M2該低頭了

M2（廣義貨幣）將是一個下滑的長期趨勢，不久的將來其增速就有可能回到個位數。日前，在一次券商路演時，安信證券研究中心副總經理、首席策略分析師程定華如是警示在座的機構投資者。

12月14日，程在接受《投資者報》記者采訪時，進一步解釋了其中的邏輯。他說，高M2永遠持續是不可能的，也不符合事物發展的一般規律，現在M2存量達到80萬億元，今后如果繼續維持在10%的增速水平，7年就翻一番，14年后就會達到320萬億元。這顯然行不通。

今年特別是下半年以來，M2增速急遽下滑。央行14日發布的11月金融數據顯示，11月末，廣義貨幣(M2)同比增長12.7%。這個增速創下自1985年開始實行M2統計以來的最低水平。此前M2同比增速低于13%的月份，僅發生在2001年8月及今年10月，均為12.9%。

M2增速走低，是今后的長期趨勢，還是今年的“意外”情況？記者采訪到多位專家，他們對此存在較大爭議。不過一致的看法是，今后繼續維持以往16%乃至20%以上的高增速，已不可能。

“意外”之中的必然

央行數據顯示，今年前11個月的廣義貨幣供應量同比增速，從1月的17.2%一路下滑，7月份破15%，8月份破14%，10月份破13%，11月份12.7%創下歷史最低點。

對外經貿大學金融學院院長丁志杰15日接受《投資者報》記者采訪時表示，今年存款負利率造成銀行理財火爆，銀行存款流失嚴重。他認為M2急遽下降，與現行貨幣結構有很大關系，“明年可能會對M2構成再次做出修正?！?/p>

M2下降，如果僅僅是負利率使然，顯然是意外因素。不過，在交通銀行首席經濟學家連平看來，有意外因素，更多的還是必然因素。其在接受《投資者報》記者采訪時表示，今年M2一路下滑，“一是法定存款準備金率企高，二是銀行貸款實行實貸實付，三是外匯占款減少。”

他認為，較高的法定存款準備金率已經影響到商業銀行的放貸能力，加上銀監會“實貸實付”新的監管要求，派生存款環節大為減少，這些都極大地影響到銀行存款的增長。

所謂“實貸實付”，是指銀行根據借款人的提款申請以及支付委托，將貸款資金通過貸款人受托支付等方式，支付給符合合同約定的借款人交易對象的過程。這是銀監會2010年頒布的一項貸款新規，此前，銀行放貸實行“實貸實存”原則。

交通銀行首席經濟學家連平告訴記者，高存準是權宜之計，但實貸實付原則已得到明確，未來對M2會有一定限制。“現在看，受影響的還是新增貸款，但隨著存量貸款逐漸到期，對存量貸款的影響也會逐步釋放出來。”

長期以來，廣義貨幣供應量的變動主要由外匯占款增量和新增貸款組成。連平認為，隨著外貿順差的日益平衡，未來外匯占款只會越來越少，M2增速在一定幅度內下降將是一種趨勢，今年是意外，未來是必然。

明年M2或定調14%

今年年初，央行給出的M2目標是16%。目前來看，目標肯定是達不成了，并且實際與目標的差距還會相當大?！敖衲耆闙2增速最多13%?！边B平說。

記者統計1986年至2010年的貨幣供應量數據發現，這25年間，廣義貨幣供應量從期初的0.5萬億元增加到了2010年末的72.6萬億元，年平均增速達到21.9%。

銀河證券首席總裁顧問左曉蕾認為，M2下降是很正常的，不能跟2009年25%以上的增速相比。她對記者表示，在M2的問題上，“我們不能為了實現目標而去實現目標。”

但連平認為，13%的M2增速還是有點偏低，與當前實體經濟的需求不相適應。“2011年中央經濟工作會議特別提出，要保持貨幣信貸合理增長水平，表明M2在2012年可能要比今年的實際水平高一些?！?/p>

“十一五”期間，M2年平均增速19.7%；“十五”期間，M2年平均增速16.6%?！皼Q策層希望保持貨幣信貸合理增長，M2也不會回升到這個水平?！边B平表示。在他看來，14%~15%左右是最合適的水平，他預計2012年M2目標或定調為14%，實際運行也在這個水平附近。

按照慣例，決策層定調GDP、CPI、M2目標值，三者之間的關聯關系通常是CDP增速加上CPI指數，再加上一個2%左右的調節系數，即為M2。目前，市場對2012年的經濟增長、物價水平的預測，大體上為8%、4%，如果決策層最終定調明年M2增速14%，倒也在情理之中。

是否回到個位數存爭議

M2增速未來進一步下滑成為趨勢沒有爭議，但是否會如安信證券首席策略分析師程定華所言回落至個位數，受訪專家則存在較大爭議。

程定華對記者表示，經濟增長趨緩，M2增速下滑是長期趨勢，也是必然之舉。“日本在經濟騰飛時期，M2增速也是一度維持在20%左右的水平，現在不也長期徘徊在2%附近了嗎？所以，中國M2回落，也不是什么大不了的事情，這是事物發展的必然規律。”他說。

對此，連平、對外經貿大學金融學院院長丁志杰均稱，在可以預見的將來，M2同比增速回落到個位數的可能性不大。“盡管有實貸實付、外匯占款減少這些確定因素會影響到M2，以致今后M2不會重復以往的高位‘神話’，但明年下調存款準備金率、新增信貸多一些，都是可以預期的，所以M2增速也不會比今年的實際水平低?！边B平表示。他認為，明年M2實際值應該在14%左右。

按照中央經濟工作會議“穩增長，調結構，防通脹”的調子，及央行14日貫徹此次會議精神的“按照總量適度、審慎靈活、定向支持的要求，運用多種貨幣政策工具，調節好貨幣信貸，保持社會融資規模合理增長”的表態，市場預計，預調微調有望更趨靈活，體現整體流動性的M2指標暫不會快速滑落。但縱向比較，14%的M2預期增速，還是相對較低的。