鐘智倫:撫今追昔 把握債基

進入10月以來，債券市場“做多”的熱情被點燃，不論是國債、信用債、還是可轉債，各類債券投資品種都出現了較大幅度的上漲。不少投資者打電話來問，為什么幾個月前債市大跌，現在又反彈了？

漲跌之中見機遇

鐘智倫分析道，7月份債市的不濟是由于第一波城投債的下跌，其緣于對地方政府信用風險的擔憂和流動性的沖擊。當時在流動性緊張的背景下，先是保險機構擔憂城投債風險，開始贖回債基，基金通過賣債來保持流動性。一般來說，基金原先會選擇拋售流動性較好的城投債，但城投債賣不出去，只好退而賣出轉債，導致基金凈值損失，進而市場擔憂情緒升溫。債券市場由此陷入一個惡性循環，帶動債市整體走弱。

“十一”長假前第二輪的交易所城投債的暴跌，主要是由于部分投資者使用杠桿操作債券，導致資金鏈斷裂，被迫不計成本地賣債回籠資金所致。與此同時，資信評估公司將部分發債主體長期信用等級降級和短融的債項評級降級，導致信用風險溢價上行，因此一些低資質的城投債持續下跌。

“總之，上一度債券的大跌品種以信用債為主，城投債為主力肇始。城投債的主要問題是發行人資質的不斷下降和無擔保城投債的增加；城投平臺自有現金流周轉不佳，資產負債率超出合理范圍，并過于依賴融資是其內部原因；而連續緊縮下的緊張流動性，房地產調控所導致的地方政府土地出讓收入的減少，則是其外部原因。”鐘智倫說。

對于近期的上漲，鐘智倫認為，9月29日信用債觸底以來，債市出現反彈式大漲，技術面上信用利差創出歷史高位，使債券具備了投資價值。前期新政出臺地方政府自行發債試點啟動，緩解信用債擔憂，且相比較銀行貸款，從維穩角度講，地方政府會優先償還城投債。PPI和CPI下行以來，通脹緩解，銀根有輕微松動跡象，資金面不再緊張，發債方違約風險降低。

更看好信用債

鐘智倫說，債券出現上漲，貨幣政策轉向、信貸松動的跡象是主因。資金鏈放松的情況下，欠債不還的預期不會再出現，債券也就不會大跌。對于目前的債券市場尤其是產業債，由于絕對收益率高，在利率下行周期來臨之前，是很好的配置時點。

鐘智倫認為，信用債以及一些杠桿債券基金相對更有吸引力。實際上，現在保險大規模贖回債券基金的時期已經過去。而且隨著債券市場的好轉，債基甚至會有一定的申購。一旦債基的規模逐步穩定，高杠桿對業績的提振也會更加明顯。我們相信債券市場的回暖，將帶動債基業績明顯的回升。

以產業債（一般也稱呼信用債）來舉例，相較國債和其他部分債券品種，產業債的票息收益更高。典型的比如富國基金旗下的產業債債券基金，范圍限定為：公司債、企業債（不含城投債）、中期票據、短期融資券和可分離債，其發債主體通常在某產業或行業有明確的主營業務收入，是在各類信用產品中除去城投債的品種。當前國內產業債總額已達到了3.7萬億元，產業債供給的主力品種——中期票據已達到1.6萬億元規模，因此市場有足夠的規模支持這類基金產品。

鐘智倫，富國天豐強化收益債券型證券投資基金基金經理兼富國優化增強債券型證券投資基金基金經理。歷任平安證券部門經理、上海新世紀投資服務有限公司研究員、海通證券投資經理、富國基金管理有限公司債券研究員、富國天時基金基金經理