27日干脆說，英國政府這幾個月加強了規(guī)劃措施，目的就是為歐元區(qū)可能發(fā)生的解體做準備。

歐元區(qū)解體——這個概率極小，但一旦成真就會引發(fā)巨大破壞力的“黑天鵝事件”真的會出現(xiàn)嗎？

現(xiàn)有措施僅是隔靴搔癢

市場將化解債務的希望先是寄托于EFSF(歐洲金融穩(wěn)定基金)的擴容。10月底的歐盟峰會提出將EFSF由現(xiàn)有的4400億歐元擴容至1萬億歐元。11月29日，歐元區(qū)財長批準采取兩種方式對EFSF進行杠桿化擴容，并計劃求助IMF掏錢。但市場反應極為平淡，因為最關鍵的問題是即便EFSF成功擴容到1萬億歐元，對危機的真正解決也難堪大任。

截至2011年9月底，希臘、葡萄牙、愛爾蘭、意大利和西班牙五國未清償國債本金規(guī)模達2.72萬億歐元，本息為3.7萬億歐元。這意味著即便EFSF成功擴容至1萬億歐元也僅是杯水車薪，日后仍舊面臨不斷擴容的壓力。

中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝表示，未來一旦身為EFSF主要出資國之一的意大利自身出現(xiàn)問題，市場很容易感到這種“擠牙膏”式的救助不是長久之計，從而生出危機疲勞，最終失望崩潰。

明年1~4月，意大利將迎來主權債務的集中償付期，這個歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體國家的巨大債務償還壓力將真正考驗歐元區(qū)的神經(jīng)。金融市場對此提前給出了清晰的判斷：在上周二意大利拍賣價值75億歐元的國債時，其10年期國債收益率高達7.56%，3年期國債收益率高達7.89%，均創(chuàng)下歐元問世以來的新高（10月末這兩個期限國債收益率僅為6.06%和4.93%）。7%一直以來被視為歐元區(qū)國家是否能夠繼續(xù)在債券市場融資的警戒線。

評級機構穆迪迅速作出反映稱，這場危機的“迅速升級”對歐元區(qū)所有國家的主權評級都造成了威脅，可能將調降歐盟15個成員國中87家銀行的次級債評級，被評估的銀行主要來自西班牙、意大利、奧地利與法國等核心國家。穆迪擔心，在危機情況下，這些國家的政府可能拿不出很多的現(xiàn)金來救助這些銀行。

另一救援方案則提出，發(fā)行統(tǒng)一的歐元“穩(wěn)定債券”，這一辦法可有效降低債務國的融資成本，穩(wěn)定市場信心，促進歐元區(qū)財政政策的一體化，被視為目前最有力的解決方法。但德國擔心此舉加大歐元區(qū)核心成員國融資成本和信貸風險，因此強烈反對讓歐央行更大力度地干預債券市場。

引爆政治危機

似乎再沒辦法了，但情況已經(jīng)更加緊急。隨著各國從市場上融資的難度和成本越來越高，法國也站在了降級的邊緣。法國認為，在歐元區(qū)都岌岌可危之時，歐洲央行何必再死守保持歐元和物價穩(wěn)定的單一標準。

現(xiàn)在，甚至是全球都要求德國讓步，但德國總理默克爾仍然堅持強硬態(tài)度。上周一，德國財長朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)稱，德國無法承擔整個歐洲大陸的沉重負擔。如果歐洲央行成為歐元區(qū)的最后貸款人或者發(fā)行歐元區(qū)共同債券，那么“沒有歐洲國家將能保住AAA最高評級”。“即便是德國，也沒有大到足以憑一己之力支撐整個歐洲或者整個歐元區(qū)。”

歐債已經(jīng)不僅僅是經(jīng)濟危機，而是一場政治危機。宏源證券在最近發(fā)布的報告中指出，在解決問題的努力中，政治利益的協(xié)調成為了難以逾越的障礙：處于危機中心的國家在進行財政整固的過程中承受著來自于被削減福利的民眾的強大壓力，以致希臘總理不得不訴諸全民公投來迫使反對黨支持財政整固方案；而壓力之下一片混亂的意大利政局終于使得貝盧斯科尼走下舞臺，換上經(jīng)濟學家蒙蒂；11月21日西班牙首相的更替也標志著“PIIGS”五個債務問題核心國家的最高領導全部更換。

而博弈的另一方德國也并非不可理解。在兩次大戰(zhàn)后經(jīng)歷過兩次惡性通脹的德國對貨幣超發(fā)、物價上漲有著本能的恐懼，德國需要警告那些財政紀律松散的危機邊緣國家必須加強紀律，告別寬松的預算約束，否則必須恪守原則，堅決不讓歐洲央行充當歐元區(qū)“最后貸款人”角色，像美國那樣通過無限量購買債券來量化寬松。在德國看來，歐洲央行應當堅守其唯一使命：維持物價穩(wěn)定。

劉煜輝表示，在這場博弈中，德國不拿到它想要的東西就不會松口，而它想要的東西就是修改歐盟公約，使之可以更緊密地監(jiān)督債務國的財政預算政策，讓危機國家更大程度地讓渡其財政主權。

保住歐元區(qū)難免量化寬松

表面上看，德國是歐債危機中最無辜的供血者，因此在救助談判上態(tài)度強硬一點沒什么不對。但實際上，德國是歐元區(qū)成立以來最大的得益者。“如果沒有南歐國家的巨額逆差，又何來德國享有的長期貿易順差。”劉煜輝說。

早在1992年9月，歐洲貨幣機制就曾解體，以英鎊、意大利里拉等貨幣被迫退出歐洲貨幣機制告終，引發(fā)金融危機。瑞穗證券首席中國經(jīng)濟學家沈建光稱，當時德國在危機之中強勢與不愿妥協(xié)的表現(xiàn)與目前的態(tài)度具有驚人的相似之處。以史為鑒，要想避免重蹈覆轍，德國應該放棄強硬態(tài)度，讓歐洲央行發(fā)揮更大的作用。

劉煜輝也表示，此時歐洲的命運由德國決定，德國需要承擔責任和成本。如果歐洲央行非要保持其貨幣政策的純潔性，它就可能把歐元區(qū)置于死地。到了那個時候，沒有人能從歐洲央行的純潔中獲益。德國需要在歐元崩潰與融資成本上升兩種代價中做出權衡，而歐洲人統(tǒng)一的夢想也延續(xù)了300年之久。“相信德國會在歐洲央行和統(tǒng)一債問題上有條件妥協(xié)”，從而避免發(fā)生歐元區(qū)解體的“黑天鵝”事件。

要緊的是，金融市場的焦躁等不了政治領導人冗長的談判。從債務到期的分布時間看，明年3月將是債務集中到期的高峰，而各國領導人還將在明年大選中有所更迭。在更為不確定的政治博弈中，債務危機正不斷逼近末日。