吳晨:信用債進入黃金配置期

這是一個令人絕望的冬天，也是一個充滿希望的春天。當人們因股市大跌而萌生退意時，債券市場卻否極泰來。源于資金面的緊張，債券收益率不斷走高，信用債等品種一掃大半年前的陰霾，回報率較為可觀。吳晨認為，應把握債市尤其是信用債的投資機會。

信貸逐步放松的跡象已現

吳晨指出，海外方面，歐元區及德國公布的經濟數據顯示歐洲經濟繼續回落。歐元區11月Sentix投資者信心指數為-21.2，較10月回落2.7個百分點。市場對意大利的債務問題關注程度直線上升，擔心債務問題向意大利蔓延的情緒進一步抬頭。

國內來看，已經可以看到信貸逐步放松的跡象，其后將逐步轉變為貨幣放松，包括公開市場發行量萎縮、公開市場發行利率下降、甚至不排除降低法定存款準備金率。吳晨認為，上述放松狀態均應在接下來一段時間內依次展開，以保證綜合性的貨幣政策放松狀態，綜合效應于債券市場為利好。

11月15日央行在公開市場放量發行1年期中央銀行票據520億元。從當前市場對于該期限品種的供需對比狀況來看，吳晨認為，1年期票據發行利率在繼上周小幅度下行1bp后，今天出現顯著下行局面，預計發行利率下行幅度將達到10bp附近，和二級市場收益率水平基本接近。

吳晨指出，本輪利率下行可以劃分為如下階段：10年期國債利率從4.10%回落到3.70%附近，這應該屬于基本面行情的推動，而10年期利率下行突破3.70%至今已經隱約顯露出政策面放松行情的推動，標志性事件則是1年期中央銀行票據發行利率出現了松動。

“政策面放松行情有望向縱深化發展。政策面明確松動的典型標志有公開市場1年期票據暫停發行或隔周發行、其發行利率顯著下行，甚至不排除降低法定存款準備金率。基于當前宏觀經濟基本面判斷，我們認為上述標志性事件都有可能出現，這種政策明確轉向將繼續深化初露端倪的政策面放松行情，再配合最近陸續出現的主流利率品即5～10年期利率品的發行招標，我們認為一級發行市場將再度超越二級交易市場，引領利率曲線下行。”吳晨說。

首選信用債

CPI向下拐點已明朗，貨幣政策松動預期升溫，已帶動債券價格上漲（到期收益率回落），國債等利率產品已經上漲。吳晨認為，經過近1年政策緊縮，信用債估值極低，目前高利差再次進入收窄區間，由于到期收益率回落，將帶動信用債價格上漲。

近日信用債在利率震蕩行情中走出一波相對獨立的活躍走勢。銀行間短融/中票成交持續放量，中票收益率下行態勢更顯堅決。例如11電網MTN2、11南網MTN1等超AAA繼續下行5bp突破5%，其他AAA/AA+也呈現較好交易波段特征；交易所信用產品同樣大漲，低等級的城投債和公司債收益率下行幅度超過了分離債，交易所更明顯的投機性特征使得低等級在與高等級債的比價效果下收益率更容易產生大幅下行波動。值得注意的是，當前交易所城投收益率已經逐漸落在7.8%～8.5%區間，近期發行的新城投（例如11海城債、11溧城發債）票面區間也相對落在8%～8.5%區間，后期城投供應已在恢復之中。

吳晨，2001年6月加入國泰基金管理有限公司，歷任股票交易員、債券交易員、基金經理助理、投資經理；2010年4月起擔任國泰金龍債券的基金經理、2010年9月起擔任國泰金鹿保本增值混合證券投資基金的基金經理