外資行理財產品這七年

外資行在中國內地發行理財產品可以追溯到2004年1月1日，華僑銀行發行了“‘金利寶’外匯理財結構型（14日）”理財產品，這是外資行在中國內地市場的第一款理財產品，也是整個中國內地市場的第一款理財產品。同年，渣打銀行、蘇格蘭皇家銀行（原荷蘭銀行）均在內地發行了理財產品。2005年9月，銀監會出臺了《商業銀行個人理財業務暫行辦法》和《商業銀行個人理財業務風險管理指引》，這標志著監管層建立起個人理財業務的核心規則，也標志著中國銀行理財市場進入了快速發展時期。

2004～2005年：初進市場主打結構性產品

2004～2005年，外資行共發行理財產品61款。其中，結構性產品49款，占比80.33%；單一性產品12款，占比19.67%。在這個階段，產品以結構性為主。一是外資行對國際金融衍生品市場較中資行熟悉，在這個領域優勢明顯。二是結構性產品一般收益較高，在搶占市場、爭奪客戶方面優于單一性產品。三是外資行當時均把業務發展定位在中高端市場，而中高端客戶有一定的風險承受能力，從風險收益特性上講，結構性產品比較符合他們的需求。

值得特別提及的是，由于外資行定位中高端理財市場，加上其在國外有豐富的財富管理經驗，國內投資者對其較為信任，來到中國市場上就帶上了“貴賓理財”、“私人銀行級服務”、“理性投資”和“國際化視野”等光環，甚至部分外資行將個人理財業務作為其主打業務?？梢哉f，他們與中資行的理財業務并不在一個起跑線上。

2006～2007年：QDII開閘再松綁 境外投資初現端倪

2006年4月，銀監會發布了《商業銀行開辦代客境外理財管理暫行辦法》，這是核心規則的第一次延升，意味著監管層對QDII業務開閘。之后，銀行貸款境外理財市場發展迅速，各類QDII產品發行逐漸增多。當年國內市場共發行QDII產品14款，其中外資行發行8款，數量上超過中資行，雖然絕對數量仍然較少，但東亞、匯豐、渣打等外資行都看到了其中巨大的商機。

2007年應該是許多投資者都銘記的一年，中國股市如日中天，銀行理財的“打新股”產品收益不菲。但有一點可能被部分國內投資者忽略：國外股市也一片大好。5月，銀監會頒布《關于調整銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知》，放開了境外股票及其結構性產品的投資限制，QDII產品迎來爆發式增長，而這正是外資行的主打產品。當年，國內市場共發行QDII產品257款，其中外資行發行190款。國內市場共發行結構性產品（不含QDII）602款，其中外資行發行269款。從發行數量上看，外資行在這兩個領域都占據了絕對優勢，良好的服務、被神化的品牌也使得國內投資者趨之若鶩。甚至，連未在大陸開辦業務的一些中國香港的銀行，也通過各種渠道展業。潘多拉的盒子，已在此時悄悄地打開。

2008年：金融危機引發滑鐵盧

始于2007年的次貸危機在2008年繼續惡化，并逐步演化成席卷全球的金融危機。特別是9月雷曼兄弟申請破產、美林被收購后，危機越演越烈，各國股市及大宗商品（貴金屬除外）普跌。在這樣的背景下，2006年發行的QDII產品損失慘重。該年末，過半的QDII產品虧損超過50%。部分中資行對QDII產品的投向進行調整，對產品進行積極救贖，但外資行則顯得較為消極，甚至部分外資行為掩飾虧損，模糊信息披露，這使得外資行的聲譽雪上加霜。

市場的突然波動，使部分結構性產品掛鉤標的波動也大大超出了銀行設計結構性產品時的預期，故部分產品的表現也不盡如人意。據不完全統計，該年到期的非QDII類結構性產品中，有295款公布了到期收益率。其中，未達最高預期收益的213款，占比72.20%。外資行有89款公布到期收益率，未達最高預期收益的48款，占比53.93%。中資行有206款公布到期收益率，未達最高預期收益的165款，占比80.10%。295款產品中，負收益的16款，全為中資行產品；零收益的55款，其中中資行50款，外資行5款。從以上數據看，外資行在結構性產品方面表現優于中資行，但是由于這類產品在外資行產品中占比較大，而中資行則有收益較穩定的信貸類產品、票據類產品，相比之下，外資行整體表現不佳。投資者開始對外資行的理財能力產生懷疑。

