匯發(fā)基金王琦的另類投資

北京金地中心B座15層，是匯發(fā)中國(guó)基金管理公司(下稱“匯發(fā)基金”)的辦公地點(diǎn)。幾棵碩大的盆栽在辦公室一角很是顯眼，不過(guò)，匯發(fā)基金董事合伙人王琦卻難得欣賞，由于總是出差，他待在北京的時(shí)間屈指可數(shù)。

他已經(jīng)習(xí)慣了這種“空中飛人”的生活。

“我10月份要去香港、鄭州等幾個(gè)城市。”王琦告訴《投資者報(bào)》記者，他的行程已經(jīng)排滿了，包括看項(xiàng)目和參加各項(xiàng)會(huì)議。這種生活，每個(gè)月都是如此。

不過(guò)，王琦依然樂(lè)于體味匯發(fā)基金另類投資風(fēng)格帶來(lái)的挑戰(zhàn)，并在5年來(lái)沉浸其中。

攻城利器：夾層資本運(yùn)作

加入?yún)R發(fā)基金之前，王琦在香港上市公司——泰山石化擔(dān)任行政副總裁。

一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)，他遇到了德意志銀行的同事Mark Kooijman（馬酷）。

2004年，正是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資大規(guī)模發(fā)展的階段，香港地區(qū)正在掀起一股到內(nèi)地投資的熱潮。曾任職于荷蘭銀行和德意志銀行，投身多個(gè)地區(qū)的借貸市場(chǎng)的馬酷更是感同身受。

聊起風(fēng)險(xiǎn)投資，兩人一拍即合，“為何不成立一只基金呢？”

隨后，王琦告別了上市公司安逸的生活，回到北京創(chuàng)業(yè)。他利用多年的人脈關(guān)系，籌備匯發(fā)基金，而馬酷則主要負(fù)責(zé)基金的融資及投資事宜。

“他們兩人性格互補(bǔ)，是非常好的合作伙伴。”匯發(fā)基金的員工曾告訴記者。

經(jīng)過(guò)兩個(gè)人的努力，2005年，歐洲三大發(fā)展銀行——德國(guó)發(fā)展銀行、荷蘭發(fā)展銀行、法國(guó)發(fā)展銀行共同出資1億美元，成立了匯發(fā)基金。

對(duì)于第一只基金的投資方向，馬酷和王琦將其定位為：為中國(guó)內(nèi)地的中小型民營(yíng)企業(yè)提供資金支持，以解決企業(yè)在高速成長(zhǎng)期資金不足、難以獲得銀行融資的困境。其投資重點(diǎn)是傳統(tǒng)行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)排名前五位的企業(yè)，如食品農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、物流業(yè)、新能源等行業(yè)的龍頭企業(yè)。

同時(shí)，在投資方式上，該基金主要采取夾層資本運(yùn)作的方式，即在前期股權(quán)投資的基礎(chǔ)之上，為企業(yè)提供長(zhǎng)期貸款。“由于匯發(fā)基金的貸款幣種為美元，在美元相對(duì)于人民幣貶值的情況下，美元貸款的實(shí)際利息較低。”一名投資人告訴記者，這讓匯發(fā)基金很容易獲得企業(yè)的關(guān)注。

據(jù)王琦介紹，在一期基金中，匯發(fā)基金以領(lǐng)頭投資者的身份與美國(guó)通用電氣、鄧普頓基金共同投資國(guó)內(nèi)主要的風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造商中國(guó)高速傳動(dòng)集團(tuán)；與法國(guó)達(dá)能集團(tuán)、華平基金共同投資了國(guó)內(nèi)最大果汁企業(yè)匯源果汁；牽頭中海油集團(tuán)與凱雷亞洲基金共同投資全球第二大陸上石油鉆機(jī)生產(chǎn)商四川宏華集團(tuán)，三家企業(yè)都在香港上市。

“我們第一只基金的IRR(投資回報(bào)率)達(dá)到了100%。”王琦說(shuō)，他們還實(shí)現(xiàn)了近3倍的現(xiàn)金回報(bào)。

