當(dāng)前我國商業(yè)銀行流動(dòng)性狀況的分析

［摘 要］本文從商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金出發(fā)，通過構(gòu)造一VAR分析了當(dāng)前我國商業(yè)銀行的流動(dòng)性狀況，得到的結(jié)論是，我國商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金以謹(jǐn)慎性需求為主，商業(yè)銀行的流動(dòng)性并不過剩，當(dāng)前的貨幣政策是有效的。

［關(guān)鍵詞］流動(dòng)性過剩 超額準(zhǔn)備金 VAR

2006年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了股票市場價(jià)格高漲、房地產(chǎn)市場價(jià)格與消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)加速上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者普遍認(rèn)為我國出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩現(xiàn)象。2007年，流動(dòng)性過剩現(xiàn)象成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，各位學(xué)者從不同角度對(duì)我國的流動(dòng)性狀況，流動(dòng)性過剩成因進(jìn)行了有益的探討。2008 年，美國次貸危機(jī)演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)，各國央行紛紛采取寬松的貨幣政策，向經(jīng)濟(jì)注入巨額流動(dòng)性，全球經(jīng)濟(jì)避免了嚴(yán)重衰退，并于 2009 年開始緩慢復(fù)蘇。在此期間，我國銀行體系流動(dòng)性過剩問題暫時(shí)淡出輿論視野，讓位于應(yīng)對(duì)危機(jī)的短期政策調(diào)整。進(jìn)入 2010 年，后金融危機(jī)時(shí)代的各國經(jīng)濟(jì)刺激政策退出問題因不明朗的經(jīng)濟(jì)前景而變得撲朔迷離，一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，另一方面通脹風(fēng)險(xiǎn)有可能再次反彈。2010 年以來，中國人民銀行先后四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這又回到了危機(jī)前中國處理流動(dòng)性過剩的道路上，我國商業(yè)銀行的流動(dòng)性過剩問題是否依然存在?本文將對(duì)近期我國的商業(yè)銀行的流動(dòng)性狀況進(jìn)行檢驗(yàn)，以確定我國是否存在著流動(dòng)性過剩，當(dāng)前央行的貨幣政策是否有效。

一、流動(dòng)性與流動(dòng)性過剩概念的界定

要理解流動(dòng)性過剩，首先要理解流動(dòng)性的概念。早在20世紀(jì)40年代，凱恩斯就在其著作《貨幣論》中對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行了描述：“國債及短期貸款比投資更具有流動(dòng)性，因其更有把握在短期內(nèi)變現(xiàn)而不發(fā)生損失；投資則比預(yù)付款的流動(dòng)性更好”。因此，通常人們所說的流動(dòng)性是用資產(chǎn)變現(xiàn)或資產(chǎn)相互轉(zhuǎn)換的時(shí)間長短和交易費(fèi)用來衡量的。資產(chǎn)互換的時(shí)間短、交易費(fèi)用低，其流動(dòng)性就高;資產(chǎn)互換的時(shí)間長、交易費(fèi)用高，其流動(dòng)性就低。法定貨幣或現(xiàn)金是流動(dòng)性最高的資產(chǎn)，而股票、債券、外匯等資產(chǎn)的流動(dòng)性次之。由于任何資產(chǎn)都具有流動(dòng)性，只是程度不同而已，而貨幣作為流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，其供給量的增加無疑會(huì)增加整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的流動(dòng)性，于是在理論研究與實(shí)際操作中一般以貨幣供給量作為流動(dòng)性量度的基本指標(biāo)(Hubbard，2005)。

