撥開主題投資的迷霧

采取主題投資策略的基金目前在國內(nèi)較為盛行，以產(chǎn)業(yè)、消費或技術(shù)升級等為主題冠名的基金也密集發(fā)行。國內(nèi)首只以主題命名的公募基金博時主題行業(yè)股票成立于2005年1月，截至目前，共有18只開放式基金步其后塵。除了投資者耳熟能詳?shù)淖陨隙禄蜃韵露系膫鹘y(tǒng)投資策略，十二五規(guī)劃的出臺使主題投資策略被更多運用于產(chǎn)品設計中，政策引導下的相關(guān)受益行業(yè)也逐漸被市場認同并受到追捧，如消費升級主題下收入效應與替代效應明顯的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級背景下的裝備制造業(yè)、新能源等。

主題投資基金令人耳目一新，正確認識其背后的投資邏輯，需厘清以下幾個關(guān)鍵問題。

主題投資

——另辟蹊徑的投資策略

主題投資策略是基于自上而下的投資主題分析框架，綜合運用定量和定性分析方法，針對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或周期性經(jīng)濟發(fā)展趨勢及成長動因進行前瞻性的研究分析，深入挖掘經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化、趨勢產(chǎn)生和持續(xù)的內(nèi)在驅(qū)動因素及潛在的投資主題，力爭動態(tài)把握經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)盈利的關(guān)鍵性因素，將投資目標直接鎖定在受惠于投資主題的公司進行投資。

簡單而言，主題投資的思路由4個步驟構(gòu)成：主題挖掘、主題配置、個股選擇及組合構(gòu)建。主題挖掘即遵循自上而下的分析模式，從經(jīng)濟體制變革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)發(fā)展創(chuàng)新等多個角度出發(fā)，分析經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或企業(yè)商業(yè)運作模式變化的根本性趨勢，從而前瞻性地發(fā)掘經(jīng)濟發(fā)展過程中的投資主題。主題配置在主題發(fā)掘基礎上，通過對投資主題的全面分析和評估，明確投資主題所對應的主題行業(yè)或主題板塊，確定受惠于相關(guān)主題的企業(yè)。精選個股則依據(jù)企業(yè)對投資主題的敏感程度、反應速度以及獲益水平等指標，精選受益于相關(guān)主題的個股。組合構(gòu)建根據(jù)主題配置和精選個股最終構(gòu)建而成。

主題投資的利與弊

主題投資策略的本質(zhì)是其前瞻性，也正是這種前瞻性導致了主題投資基金的機會與挑戰(zhàn)并存。當市場都認同并看好某一主題時，基于主題的投資就會獲益，隨著新增資金的流入，基于這一主題下股票的價格將會提高，從而跑贏市場。

主題投資并不是投機，也不是炒題材股，與簡單的概念炒作不同。采取主題投資策略的投資者認為市場上還沒有真正意識到這個主題的價值所在，股票價格被低估，隨著資金不斷流入，相應股票的回報率會高于市場的平均回報。而題材炒作引致的黑馬行情，往往轉(zhuǎn)瞬即逝，其區(qū)別就在于題材股的背后是否有業(yè)績支撐。可以說主題投資里面也是魚龍混雜，要回避一些只顧追逐短期業(yè)績，或是盲目追逐熱點的基金。

今年是十二五規(guī)劃的開局之年，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的重中之重，相關(guān)的投資主題也會應運而生，這些主題的出現(xiàn)可能是機遇，同時也可能是挑戰(zhàn)。

不確定性使風險加大

在投資界，唯一可以確定的就是其不確定性。由于主題投資是一種前瞻性的投資策略，在投資過程中所確定的投資主題并不是穩(wěn)定或相對確定的事件，很有可能最后的結(jié)果與預期相悖。

熱點風靡 警惕泡沫風險

從主題投資策略看，一旦決定某一主題，便需要對主題內(nèi)的個股進行分析。然而某種程度上主題或趨勢可能風靡市場，使投資者忘記進行基礎個股研究和篩選。對于缺乏業(yè)績支持的主題投資類股票，需要慧眼去識別。如果只關(guān)注某一熱點主題，而不對主題下的股票進行篩選，此時風險累積會越來越大，存在泡沫風險。

短期投資主題易發(fā)生改變

對于中短期導向的事件型投資主題來說，可能隨著社會和經(jīng)濟的發(fā)展而有所變化。有必要通過緊密跟蹤經(jīng)濟發(fā)展趨勢的變化，對主題投資方向做出適時調(diào)整，從而準確把握新舊投資主題的轉(zhuǎn)換時機，充分分享不同投資主題興起所帶來的投資機遇。對于長期導向的主題來說，由于發(fā)展的進度會受到方方面面的影響，其對相關(guān)行業(yè)的影響力可能是緩慢的。

主題投資基金背后的故事

盡管主題投資是一種有別于傳統(tǒng)模式的投資視角，但它和價值投資并不是對立的，基金經(jīng)理的投資風格及投研團隊的支持仍然是決定基金收益風險特征的核心因素。選取成立時間較早的3只以主題命名的基金，看看基金經(jīng)理實際過程中如何將主題投資貫穿于整個組合的構(gòu)建中。

