市場逐步轉入調整后期

講述者︳王 韌 平安證券首席策略分析師

采訪者︳譚志娟 《投資者報》記者

2011-12-19

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繼12月13日上證綜指重回10年前的2245點后，15日，大盤又創出新低2179點。對此，我們認為這是短期調整所致。

國家統計局12月9日公布的11月份CPI同比上漲4.2%，這一數據驗證通脹回落趨勢，而中央經濟工作會議定調“穩健貨幣政策和積極財政政策”，政策“由緊及穩”趨勢明確，資金面有望漸進改善。

但是，海外市場波動和經濟基本面擔憂仍在困擾市場，并引發近期市場繼續弱勢運行。總體上看，正面信號累積和負面風險加速釋放，不僅表明短期市場博弈加劇，也預示著市場逐步轉入調整后期。

一季度后是反轉重要時間窗口

前期樂觀預期回歸理性狀態決定短期調整格局，而預期修正結構決定先下后上的市場節奏，但短期內市場不會有大的行情，而春節前后會有一個相對明確的向上窗口，建議大家關注一季度后期的轉換時間窗口。

之所以說短期內市場不會有大的行情，是因為正面流動性與政策性的改善有一個過程。另外，12月12日召開的中央經濟工作會議對市場并沒構成很大的實質性利好，其內容都在市場預期之內。

會議對于明年宏觀政策的定調是繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性。貨幣政策只是穩健的話，代表明年不會是一個單邊的牛市，也說明貨幣政策不會極度寬松；而積極的財政政策，我們覺得它有一個積累的過程，其利好也有一個逐步釋放的過程。

另外，在經濟周期方面，短期看，經濟將在明年一季度環比見底；長周期看，本輪增長下滑或延續至2013~2014年。

經濟定位決定明年通脹可能呈現U形變化，上半年逐級回落，下半年明顯反彈。對應A股市場前高后低，倒U演繹。因此綜合政策微調、流動性改善和短周期環比見底因素，我們堅持看好明年上半年行情。

需要指出的是，一季度后期是個重要的轉換時間窗口，因為業績風險釋放高峰期在未來1~2個季度，歐債危機演變和節前通脹壓力主導近期政策觀察狀態，政策面和業績面預期的向下修正集中于未來1~2個季度。

而季節性資金面沖擊集中于年底至年初，國內外經濟金融風險節后有望明朗，資金面和宏觀面預期的向上修正有望節后顯現。預期修正的方向和結構決定一季度后期構成反復到反轉的重要時間窗口。

把握確定性主題

關注確定性藍籌

我們認為，未來市場回升將遵循“先題材，后周期”的節奏。從市場風格角度看，周期股和成長股的股價驅動因素出現倒轉：周期股估值基本見底，但業績將伴隨長周期逐級調整；成長股估值面臨回落壓力，但業績有望同步經濟短周期見底。

因此鑒于市場從政策和流動性改善到業績擔憂緩解的演進次序，未來市場回升將遵循“先題材，后周期”節奏，反彈起步于主題投資的活躍，之后再逐步擴散至部分周期股。

為此，在短期階段建議投資者耐心等待，反復筑底的煎熬階段，即使有短期反彈，但行情可操作性較差，建議耐心等待節前增倉或布局機會。

在操作上大家應以防御性為主，把握確定性主題，關注確定性藍籌品種。依據股價驅動因素不同，成長股配置重點在于前景明確，業績增長能夠消化估值壓力的確定性主題；周期股配置重點在于估值處于低位，業績風險難以對沖估值反彈的確定性藍籌。

在主題投資方面，建議重點關注在節能環保、化工新材料、TMT軟業務（軟件、軟服務、軟消費），此外可適度關注與增長減速相關的安防主題、減稅相關的稅控設備主題、風電和光伏價格調整相關的新能源接入主題。

周期股配置方面，建議繼續關注金融服務、電力和電力設備等確定藍籌的攻守兼備價值。