別指望政策大放松

近期資金面放松的暖風頻吹，成為推動A股市場上漲的重要因素。

11月10日，央行在公開市場操作上，地量發行20億元3個月期央行票據，再度沿襲了上一周的貨幣凈投放態勢。而此前兩天，維持了12周不變的一年期央票利率下調了1.1個基點，央行繼下調三年期央票發行利率和暫停三年期央票發行之后，再次釋放貨幣政策微調信號。

與此同時，延續了兩周的市場反彈行情，讓很多券商和基金等市場機構都表現出了樂觀態度。如金鷹保本基金經理邱新紅就表示，觀察到貨幣市場和信貸市場開始采取定向寬松的政策。因此，流動性逐步放松的過程中，A股反彈行情仍將持續。

邱只是樂觀者之一。莫尼塔完成的最新一期基金經理調研快報顯示，對11月大盤走勢，受訪公募基金經理中69%明確表示樂觀，悲觀情緒的比例僅27%；私募基金經理則有80%的受訪對象樂觀，20%認為大盤以震蕩為主，甚至沒有人表示悲觀。

只不過，從實際操作上看，基金經理們并沒有口頭上表示的那樣樂觀。眾祿基金研究中心對基金公司倉位變動的最新統計，11月第一周，基金公司加減倉比為1：1.06，61家基金公司中51%的基金公司（31家）選擇加倉，整體加倉幅度4.55%；48%的基金公司選擇減倉，整體減倉幅度達3.68%。唯獨銀河基金倉位保持不變。

對此，眾祿基金研究中心分析師徐麗平指出，從倉位變動情況看出，對于政策預期的甜頭，基金公司謹慎對待。

被強化的政策松動

政策左右市場信心。

在中期期貨在11月9日發布的《2011年中國經濟報告》中認為，當前通脹壓力緩解，政策放松預期增強，以財稅改革、定向寬松、預調微調為首的經濟結構轉型政策進入實驗與推進期。在此基礎上，貨幣投放將有所放松，財政刺激將取代貨幣刺激被更多的應用。

事實上，這也是市場對未來的最大預期。隨著一年期央票發行利率下行，支撐A股10月反彈行情的最主要因素——政策預期的改變，似乎得到進一步的強化。

11月首周，央行凈投放了960億元，結束了之前連續3周的凈回籠態勢；第二周，公開市場操作又以凈投放670億元“收官”。

對此，南方基金首席策略分析師楊德龍認為，信貸閘門已現松動跡象，近期，四大行（工行、中行、農行、建行）10月新增貸款規模約為1400多億元，其中從10月21日至27日新增信貸猛增600多億元。如果按照全年7.5萬億元測算，后兩個月的新增信貸將會達到6000億元的水平。

資金面放松暖風頻吹。10月29日的國務院常務會議上，首次提出宏觀調控要“適時適度進行預調微調”，并要求保持貨幣信貸總量合理增長；而在此前的兩次常務會議上，則分別明確了久懸未決的增值稅試點與加大對小型微型企業的信貸支持等舉措。

在貨幣政策不斷微調的同時，財政和產業政策更加積極，10月中旬出臺了增貸減稅等一系列鼓勵微小企業發展的政策；另外，還出臺了對種業、文化、環保等產業的政策支持，政策面回暖跡象十分明確。

與此同時，11月9日，國家統計局發布10月份宏觀經濟數據，通脹壓力有所緩解，CPI下行至5.5%，為今年6月以來首次回落在6%以下；不過，工業增加值增速下滑幅度明顯，僅為13.2%，系近一年半以來的最低值。

通脹回落，經濟運行正常，貨幣政策微調，這些曾一度制約A股前行的因素似乎在一夜之間全部轉好。

不要對大放松抱期望

在市場樂觀情緒升溫之際，未來的政策層面還能給市場帶來多大的甜頭，卻不能盲目樂觀。

中金公司首席經濟學家彭文生在中國資本市場論壇上表示，目前看只是政策微調，大寬松的可能性不大，而資本市場發展的大方向仍會繼續。

宏觀調控“適時適度”進行“預調微調”，這是決策層自2010年實施從緊政策以來，首次釋放出調整信號。但專家普遍認為，“微調”信號并不表示宏觀政策風向要變，銀根更不可能放松。