2009年：審視亂象走下神壇

2009年一季度，世界經濟依然低迷。二季度后，經濟逐步開始復蘇，全球股市也普遍在二季度開始反彈。QDII產品凈值普遍增長，該年運行QDII平均凈值增長31.84%，但QDII期末凈值仍然較低，未達到起初凈值的有206款，占比43.28%。結構性產品到期收益方面，外資行仍無太大起色，在公布到期收益率的368款產品中，有125款未實現預期最高收益，并且出現了負收益產品，市場開始對外資行理財業務開始進行反思。

隨著市場對外資行理財業務的關注，以往外資行理財業務中的缺點也暴露出來。如結構性產品收益結構不合理、投資于衍生工具部分占比較大或衍生工具選擇不當，致使整個產品風險高；又如在銷售QDII產品時，未對QDII后面的基金及結構性票據做必要分析就盲目推介給客戶，甚至向客戶推薦自己看空的QDII基金，在產品發生虧損時，解釋“完全是運氣不好”。理財產品虧損頻現以及出現問題時的消極應對甚至推諉，使得外資行的信譽大打折扣。

此外，中國香港等地外資行理財的表現也很大程度上影響了投資者對內地外資行的信心。如2007年吸引客戶到香港投資有毒產品KODA的香港匯豐等外資行，由于KODA表現不佳，均要求內地投資者追加保證金，這時內地投資者才發現，當初銀行根本就沒有向他們賣出什么“打折股票”，反而是他們向銀行賣出了期權——投資者的收益是有限的，風險是無限的。產品設計有毒、產品銷售有欺詐，使得投資者對外資行敬而遠之，沒參與這些活動的內地外資行也沒被排除在外。

自此，在大多投資者的心中，外資行理財已走下神壇，甚至被視為投資資金的“絞肉機”。

把脈會診：水土不服

短短5年時間，外資行在投資者的心中從天到地，筆者認為，金融危機只是一個導火索，還有如下深層次原因。

預期高于實際

外資行開展理財業務之初，國內投資者預期較高，高出了外資行的理財能力。外資行在中國走高端路線，推廣私人銀行、貴賓理財概念，讓投資者覺得其理財業務歷史悠久，理財能力高。而實際上，由于基層員工需要本地化，很多外資行的一線理財經理也是剛接觸理財業務，并不具備豐富的經驗。

產品線較為單一

外資行理財產品主要集中在結構性和QDII產品，其具體投向或掛鉤標的均是海外資產。而對于國內銀行發行較多的信貸類、票據類和債券類產品，則由于其在國內人脈關系和投資資質等原因鮮有涉足。這也直接導致了在海外市場發生劇烈波動時，外資行無法調整其產品線，不能與當時中資行的信貸類產品抗衡，當然不能滿足投資者的國內投資需求。

風險高但有意淡化

外資行的網點較少，這個現實使外資行不得不加大銷售力度，而在這個過程中，有意無意地忽視了理財產品的風險，也忽視了在銷售產品中的內控制度。部分理財經理在給客戶介紹理財產品中，未闡明產品風險，在與客戶簽訂理財協議時，對協議中的風險提出遮遮掩掩，甚至將協議復雜化，以期客戶不會仔細閱讀。銷售中出現了隱瞞，這使得一旦產品發生問題后，客戶便失去了對外資行的信任。此外，由于外資行對理財經理考核較嚴格，導致理財經理流動性較大，客戶得不到專一人員持續的服務，也成了客戶對外資行信任度下降的原因。

本土化特色不強

外資行未完全理解中國投資者的投資偏好，設計的產品，有保本機制的不多，面臨嚴重虧損，中國投資者自然不會買賬。

展望未來 路已在腳下

去年至今，外資行減少了QDII產品的發行數量，并適當增加了結構性產品的發行。今年第二季度，QDII產品停發。產品設計上，多數外資行引入了保本機制。產品表現上，結構性產品的收益情況有所改善。在市場策略方面，大部分外資行摒棄了之前只走高端的路線，而將目光投向中產階級甚至“新富”階層（白領階層）。

