基金經理:估值水平反映出最悲觀預期

“年初時，我就對很多朋友說要好自為之，今年的投資市場是血雨腥風的一年。明年呢？明年可能更慘淡。”東方港灣投資公司董事長但斌12月10日晚在《投資者報》舉辦的“2011投資者論壇”沙龍上，對當下的投資市場做了一個不太樂觀的預測。

確實，在上證綜指本周跌至2200點的刺激下，當前的投資情緒已經處于最低的時刻。但或許，此時更需要重塑信心。本周《投資者報》“基金經理面對面”的嘉賓就對明年的積極變化進行了討論，他們分別是交銀施羅德策略分析師沈楠、景順長城核心競爭力基金經理余廣、國泰信用互利分級債基金經理吳晨、工銀瑞信保本基金經理何秀紅及浦銀安盛首席市場營銷官李宏宇。

低迷已對未來予以很壞預期

《投資者報》：本周上證綜指已跌至2200點附近，回到了十年前的點位，這是否反映出目前市場對于中國經濟增速的下滑較為擔憂？

余廣：從明年一二季度的上市公司業績看，同比下滑的可能性比較大，會形成一個低點，2012年度企業的盈利是前低后高。市場目前極其低迷的氣氛可能對未來已經予以很壞的預期，持續下探的估值水平反映的正是最為悲觀的預期。

投資者在這種極其悲觀的市場氣氛中保持一些樂觀，反而對投資操作會更有意義。從樂觀的角度看，明年實際上有不少積極變化。

首先，今年以來持續走高的高通脹是制約股市的一個重要因素，而在明年通脹水平將是下行的；第二大變化是流動性水平，今年很緊，現在已經出現了放松的跡象，流動性拐點出現；第三大變化是，今年是執行偏緊的財政政策，在經濟增長下行時，明年的財政政策將轉為較為積極。這些變化對股市都具有很大的正面影響。在悲觀的氣氛中，市場往往對利空更敏感，而對利好是“觀望”、“觀察”的態度，當利好不斷地堆積到一定的程度，市場是會從量變到質變的。

沈楠：從我們的研究看，在經歷了嚴厲的政策調控之后，經濟下滑態勢已經較為顯著地反映在周期股定價中，金融、地產估值具備修復空間；而在經濟緩慢回升階段，鋼鐵、有色、煤炭、化工、非金屬等周期性行業也預計將進入業績推動下的估值修復期。由于劉易斯拐點帶來勞動力成本上升，居民收入占比上升將帶動國內消費率的提升，因此消費升級可能將是貫穿全年的主題。食品飲料、品牌服裝、服務性消費、醫藥等非周期行業將保持較高成長性。

從中長期來看，產業升級和技術進步成為了新產業政策的主導方向，裝備制造、節能環保、軌道交通、智能手機、移動支付、新一代信息技術等新興產業繼續值得關注。

債券牛市后，股市值得期待

《投資者報》：顯然，對于國內投資者而言，牛市行情的到來還需再耐心等待一段時間。不少厭倦了“今日漲、明日跌”的投資者都希望能找到一種穿越牛熊的長期穩定投資品種，近期的債券市場回暖給了他們一些新的信心。

何秀紅：市場本身就是一張雙面膠紙，需要針對不同情形，靈活對待。結合政策與基本面來看，股票市場底部可能不遠，下跌空間有限，但短期內大幅反彈的條件尚不具備。我們也預計明年一季度會出現企業利潤率增速的低點，但在經濟增長放緩的大背景下，調控政策不會出現像2009年那樣的根本性轉變。

吳晨：從歷史經驗來看，在通脹見頂回落、經濟增速向下超過政府容忍范圍的情況下，降息、降低存款準備金率等貨幣政策的松動都會帶來債券市場的牛市。著眼于中長線行情，債券的投資機會相對比較確定。一般情況下，債市比股市要提前反應，出現債券牛市之后，股市的投資機會同樣值得期待，因為在債市上漲末期時，資金開始騰挪回流進入股市，從而會推動股票的上漲。

中小基金突圍中小銀行渠道

《投資者報》：在今年“股債雙輸”的市場行情下，新基金募集遭遇嚴重打擊，加上近年末銀行面臨攬儲壓力，已無暇顧及新基金發行。我們粗略統計發現，截至12月8日，今年以來延長募集期的基金已達到15只，迷你基金層出不窮，但逆市中仍有一些新基金募集成績不錯。如近期結束募集的浦銀安盛增利分級債基，首募規模達到9.05億元，這算是近期不錯的成績。

李宏宇：作為一只封閉三年的基金產品，浦銀增利分級債券基金募集超9億的規模實屬不易，尤其對于浦銀安盛這樣的中小基金公司能在年底資金緊張、新基金發行全面受冷的環境下，更顯難得。

這一方面或許得益于產品設計結構，這只基金采取A、B份額合并發行的模式，給投資者提供了三種靈活的交易方式；另一方面，今年以來隨著浦銀安盛投研團隊的逐漸成熟，旗下基金產品也逐漸“顯山露水”。

《投資者報》：你說的“顯山露水”是否指的業績？此前我們看到銀河證券對前三季度的研究數據顯示，截至 9月30日，近一年浦銀安盛股票投資主動管理能力在61家基金公司中排名第11名，而截至11月25日，浦銀優化收益債券基金近一年來在61只同類型基金中排名前10。

李宏宇：與此有關，但可能更重要的是，我們是在適當的時機推出了一個適合的產品。其實今年初，我們就判斷資本市場將困難重重，至少，應該謹慎一點，衡量自己的能力，因此我們決定今年發行策略以固定收益產品為主。在今年新產品發行高達200多只，平均每家公司發行3只以上的大背景下，我們今年只發行了2只基金產品：一只是3月份發行的貨幣基金，一只是剛剛發完的浦銀增利分級債基。

這樣的產品布局在今年的市場環境中，比較貼合以投資人利益為導向的決策，今年的市場事實也證明，只有貨幣基金是唯一取得正收益的產品。

《投資者報》：我們還注意到一個現象，浦銀安盛今年發行的兩只基金產品都選擇了中小銀行渠道，分別是與中信銀行和上海銀行合作，而且都取得不錯的銷售業績，放棄大銀行渠道的考量是什么？

李宏宇：我們今年重新構造了針對銷售的市場化的考核體系，改革了渠道戰略。渠道戰略的調整是雙方戰略上的共贏，也是基金公司多元化銷售渠道的嘗試。選擇中小銀行除了雙方在銷售產品時精力和資源更為集中外，更重要的是“適銷對路”，也就是要提供符合不同銀行客戶訴求的基金產品，只有兩者相結合才能發揮出中小銀行自身優勢。

此外，中小銀行渠道還會給予公司全方位的銀基合作增值服務和支持，如在發行貨幣基金后，我們與中信銀行聯手推出了“貨幣基金信用卡關聯還款新業務”，反響良好。