博時主題行業(yè)股票

設立于2005年1月6日，晨星分類為股票型基金。依據(jù)基金的招募說明書，該基金力求把握中國經(jīng)濟增長方式或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)即將發(fā)生根本性改變的歷史機遇，并將這種歷史機遇深化為可投資的主題，即中國城市化、工業(yè)化及消費升級3大主題。通過投資于這3大主題相對應的3大行業(yè)，即消費品、基礎設施及原材料行業(yè)，使中國投資者最直接地成為受益者，獲取穩(wěn)定的長期回報。

實際投資中，該基金看好國家工業(yè)化和城市化過程中的相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，在投資上堅持大盤周期性行業(yè)方向的配置。基金經(jīng)理鄧曉峰有管理社保基金的經(jīng)驗，自2007年以來擔任該基金的基金經(jīng)理職務，任職較為穩(wěn)定，操作風格穩(wěn)健且一致，個股換手率在同類型基金中處在很低的水平。該基金中長期業(yè)績穩(wěn)健，居于股票型基金前列，同時下跌風險較低，風險調(diào)整后收益出色。

嘉實主題精選基金

采用主題投資的策略，要求從主題發(fā)掘、主題配置和個股精選3個層面構(gòu)建股票投資組合，基金經(jīng)理由鄒唯擔任。該基金在主題的選擇以及行業(yè)配置上相對集中，調(diào)倉頻率較快、力度較大、操作果斷，風險承受能力較強的投資者可給予關(guān)注。基金經(jīng)理認為證券市場可以是多主題驅(qū)動，基金組合中很難說有長期固定的核心配置，只要符合主題投資的戰(zhàn)略，任何行業(yè)都可以被重倉或者清空，其高行業(yè)投資集中度特征帶來的潛在風險不容忽視。此外，該基金季度間份額變化幅度相當之大，最近4個季度均受到大幅贖回，這對于基金的管理無疑會有影響。目前基金總規(guī)模約為117億元，對于基金經(jīng)理如此靈活的操作風格來講，這樣龐大的規(guī)模在操作上有一定挑戰(zhàn)性。

銀華富裕主題

成立于2006年11月，中長期業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，下跌風險較低，風險調(diào)整后收益出色。該基金采取主題行業(yè)配置和自下而上個股選擇相結(jié)合的投資策略，選取了大消費的概念。其投資范圍不僅包括傳統(tǒng)意義上的消費行業(yè)，也涵蓋了傳統(tǒng)上不屬于消費行業(yè)但與目前居民消費升級密切相關(guān)的領(lǐng)域。基金經(jīng)理王華自基金成立以來一直擔任基金經(jīng)理的職務，任職較為穩(wěn)定。目前基金的投資領(lǐng)域傾向經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、消費升級等符合國家大的戰(zhàn)略發(fā)展方向，但受短期市場的風格轉(zhuǎn)換或估值調(diào)整影響較大。

擦亮眼睛：

如何投資主題投資基金

近期的市場行情中，二八現(xiàn)象較為明顯，新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)個股反復活躍。主要原因是新興產(chǎn)業(yè)是十二五規(guī)劃的亮點，相關(guān)政策的出臺對板塊形成了明顯的刺激作用。國家也正在積極引導社會資金進入新興產(chǎn)業(yè)，這個過程將是持續(xù)漸進的，對相關(guān)行業(yè)的影響力是慢慢滲透的。但由于對應的股票質(zhì)量參差不齊，基金經(jīng)理需要尋找真正有投資價值的股票。藍籌股由于估值較低、業(yè)績穩(wěn)定等特點也是不少追求穩(wěn)健的投資者考慮的品種。當然，提到藍籌，投資者的第一印象是金融、地產(chǎn)、能源等傳統(tǒng)的強周期性個股，但目前不少基金經(jīng)理也力圖在新興成長行業(yè)中發(fā)掘穩(wěn)定增長的龍頭公司或一些二線藍籌股。

面對眾多的主題基金，可從兩個方面進行選擇。首先是基金經(jīng)理的主題投資策略是否與投資者的理念相匹配，或考量基金經(jīng)理把握的主題是否契合當前經(jīng)濟發(fā)展的形勢。其次是基金經(jīng)理的投資管理能力，包括對市場的前瞻性和選股能力。從本質(zhì)來講，采取主題投資策略的基金仍然是主動管理基金，主題投資策略雖然是有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)配置的投資思路，但仍需要看剔除掉市場的偶然性因素外，基金經(jīng)理創(chuàng)造超額收益的穩(wěn)定性和持續(xù)性。選擇真正精選個股，且歷史業(yè)績證明其選股的思路清晰、邏輯性強、投資結(jié)果顯著，而回避跟風炒作熱點的基金經(jīng)理。最后，還需要從基金公司、產(chǎn)品設計以及費率角度綜合衡量一只基金的投資價值。

作者現(xiàn)供職晨星（中國）研究中心