為了適應客戶需求，外資行要在以下幾個方面有所調整：一是通過規范信息披露（包括售前、售后），消除投資者的疑慮，繼續化解投資者對其的不信任。二是通過調整產品結構，提升自身產品總體收益水平。具體表現在設計產品時會更多考慮風險因素，避免產品出現過大虧損。三是通過投資者交易、理財沙龍等活動搭建與投資者溝通的平臺，并適當引導投資者的投資理念。

其實，外資行理財既沒有投資者剛開始想的那么好，也沒有后來部分投資者想的那么差。在中國理財市場上，其在產品線的豐富層度、信息披露等方面確實不如中資行，但在客戶服務、國際業務方面仍有優勢。

2011上半年理財產品市場

與去年同期相比，各商業銀行總發行量明顯提高。從幣種來看，人民幣產品依然為主流產品，增幅高于外幣；從期限來看，短期理財產品受到投資者青睞；從投資方向來看，混合類產品成為市場主導；從收益類別來看，非保本浮動收益類產品同比大幅增長；從發行銀行來看；上半年商業銀行發行主力為股份制銀行；從理財產品預期收益率來看；短期產品預期收益率同比增幅明顯；從信息披露來看，外資行產品到期收益披露度低；實際收益率方面，外銀行產品表現突出。

幣種：人民幣占主導各幣種發行量整體上升

人民幣產品共發行7920款產品，占比84.5%，同比增長124.7%；外幣產品發行1451款占比15.5%，同比增長114.3%。2011年發行的外幣理財產品中，增加了日元及新加坡元理財產品。在外幣產品中，發行量排在前3位的幣種為：美元，543款；澳元，281款；港幣，264款。與2010年同期相比，美元產品增長47.6%；歐元產品增長219.2%；港幣產品增長187.0%；澳幣增長124.8%；加幣產品由2010年上半年發行8款增至17款，英鎊產品由2010年同期發行的10款增至67款。

期限：短期產品發行量飆升中期產品遇冷

短期產品獨步理財產品市場，共發行7732款，占比82.5%；中期產品發行1172款，占比12.5%；長期產品發行301款，占比3.2%。與2010年同期相比，短期產品占比上升7.1個百分點，而中期產品及長期產品市場占比分別下降7.1個百分點及0.7個百分點。銀率網分析師認為，由于2011年上半年市場處于高通脹背景下，市場對于加息的預期一波未平一波又起，增加了投資者對短期理財產品的需求，與此同時，2011年至今6次上調存款準備金率，每月都會出現市場從緊的局面，短期銀行間拆放利率飆升，銀行為緩解存貸比壓力，集中發行短期理財產品，從而產品發行量顯著增長。

透明度：中資行理財產品信息透明度較高

2011年上半年有6927款理財產品到期，披露到期收益率的理財產品有6292款，披露率達90.8%。其中中資銀行到期產品有6234款，披露實際收益率的產品為6203款，披露率為99.5%；外資銀行到期產品693款，披露實際收益率的產品為93款，披露率為13.4%。在理財產品信息披露中，存在部分銀行不披露實際收益率或選擇性披露數據的情況。

收益：外資行理財產品收益與風險都相對較高

理財產品預期收益率整體上漲，唯長期產品預期收益率下降，短期理財產品預期收益率漲幅明顯。投資期限小于1個月的理財產品平均預期收益率為3.5%，高出去年同期1.5個百分點；1～3個月理財產品平均預期收益率為3.6%，高出去年同期1.2個百分點；3～6個月理財產品平均預期收益率為3.9%，高出去年同期1個百分點；6個月～1年平均預期收益率為4.5%，高出去年同期0.4個百分點；1年以上投資期限理財產品平均預期收益率為5.6%，比去年同期低1.4個百分點。

2011年實際收益率（年化）前十名均被外資行包攬。東亞銀行理財產品以年化32%的實際收益率奪得桂冠；渣打銀行產品在排名中占席位最多，7款產品排入前十；恒生銀行的產品是為數不多的人民幣產品排入了前十位。10款產品均為結構性產品（下表中的QDII產品同時也為結構性產品），與海外股票、票據掛鉤；零收益、負收益產品共14款，均為結構性產品掛鉤于海外指數、基金、股票及票據。達到較低收益產品15款，這些產品與預期收益率偏差較大且實際收益過低，其中7款產品掛鉤標的為大宗商品，作為抗通脹概念來宣傳的大宗商品不一定能夠跑贏通脹。