基于流動(dòng)性的定義，流動(dòng)性過剩簡單的理解就是貨幣供給量過多，大于了生產(chǎn)和實(shí)際的需要 。然而，從不同角度出發(fā)，產(chǎn)生了諸多不同的流動(dòng)性過剩度量指標(biāo)。其中主要的有：歐洲中央銀行(ECB，2004)將流動(dòng)性過剩定義為實(shí)際貨幣存量對(duì)均衡水平的偏離，即是利用實(shí)際貨幣的缺口來度量流動(dòng)性過剩。Polleitand Gerdesmeier（2005）分析了用價(jià)格缺口、實(shí)際貨幣缺口、名義貨幣缺口等指標(biāo)來度量流動(dòng)性過剩的程度，指出這些指標(biāo)在理論上很嚴(yán)密，但操作上很困難。Ramus、Stracca(2006)、Morgan Stanley(2005)把流動(dòng)性過剩定義為貨幣需求中清除貨幣名義支出后得到的不能被解釋的部分，即所謂的“超額貨幣”。并把廣義貨幣供給量M2與名義GDP的比值作為流動(dòng)性過剩的度量指標(biāo)。由于目前中國經(jīng)濟(jì)處于不斷的貨幣化和金融結(jié)構(gòu)變化過程中(李斌，2004)， 應(yīng)用該指標(biāo)度量中國的流動(dòng)性過剩很難確定一個(gè)合理的M2與名義GDP的比值。Saxegaard(2006)定義流動(dòng)性過剩為：商業(yè)銀行擁有的超過法定需求的存放于中央銀行的準(zhǔn)備金與庫存現(xiàn)金的和。商業(yè)銀行所擁有的超額準(zhǔn)備金越多，金融體系中的過剩流動(dòng)性資產(chǎn)就越多。如果進(jìn)一步把商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金細(xì)分為謹(jǐn)慎性需求與非自愿持有兩部分。則非自愿持有的準(zhǔn)備金數(shù)量越大，意味著商業(yè)銀行擁有巨大的放貸能力。一旦需求增加，信貸創(chuàng)造的過程就是貨幣創(chuàng)造的過程，必然導(dǎo)致貨幣供給量的大幅增加。綜上所述，各種定義雖然不同，但都是從不同的角度來度量超出需求的貨幣供給量。本文主要沿用Saxegaard(2006)的觀點(diǎn)，從商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金入手，分析商業(yè)銀行的流動(dòng)性狀況。因?yàn)槌~準(zhǔn)備金是釋放流動(dòng)性的源頭。且近一階段，中國央行收緊流動(dòng)性也是著眼于減少商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金。

二、VAR模型的構(gòu)建

現(xiàn)階段，央行貨幣政策的管理工具主要有三個(gè):發(fā)行央行票據(jù)、調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率和貨幣掉期。自2002年9月24日，央行將公開市場操作中未到期的正回購轉(zhuǎn)換為中央銀行票據(jù)之后的短短幾年時(shí)間里，央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模迅速增長，品種不斷增多，期限不斷延長。由于票據(jù)具有交易便利、期限較短，本身就是商業(yè)銀行流動(dòng)性的一部分，且票據(jù)數(shù)量的增長，利息的支付已經(jīng)成為央行的負(fù)擔(dān)，提高法定存款準(zhǔn)備金率就擔(dān)當(dāng)起中央銀行管理銀行體系流動(dòng)性的重任。下圖為自2008年1月以來，我國商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金率的變化情況。從圖中可以看出，我國商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金率從2008年1月的15%經(jīng)過2009年一段寬松的貨幣政策時(shí)期，到2011年4月已大幅攀升到了20.5%。

下面，從商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備出發(fā)，構(gòu)造一VAR模型，分析我國商業(yè)銀行的流動(dòng)性狀況以及當(dāng)前的貨幣政策是否有效。隨著中國雙順差局面的持續(xù)與人民幣升值的預(yù)期，大量外幣涌入中國，形成外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備的增加引起外匯占款的增加，外匯占款的增加勢(shì)必導(dǎo)致商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備的增加。理論上超額儲(chǔ)備的增加，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好的情況下，定會(huì)導(dǎo)致本國信貸量的擴(kuò)張，從而本國的貸款額度會(huì)有所增加。而如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)中需求的貨幣量小于貨幣的供給量，也就是此時(shí)的貨幣供給大于貨幣需求，則必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。基于以上考慮選取變量為外匯儲(chǔ)備（wh）、超額準(zhǔn)備金（zhb）、本國貸款（dk），居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（cpi），采用2008年1月～2011年3月的月度數(shù)據(jù)。原始數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站與國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。應(yīng)用Eviews5.0進(jìn)行分析，經(jīng)檢驗(yàn)，四序列均為一階差分平穩(wěn)序列（前加d_表示差分）。分析如下表：

