轉融通新規出臺 公私募基金謹慎對待

10月28日，中國證監會發布《轉融通業務監督管理試行辦法》，轉融通業務有了正式的監管制度。對以基金為代表的機構投資者來說，“做空”利好在一步步到來。

不過，記者采訪的多位公募、私募基金人士都對轉融通持較謹慎的態度。

一方面，轉融通還沒有細則出臺，即便推出來短期也不允許基金等機構投資者去參與，估計要轉融通推出較長時間后才能參與。

另一方面，風險不確定也是制約因素之一。“轉融通比如要求有較大的風險敞口，而信托公司對私募風險敞口關的比較緊，擔心風險對產品發售和運作產生障礙。所以在這塊我們目前還沒有具體的打算。”方得（北京）資產總經理周新長對《投資者報》表示。

Wind數據顯示，2011年以來，由周新長管理的陽光私募產品“方得穩健行”，利用ETF、可轉債轉股等進行套利取得了45.76%的回報，在所有陽光私募中居榜首。而深圳一家正準備發行參與股指期貨套利產品的私募，對記者表示“不會考慮轉融通業務”。

由于上述私募主要做衍生品套利，是目前對轉融通等創新工具的交易需求明顯的機構，也代表了私募整體對轉融通的謹慎態度。

標的證券將含7只ETF

轉融通，被稱為融資融券業務的“升級版”。指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業務的經營活動。

轉融通開閘后，基金既可作為融資融券業務證券的出借方，增加額外利息收入，同時還能成為主要交易方，衍生出更豐富的投資策略。

據報道，滬深交易所已經完成《融資融券交易實施細則》等配套規則的制定并上報，調整后的融資融券標的擬納入280只股票和7只ETF基金。

其中，股票部分包括上證180指數的180只成份股，以及深證100指數的100只成份股；ETF基金部分則包括在滬市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF。細則出臺，將緩解標的證券受限的矛盾。

同時，投資者將有機會通過向券商融券的方式，實現做空ETF而獲益的可能，實現ETF的T＋0交易，以及較股票標的擴大信用交易的杠桿。

而包括社保、險資、基金，甚至上市公司大股東們在內的群體都將參與進來，可供融資的資金及可供融券股票數量，將有幾十倍以上的增長。

轉融通還將很大程度上給機構投資者提供新的選擇，機構投資者可以通過融資融券配合股指期貨進行做多做空的雙向選擇，意味著雙向操作都能獲利。

但不同機構的風險承受能力、目標收益情況不同，受轉融通業務影響也不盡相同。所以轉融通的開展和各類投資者的參與是漸進式的，受制于后續的具體政策和規定。

基金專戶理財或先行

“目前基金主要關注轉融通制度放行后，能不能做證券的出借方。雖然有些基金公司在考慮，但現在制度和細化的規定還沒出來，動作不是很明確。”國泰君安首席金融工程研究員蔣瑛琨對記者分析。

對公募基金而言，關系最密切的是把指數、ETF產品的股票組合，通過證券金融公司融出去，基金可以獲得一定的收益。

“以基金為例，老基金契約中基本都沒有提及轉融通制度，因此能否作為券源融出方尚不清楚，需要的批復程序和條件需逐步明確。操作性方面，基金普遍關心券源提供方的利率、融出券比例、召回條件等。”蔣瑛琨表示。

如果融資融券標的證券范圍擴大到更大范圍的股票和ETF，基金普遍關心對ETF 的流動性和規模會產生何種影響。“從投資者角度看，結合了個股、ETF、期指，更多的多空交易、正反向交易策略將得以廣泛實施。”

基金等機構投資者能否參與，應如何設計策略和產品。

“以基金為例，目前很多基金很關心該問題，考慮設計130/30類、配對交易、多空頭對沖等策略和產品。”但由于融資融券推出僅一年多的時間，目前很多條款上是比較嚴格的。

齊魯證券分析師張雷也認為，轉融通制度設計中，指數基金是一個很重要的券源，也成為基金申報產品的重點。

證監會剛發布的《轉融通業務監督管理試行辦法》，是一個基本的規范，后續推出還需要包括證券金融公司和機構在內的細則而定。

不過，蔣瑛琨認為，“將來如果基金能參與交易，首先是專戶放開。”

張雷也表示，由于基金專戶理財本身所實施的策略比較靈活，監管層允許其參與股指期貨等做空品種，因此專戶理財業務會在轉融通實施后受益。

私募對沖化更進一步

在眾多機構投資者中，私募基金是對沖交易的主要“試水”者。

私募排排網研究員李伯元對《投資者報》表示：“從我們了解的情況看，目前私募對融資融券還沒有特別投入，對融資融券也不如股指期貨那樣去特別關注。”

不過，他表示，“轉融通推出將促進私募基金各種對沖策略的誕生和運用，帶來股票多空策略、統計套利等多種投資策略的產生。”

從目前私募基金的運作模式看，主要以信托為主，同時包括有限合伙、賬戶管理等非主流形式。

由于信托模式參與受限，隨著賣空機制的完善和各種對沖策略的運用，個股賣空將衍生多種對沖套利策略，以有限合伙企業形式等其他類對沖基金的私募基金數量將會大幅增加。

李伯元還認為，轉融通將對現有私募結構化產品的發展造成沖擊。

目前，陽光私募基金主要分結構化和非結構化兩種。結構化以年固定收益為成本，通過融資擴大資金規模并承擔風險，而這與融資融券中的融資杠桿交易原理基本相同。

融資融券還有更強的成本優勢。結構化產品的融資成本，包括固定收益部分、信托渠道費用、銀行托管費用以及產品營銷費用等，通常維持在所募集資金規模的9%以上。

“融資融券中融資大的成本，一般是半年期貸款利率在加上3個百分點，目前總成本在9.1%，且在時間成本方面具有明顯優勢，結構化證券信托產品申請手續繁多。”

此外，在杠桿比例方面，結構化產品一般為2~3倍，券商直接融資杠桿比例在1.8倍~2.8倍間，差別不大。

未來隨著融資融券的費率有望降低，會給結構化產品帶來更大的沖擊。

如果結構化產品運用融資融券策略，是不是杠桿比例會放得更大？

“理論上雖然可以，但迫于風險杠桿過大，私募不會輕易使用。”李伯元表示。