佘春寧:對債市長期看好

如何為當前的債市解剖麻雀？佘春寧認為，影響債市的最重要因素是宏觀經濟。債券投資最主要的是把握宏觀經濟，關注通脹水平，其中通脹更是影響長債的主要因素。比如在2006和2007年，通脹水平一路走高，債市缺乏大的投資機會。2008年，隨著美國次貸危機波及全球，全球宏觀經濟迅速轉向，通脹水平也應聲下落，債券迎來了良好機遇。2008年，偏股型基金基本上全軍覆沒，一些成功把握住債市投資機會的債券基金收益率超過10%。

信貸的松緊、資金面動向也是很重要的因素。在中國，債券投資的主力軍是銀行，如果銀行資金面寬松，就會多配債券，資金面緊張，銀行就會少配甚至是賣出債券，反過來會影響債券的需求和收益率水平。

重復大牛市的條件并不具備

據佘春寧分析，今年沒有出現股債“蹺蹺板”，而是同時下跌的現象，根本原因在于本輪通脹持續的時間與幅度均超出市場的預期。而對于未來的債券市場，仍是要看宏觀走勢。隨著物價將逐月回落，市場對通脹的擔憂已經減弱，預計11月份CPI增長將降至5%以下，明年1月份因春節因素會有所攀升，但是在翹尾因素影響下，2月份數據繼續下落，預計明年CPI將在低位運行。反而是經濟運行情況值得關注，如果說上半年國內經濟還是處于“滯漲”狀態，目前下滑趨勢已較為明確，在經濟下行、通脹拐點、貨幣政策出現松動3大因素作用下，理論上債市上漲行情不會很快結束。

就國際環境看，希臘債務危機懸而未決，意大利又卷入其中，EFSF擴容效果未知，歐元區高債務國目前的情況比較復雜，短期也暫時看不到系統性的解決方案。

佘春寧指出，通脹放緩及經濟下滑趨勢確立，因此對債市長期看好。但要重復2008年的牛市，條件尚不具備。2008年國內經濟出現斷崖式下滑，今年前3季度，國內生產總值（GDP）同比增長仍達9.4%，經濟環境優于3年前。且當初宏觀政策反應十分迅速，接連做出下調存款準備金和利率的決策，目前從緊的貨幣政策僅是出現微調的信號。預計若經濟繼續下滑，央行將率先采取結構性下調存款準備金率，即對中小銀行、農村信用社等金融機構實行較低存款準備金率，對大型國有銀行保持不變。利率調整方面，將出現在CPI低于1年期存款利率后，即消除負利率。

抓住可轉債的投資良機

佘春寧說，債券基金適合追求穩定收益、偏好低風險的普通投資者。投資策略方面，他認為債券基金的投資機會已經到來，但宏觀經濟仍需觀察，側重長債策略，看好信用債。由于前期黑天鵝事件頻出和市場資金緊張的沖擊，信用債券市場在今年7月以來經歷巨幅下跌。如城投債年化收益一度超過15%。目前，信用債券無論是絕對收益率還是信用利差，都處在歷史高位，雖然較低點出現一定漲幅，但由于前期跌幅過深，在未來貨幣政策放松的預期下，利率債券吸引力會降低，具有中高評級的信用債券將更受益于當前宏觀局勢。此外，可轉債的估值目前也處于相對較低位置，其優勢在于，當債市投資熱隨著宏觀經濟好轉逐漸退潮時，可轉債將隨著股市轉暖繼續受益。

佘春寧，景順長城穩定收益債券基金經理。曾任職于央行深圳特區分行、國家外匯管理局深圳分局深圳外匯經紀中心，以及擔任過大鵬證券資金結算部資金經理、招商基金固定收益投資部分析師和基金經理等職務