風(fēng)格另類：鎖定大農(nóng)業(yè)

2005年成立后，匯發(fā)基金與其他關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)的美元基金不同，多關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)，而且以大農(nóng)業(yè)為主，這讓他們?cè)诋?dāng)時(shí)顯得頗為另類。

“由于我們?nèi)齻€(gè)主要的投資人都是歐洲的發(fā)展銀行，從血統(tǒng)上來(lái)說(shuō)，我們屬于轉(zhuǎn)基因基金。發(fā)展銀行本身就是要支持發(fā)展中國(guó)家的農(nóng)業(yè)。”王琦說(shuō)，由于股東的背景特殊，投資農(nóng)業(yè)屬于很自然的選擇。

他們與純粹商業(yè)性基金不同。比如，匯發(fā)基金曾投資了廣西一個(gè)制糖企業(yè)。投資這個(gè)企業(yè)的初衷，他們的考慮包括：第一，可以幫助農(nóng)民解決打白條的問(wèn)題，第二，利用這筆錢，糖廠可以進(jìn)行技術(shù)改造。

“價(jià)格六千多一噸的時(shí)候，糖可以賺錢，然而，金融危機(jī)以后，糖價(jià)長(zhǎng)時(shí)間徘徊在兩千多一噸，那時(shí)很多糖業(yè)企業(yè)倒閉，蔗農(nóng)賣了甘蔗以后拿不到錢，打白條，無(wú)論從農(nóng)民，還是榨糖的企業(yè)，前些年都慘不忍睹。”王琦告訴記者，當(dāng)他們第一眼看到這家企業(yè)的時(shí)候，設(shè)備已用了幾十年，銹跡斑斑，而他們進(jìn)入后用一兩個(gè)億資金，幫助這家企業(yè)引進(jìn)設(shè)備，進(jìn)行技術(shù)改造。

在投資過(guò)程中，匯發(fā)基金除了對(duì)企業(yè)進(jìn)行常規(guī)盡職調(diào)查以外，還要配合歐洲三大發(fā)展銀行的要求，對(duì)企業(yè)的環(huán)保工作進(jìn)行調(diào)查。“我們委托獨(dú)立的環(huán)保公司對(duì)所投企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，如果環(huán)保不過(guò)關(guān)，來(lái)自銀行委員會(huì)的LP不會(huì)通過(guò)項(xiàng)目。”王琦表示說(shuō)。

以廣西糖廠為例，“廣西糖廠這家企業(yè)不僅生產(chǎn)糖，同時(shí)公司還用甘蔗渣來(lái)造紙，他們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域是最好的企業(yè)，因?yàn)閱为?dú)用甘蔗生產(chǎn)糖的話，如果甘蔗渣都燒掉了，會(huì)造成環(huán)境污染。另一方面，生活用紙同時(shí)也在大量增加，我們只能每年不斷砍樹(shù)，要不然就進(jìn)口相關(guān)紙張，而如果解決了甘蔗渣這個(gè)問(wèn)題，就解決了環(huán)保問(wèn)題。”王琦告訴記者。

在投資農(nóng)業(yè)的主線及三大發(fā)展銀行的推動(dòng)之下，匯發(fā)基金從2005年成立至今，投資的企業(yè)近1/3都跟農(nóng)業(yè)、食品有關(guān)，其中，匯源果汁項(xiàng)目讓匯發(fā)基金在投資圈聲名鵲起。

時(shí)過(guò)境遷，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域現(xiàn)在也成為很多基金投資的焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，自2006年至2011年上半年，中國(guó)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域已披露的投資案例累積達(dá)到114起，其中104起披露金額案例共涉及投資金額17.6億美元。

有機(jī)農(nóng)業(yè)更是吸引了眾多曾聚集于高科技領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本的關(guān)注。比如2010年，黑石集曾在山東壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園砸下6億美元；凱雷投資集團(tuán)以1.9億美元下注海洋魚類捕撈公司中漁集團(tuán)；之后，凱雷又以1.75億美元購(gòu)入飼料生產(chǎn)商卜峰國(guó)際的可轉(zhuǎn)讓股；2010年10月，九鼎投資與天峽鱘業(yè)正式簽署了投資合作協(xié)議。

