降息斷不可行

歐洲央行新任行長(zhǎng)馬里奧?德拉吉走馬上任后的第一把火，就是降息。11月3日，一向被市場(chǎng)預(yù)期維持目前基準(zhǔn)利率不變的歐洲央行，宣布將歐元區(qū)基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.25%。

無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)央行在11月8日的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，維持12周不變的一年央行票據(jù)發(fā)行利率意外下調(diào)。盡管下調(diào)幅度僅1個(gè)多基點(diǎn)，但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，一年期央票利率下行后，基準(zhǔn)利率往往會(huì)跟隨變動(dòng)。一時(shí)之間，市場(chǎng)降息預(yù)期遽然升溫。

目前來(lái)看，通脹壓力緩解、經(jīng)濟(jì)增速回落，加之歐債危機(jī)之下全球貨幣寬松死灰復(fù)燃，中國(guó)已然露出降息苗頭。

但是，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀而言，現(xiàn)在還不能輕言降息。

通脹形勢(shì)不能盲目樂(lè)觀

11月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，10月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲5.5%。對(duì)此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局原總經(jīng)濟(jì)師姚景源表示，穩(wěn)定物價(jià)總水平、遏制通貨膨脹這一宏觀調(diào)控第一位目標(biāo)，已經(jīng)取得了重要成果。

CPI降至5.5%，是最近5個(gè)月以來(lái)的最低。由此，有不少專家學(xué)者發(fā)出了樂(lè)觀的聲音，物價(jià)進(jìn)入回落通道，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”成功，甚至有市場(chǎng)人士預(yù)期，從三年期、一年期央票利率的下調(diào)來(lái)看，央行可能在明年初就會(huì)采取降息等更加明確的價(jià)格工具。

對(duì)于通脹形勢(shì)，我們真的就能高枕無(wú)憂了嗎？顯然有些為時(shí)尚早。

從本輪通脹的根源來(lái)看，貨幣的相對(duì)擴(kuò)張性以及通脹內(nèi)生性都沒(méi)有根本性的變化。從貨幣供應(yīng)量M2增速的角度講，目前13%左右的水平已經(jīng)沒(méi)有更多的回落余地，即便如此，我國(guó)貨幣供應(yīng)量 M2在未來(lái)3年內(nèi)也會(huì)超過(guò)100萬(wàn)億元。

至于通脹內(nèi)生性，姑且不論“劉易斯拐點(diǎn)”何時(shí)到來(lái)，人口紅利何時(shí)結(jié)束，但有一點(diǎn)是明確的，即人口紅利正在消減，且有加速之勢(shì)，勞動(dòng)力要素價(jià)格在上漲。同時(shí)，由于工資具有一定的剛性，這將成為驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期物價(jià)上漲的動(dòng)力之一。

野村證券11月8日發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)周報(bào)》就認(rèn)為，因?yàn)樵牧虾凸べY等投入成本上漲、水電煤價(jià)格放松管制以及全球流動(dòng)性寬松，未來(lái)幾年中國(guó)通脹率仍結(jié)構(gòu)性偏高。他們預(yù)計(jì)，2012年和2013年CPI分別達(dá)到4.8%和4.5%。

當(dāng)然，目前也有學(xué)者已經(jīng)將明年的CPI預(yù)測(cè)為2.8%，甚至為2%。盡管不知以何為據(jù)，但即使達(dá)到他們的預(yù)測(cè)水平，也只不過(guò)是正好埋葬負(fù)利率。

降息難以惠及中小企業(yè)

另外，當(dāng)前中小企業(yè)融資難、成本高企是降息論鼓吹者的口實(shí)之一。在他們看來(lái)，如不營(yíng)造一個(gè)寬松的貨幣環(huán)境，中小企業(yè)可能撐不下去。

這樣的理論根據(jù)看起來(lái)冠冕堂皇，實(shí)則糊涂至極。化解中小企業(yè)融資難一喊十幾年，反倒是越喊越困難。如果降息就能幫助中小企業(yè)走出融資難的困境，何以走到今天這個(gè)地步？

