不妨借道債基投資

今年以來，極度緊繃的資金面以及城投債危機的爆發，讓債券投資者很受傷。晨星中國債券型基金指數顯示，截至11月14日，該指數下跌2.04%（見下表），為2004年11月以來首次取得負收益。不過，10月以后，隨著CPI下降趨勢的確定、資金面的逐步放松，債基也苦盡甘來，迎來了反彈。

在債市的寒冬過后，應如何投資債基？由于較之股市，債市容量較小，多數債券在我國屬于非個人投資品種，債基在投資者面前也總是蒙著一層面紗。

債基大“掃盲”

按照證監會的基金分類方法，債券型基金是指基金資產80%以上投資于債券的基金。由于債基主要投資于債券市場，相對權益類品種來說，其收益相對穩健、風險也更小，且其投資收益很大一部分取決于債券市場的收益情況，這也就是為什么數十年以來債基的走勢基本能獨立于其他類型基金的根結所在。

債券的種類有多種，按照發行者不同，可大致分為國債、地方政府債、城投債、金融債、企業債、公司債等；按照期限不同又可分為長、短、中債；按有無抵押擔保又可分為無擔保債券（信用債）、有擔保債券；按照有無特別的約定，又可分為可提前贖回債券、可轉債等。正是由于債券的多樣性，這80%的債券資產如何分布往往在很大程度上決定著債基的風險和收益差別。而今年上半年不少債基慘遭滑鐵盧，也正是由于資產中配置了大比例的城投債和可轉債。

80%之外的資產投向何處也對基金的風險以及收益起著一定的作用，風險偏好高的基金可能會選擇直接投資與二級股票市場或者參與打新股，而嫌惡風險的債基或許會將債券的投資比例調至100%，只專注于債券。

風險收益特征

構成國內債基風險的3類資產分別是股票、可轉債以及純債資產，對應的風險依次遞減。從國內債基的資產配置來看，它們大概可以分為3類投資風格。其一，專注于二級市場股票投資，其業績的貢獻更多來自于股票資產，承擔較高的市場風險，如富國優化增強債券。其二，謹慎參與新股申購，同時適當配置可轉債，在參與股市投資的同時適當控制風險，如匯添富增強收益債券。其三，無論是一級市場股票，還是二級市場股票，基金基本不參與，收益的來源主要是純債，同時也會少量配置轉債，組合整體以控制風險為主，如中銀增利、長信中短債債券等。

同樣投資于股市，多數債基通過網下進行具有鎖定期的新股申購，力求本金安全、收益穩定；有些則是通過選股擇時以及倉位控制的手段來獲取二級股市的收益。我們認為，一級市場新股申購的收益率逐漸下降，且一旦市場遇到系統性風險，一級市場鎖定的新股和二級市場股票的風險幾乎是相當的。

如果是非常看重風險的投資者，純債基金或許是更好的選擇。從投資品種來看，純債基金僅投資于固定收益類品種，因而其風險收益特征與債券市場的走勢更為貼切，也更能走出獨立于股市的行情。以投資類純債的中銀增利債基為例，今年以來獲得了3.22%的收益，同期中債總指數的收益率為4.28%，中短期債券指數收益為3.95%，而滬深300指數的收益率則為-13.77%。

收益及影響因素

由于債基的主要投資標的是債券，而對于債券市場而言，從風險補償的角度出發，基礎利率是投資者所要求的最低利率。一般用無風險國債收益率作為基礎利率的代表，并分別針對不同期限的債券選擇相應的基礎利率用為基準，從中可以了解到債基的大致收益范圍。

也正是由于基礎利率、風險補償直接影響著債基的收益，故而一切能夠影響基礎利率及風險補償的因素，都可能會對債基的收益造成影響。在通脹時期，基礎利率通常會上漲，故而帶動債券收益的上漲。此外，由于債券期限、發行者信用度以及是否具有提前贖回條款等因素的影響，不同債券的風險補償額度也不同，通常來說期限越長、信用度越低、附有提前贖回權的債券往往要求比較高的風險補償。

總體來說，對于債基而言，久期是衡量利率變動對債券價格影響的敏感指標，久期越大，說明利率變動對債基收益影響的波動越大。

在基金組合中的作用

站在大類資產配置的角度，債基具有與其他市場關聯度低，收益穩健、風險小的特征，因而投資者可以依據自己的風險承受能力、投資目標等在及基金組合中配置適當的債基，從而起到分散風險的作用。股票基金或混合基金中債券的配置是機動的，很可能會由于基金經理的人為因素（風險偏好、投資經驗等），造成債券的配置比例微乎其微，而一旦股市面臨系統性下跌時，又難以及時調整比例。

配置一定比例的債基對于一個穩健的投資者而言是非常有必要的。通常來說，隨著年齡的增長，投資者的風險偏好逐漸減弱，可以逐漸加重債基在基金組合中的比例。具體來說，有個小規律可以遵循，即債券的配比大致與年齡等同。

如何選擇

在選擇債基時，可以結合自己的風險承受能力來選擇。建議債券知識掌握不多、風險承受能力低的投資者盡量選擇持股比例低、而持債又主要以信用級別高的品種為主的債基。而對債券有一定了解，投資經驗相對豐富的穩健型投資者可以在詳細閱讀基金招募說明書后，選擇適合自己風險收益的債券產品。僅僅從平衡資產配置的角度出發，筆者認為純債基金是比較好的品種。

此外，還需關注以下幾個因素：一是費率。不同債基的費率往往有著一定的差別，因而投資者應盡可能選擇費率低的基金，贏在起跑線上；二是規模。由于規模大的債基往往具有較低的費率，且其在債券市場的議價能力強，不論從成本還是收益的角度，都建議選擇規模相對較大的債基；三是基金經理。一個好的基金經理往往會成為債基的靈魂，故而選擇一個從業經驗長、過往操作基金業績穩定的優秀基金經理對投資者來說，也是十分重要的。

作者現供職于 晨星（中國）研究中心