從圖2可以清晰看到：外匯儲(chǔ)備的增加引起了超額準(zhǔn)備金的增加，這在超額準(zhǔn)備金對(duì)外匯儲(chǔ)備的脈沖響應(yīng)的初期可以看出，這是可以理解的，中國的雙順差局面與人民幣匯率升值地預(yù)期必然導(dǎo)致大量的外幣流入，而我國實(shí)行的是強(qiáng)制結(jié)售匯制度，必然導(dǎo)致商業(yè)銀行外匯占款地激增，從而增加商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備。但接下來出現(xiàn)了下滑，這正是反映出央行為了收緊流動(dòng)性而采取的提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)等措施。從貸款的增加額對(duì)超額準(zhǔn)備金脈沖響應(yīng)可以看出，超額準(zhǔn)備金的增加促進(jìn)了貸款的增加，但增加的幅度相對(duì)較小，這反映出當(dāng)前我國商業(yè)銀行持有的超額儲(chǔ)備以謹(jǐn)慎性需求為主，非自愿持有的數(shù)量相對(duì)較少，從對(duì)貸款的刺激作用并不是很大。從CPI的變動(dòng)對(duì)貸款變動(dòng)的脈沖響應(yīng)可以看出，貸款量的上升大大促進(jìn)了CPI的上升，這反映出大量貨幣追逐有限產(chǎn)品從而導(dǎo)致物價(jià)上升的態(tài)勢(shì)。因此當(dāng)前央行提高法定存款準(zhǔn)備金率，消減了商業(yè)銀行持有超額儲(chǔ)備的數(shù)量，從而限制了貸款，控制了物價(jià)，當(dāng)前的貨幣政策是有效的。但是我們必須注意到行提高法定存款準(zhǔn)備金率來收緊流動(dòng)性，必然會(huì)帶來資金的浪費(fèi)；同時(shí)最優(yōu)的貸款額度應(yīng)該是多少很難估測(cè)，過分的收緊勢(shì)必會(huì)阻礙國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三、結(jié)論

本文從商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金出發(fā)，通過構(gòu)造一VAR模型，分析了當(dāng)前我國商業(yè)銀行的流動(dòng)性狀況。得到的結(jié)論是當(dāng)前商業(yè)銀行持有的超額準(zhǔn)備金以謹(jǐn)慎性需求為主，非自愿持有的數(shù)量并不多，從而產(chǎn)生信貸的能力并不大，當(dāng)前我國的緊縮性貨幣政策是有效的，消減了超額準(zhǔn)備金的形成，從而有效抑制了物價(jià)的上漲。但是從緊的貨幣政策必然會(huì)帶來資金的浪費(fèi)，因此我們應(yīng)從源頭上控制流動(dòng)性過剩現(xiàn)象的發(fā)生，因此建議進(jìn)行匯率制度改革，逐步進(jìn)行資本賬戶開放，逐步停止結(jié)售匯的制度，從而控制貨幣基數(shù)的增加。

參考文獻(xiàn)：

[1]李斌：2004:《經(jīng)濟(jì)發(fā)展、結(jié)構(gòu)變化與“貨幣”消失———兼對(duì)“中國之謎”的再解釋》，《經(jīng)濟(jì)研究》第6期。

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[7]Saxegaard， 2006， “Excess Liquidity and Effectiveness of Monetary Policy: Evidence from Sub -Saharan Africa”， IMF Working Paper， NO.115.

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