信用債受制宏觀經濟

9月最后一周的交易日，交易所信用債暴跌，相當一部分交易所債券收益率已經超過10%，特別是城投類債券，跌幅更大，有的債券收益率甚至接近15%。究其原因，主要是對宏觀經濟層面的擔憂。

從國內宏觀數據來看，9月份匯豐PMI指數依然低于50，官方PMI指數至51.2，較8月上升0.3個點。9月份一般是制造業旺季，PMI指數一般都會有季節性的上升。與歷年9月PMI上揚的平均幅度相比，今年9月份PMI回升幅度明顯偏低。從PMI細項來看，內外需同時放緩，庫存壓力浮現。

9月PMI的指標相當好地反映了國內和國外的宏觀經濟情況。由于歐債危機的愈演愈烈，美國失業率高企，全球經濟放緩已基本達成共識，甚至有二次探底的危險，因此外需的放緩是完全可以預期的。國內則主要是由于貨幣政策緊縮持續發揮效用，企業資金鏈繃緊，經營壓力凸顯。從匯豐PMI指數和官方PMI指數的差別可以看出，中小企業的處境更加艱難，因為匯豐PMI指數的采集樣本中，中小企業的占比約70%。

緊縮貨幣政策和對經濟下滑的擔憂共同引起了當前信用債債市的暴跌。一方面，緊縮的貨幣政策收緊了資本市場上的流動性；另一方面，出于對經濟下滑的擔憂，違約風險成為債券投資者越來越關注的因素，城投債似乎已經被默認為風險較高的一類債券。由于銀行間市場此類債券的交易并不活躍，因此交易所債券的暴跌顯得尤為驚人，其實還有部分原因是一些機構把持有的銀行間債券在交易所市場進行了拋售。

盡管PMI數據顯示經濟下行風險有所增加，但CPI尚未有明顯的下跌，市場普遍預計9月份仍超過6%，因此短期內政策放松的可能性并不大。在緊縮政策繼續維持的情況下，宏觀經濟表現將會在未來一段時間與信用債市場同漲同跌。