IMF（國際貨幣基金組織）總裁拉加德11月9日在北京國際金融論壇上指出，中國有必要調整目前過度從緊的貨幣政策。對此，央行貨幣政策委員會委員李稻葵回應，宏觀政策應根據外部環境進行微調，基本上保持穩定，而不是大規模的調整。他稱，中國應該維持當前的貨幣政策到明年。

前央行貨幣政策委員、中國國民經濟研究所所長樊綱則更為明確地表示，貨幣政策即使不是更緊了，也不會一下子變得很松，因為通貨膨脹還在5%以上、因為房地產泡沫還沒有完全穩定下來、因為世界金融動蕩使得流動性增加的問題還會嚴重。“大家不要對宏觀政策出現大逆轉、大放松抱期望”。

經濟學家韓志國在接受《投資者報》采訪時也表示，10月份CPI與PPI分別出現環比下行，但物價水平仍然不低，也不能說明通脹拐點已經出現。經濟減速趨勢已十分明顯，如果采取放松貨幣的方式刺激經濟，物價就會立刻轉頭向上，宏觀政策就會進一步陷入惡性循環。

過會率降低只是偶然因素

今年以來，A股市場波動加劇，但股市融資節奏沒有放緩。不少人認為，股市擴容導致了股價下跌。11月1日剛剛履新證監會主席一職的郭樹清，是否能給市場帶來驚喜？

Wind資訊統計數據顯示，11月1日至10日，證監會審核12單IPO申請，8家通過4家被否，過會率僅三分之二；選取同樣時間周期觀察的話，即此前的10月21日至31日，13單IPO申請，通過12家僅一家被否。

不過，在業內人士看來，現在所出現的“過會率”低以及發行節奏放慢的現象，難以構成市場實質上的甜頭。申銀萬國證券研究所市場研究總監桂浩明認為，這可能存在某些偶然的因素，譬如上周上會的有些公司，確實在不少地方是存在瑕疵的，它們沒有獲得通過也是很正常的；至于新股發行節奏放慢，更多可能是技術安排方面的原因，而未必是被刻意所為的結果。

當然，不能排除前期在股市低迷之際新股大量發行，相關部門受到了一定的輿論壓力，從而有意無意地在既有的操作范圍內適度從緊了一些。

但應該看到，即便有這種狀況，也不能認為是新股發行政策有了調整。畢竟，讓更多優秀的企業改制上市，加快資產證券化進程，這是中國資本市場的基本任務之一。擴大直接融資比例的既定政策，不會改變。

市場反彈難反轉

目前，經濟繼續處于回落的過程當中，并直接體現在上市公司業績上。上市公司三季報顯示，三季度業績出現了環比下滑，這也是近三年來首次下滑。

南方基金楊德龍認為，目前市場難言反轉，投資者需保持警惕，關注政策放松預期能否兌現。

大摩華鑫基金也表示，歐債危機并未平息且有從希臘向意大利加速擴散的跡象，剛剛結束的G20會議并未達成任何實質性協議，因此對本輪A股反彈幅度不宜過于樂觀。短期內反彈行情有望延續，但目前難言反轉，對反彈幅度不宜過于樂觀。

市場向上的動力最終還要看預期的兌現。國泰事件驅動基金的基金經理王航表示，明年二季度之前總量上全面放松貨幣政策的概率不大，也就是說不太可能中短期內下調準備金率和降息。他認為，一些影響物價上漲的深層次矛盾和問題，還沒有從根本上解決；此外，房價也未達到政府調控的目標，所以很難說會放松緊縮政策。而從市場博弈角度看，反彈力度較大之后，如果預期沒有兌現，反彈就很難持續。

11月10日，公布10月宏觀數據的次日，上證指數終以1.8%的降幅收盤。A股表現可以說是給期盼更多政策甜頭的市場，迎面澆了一瓢冷水。

基金的謹慎其實是有道理的。那怕是上市公司的高管們，也對前景表示出信心不足。

統計顯示，在11月1日至11月10日的8個交易日中，共發生204筆重要股東減持，累計減持股份數量為4027萬股。而在此期間，僅有25筆股東增持，累計增持股份數量為128萬股，不足減持數量的三十分之一。

而以等同的時間期限比較，此前的10月21日~10月31日8個交易日，103筆股東減持2601萬股，32筆股東增持406萬股。前后對比，減持數量擴大五成，增持數削減近七成。