如果學(xué)會(huì)一點(diǎn)逆向思維的邏輯，就能發(fā)覺(jué)，出臺(tái)政策扶持越多的時(shí)候，往往就是中小企業(yè)最困難的時(shí)候。近些年，中央出臺(tái)鼓勵(lì)金融扶持中小企業(yè)的舉措不少，但實(shí)際結(jié)果又怎樣？

2008年、2009年金融危機(jī)的時(shí)候，我國(guó)及時(shí)出臺(tái)了經(jīng)濟(jì)刺激方案，新增信貸可謂寬松，然而，中小企業(yè)的融資困境卻沒(méi)有明顯得到改變。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年國(guó)有投資比重明顯提高，同比增加了40%~50%，而民間投資僅同比增長(zhǎng)27.7%。2008年，全國(guó)貸款總額增加了14.9%，其中新增小企業(yè)貸款只有225億元，比上年僅增長(zhǎng)了1.4%。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在各類(lèi)銀行全部企業(yè)貸款中，中小企業(yè)占比僅為45%。

對(duì)中小企業(yè)而言，一方面多數(shù)企業(yè)難以從銀行借到貸款；而另一方面，部分“有幸”能從銀行貸款的企業(yè)，成本也是相當(dāng)高昂。

《中國(guó)中小企業(yè)2010年藍(lán)皮書(shū)》稱，商業(yè)銀行針對(duì)中小企業(yè)的貸款往往利率更高，外加高保證金率，都使中小企業(yè)的融資成本過(guò)高，導(dǎo)致缺乏資金支持的中小企業(yè)更加望而卻步。

2010年底的時(shí)候，鐵道部貸款總額1.25萬(wàn)億元，而全年支付的貸款利息只有57億元，算下來(lái)其貸款利率不到0.5%；中小企業(yè)的貸款利率是多少呢？至少也是基準(zhǔn)利率上浮30%，即8.5%以上。降息，到底會(huì)成為誰(shuí)的奶酪，這已是明擺著的事情。

“調(diào)結(jié)構(gòu)”不會(huì)半途而廢

今年以來(lái)，隨著各項(xiàng)調(diào)控政策措施的陸續(xù)出臺(tái)，加之歐洲債務(wù)危機(jī)向深度蔓延，中國(guó)外需受到一定影響，在對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底或“硬著陸”的擔(dān)憂之下，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式面臨不少現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。10月份的宏觀數(shù)據(jù)，已然顯露經(jīng)濟(jì)增速回落的態(tài)勢(shì)。

現(xiàn)在需不需要降息來(lái)保增長(zhǎng)？未必。當(dāng)前，正是調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵時(shí)期，不能因?yàn)槎唐趦?nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)隱約出現(xiàn)困難，就再次撿起“GDP掛帥”的思維，回到粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的老路上去。

現(xiàn)在，市場(chǎng)上有一種聲音，就是控通脹要讓位于保增長(zhǎng)了，貨幣政策要轉(zhuǎn)向，要寬松，要降息；國(guó)際社會(huì)囿于自身恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的需要，也期待著“中國(guó)需求”，自然或明或暗地鼓吹中國(guó)貨幣政策需要放松。

在11月9日的國(guó)際金融論壇2011全球年會(huì)上，IMF（國(guó)際貨幣基金組織）總裁拉加德就呼吁，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，中國(guó)有必要進(jìn)一步放緩過(guò)度從緊的貨幣政策。

國(guó)際聲音難以左右中國(guó)政策，相信貨幣當(dāng)局有自己的決斷力。在此強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，當(dāng)前形勢(shì)下，貨幣政策必須高度警惕“唯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”思維，絕對(duì)不能輕易開(kāi)啟降息的大門(mén)，否則，調(diào)結(jié)構(gòu)的努力將前功盡棄。