2011年，這種趨勢(shì)愈演愈烈，從披露的資料看，聯(lián)想投資聯(lián)手常州本土風(fēng)投九州投資于8月完成了對(duì)江蘇武進(jìn)立華畜禽公司的投資，注資規(guī)模接近2億元，計(jì)劃幫助公司2015年新建養(yǎng)雞、鴨、鵝、豬一體化公司8~10家。

對(duì)于匯發(fā)基金來(lái)說(shuō)，雖然競(jìng)爭(zhēng)更激烈了，但農(nóng)業(yè)受到關(guān)注，必將改善農(nóng)民的地位，這也達(dá)到了三大發(fā)展銀行的初衷。

操作模式：股權(quán)+債權(quán)

多年的借貸及資產(chǎn)重組經(jīng)驗(yàn)，讓王琦及其合作伙伴馬酷對(duì)企業(yè)的資本需求了如指掌，匯發(fā)基金股權(quán)加債權(quán)的操作模式在國(guó)內(nèi)不斷開(kāi)花結(jié)果。

匯發(fā)基金在與美國(guó)老牌基金華平投資共同投資匯源果汁就是例證。

作為匯發(fā)基金所投資的第二家企業(yè)，雖然匯發(fā)基金“相中”了匯源果汁，然而與此同時(shí)，全球知名PE華平基金也同樣看中了匯源果汁。作為僅僅投資了一家企業(yè)的匯發(fā)一期基金來(lái)說(shuō)，與華平投資相比，顯然不會(huì)受到匯源果汁的重視。

匯發(fā)基金要想獲得匯源果汁的青睞，就必須提出非常誘人的條件，而與銀行貸款相結(jié)合就是其最終獲得投資的重要砝碼。最終，匯發(fā)基金為匯源果汁提供了7000萬(wàn)美元的長(zhǎng)期貸款，完成了對(duì)匯源果汁的投資。

“基金之間競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，與銀行貸款結(jié)合在一起，先股權(quán)投資，然后再貸款，這樣對(duì)于比較優(yōu)秀的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)誘人的條件，而且也使我們的投資更具靈活性。如果股權(quán)投資過(guò)程中，投資的企業(yè)市盈率比較高，那么在貸款方面我們就可以通過(guò)利息找補(bǔ)回來(lái)；相反，也可以通過(guò)降低利率讓企業(yè)獲得一定程度的優(yōu)惠。”王琦告訴記者，“他們投資的時(shí)候，股權(quán)與貸款之間還可以調(diào)整其比例，這樣對(duì)于被投企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況及未來(lái)發(fā)展獲得所需要的資金，還可以最大限度減少股權(quán)稀釋，因此更容易獲得企業(yè)的認(rèn)可。”

攜夾層資本模式，匯發(fā)二期基金一路出發(fā)，又獲得了山東欣和醬油等企業(yè)的認(rèn)可。

“我想，我們這個(gè)模式，提供股權(quán)投資，再加上美元長(zhǎng)期貸款，這可能跟其他人不一樣，比如國(guó)際金融公司主要是做長(zhǎng)期貸款，而我們則是兩者兼有。”王琦反思道。

不過(guò)，在投資的時(shí)候，匯發(fā)基金也會(huì)根據(jù)具體情形采取不同的投資模式。當(dāng)企業(yè)負(fù)債率比較高的時(shí)候，匯發(fā)基金則采用全部股權(quán)投資的方式進(jìn)行運(yùn)作。全國(guó)前三大醫(yī)藥物流企業(yè)九州通就是其中的典型。“當(dāng)初我們也想做股權(quán)加貸款，但由于企業(yè)負(fù)債率比較高，我們沒(méi)有辦法再做債務(wù)融資，所以只能全部是股權(quán)投資。”王琦回憶說(shuō)。

匯發(fā)基金的模式不難理解，然而，卻很難進(jìn)行復(fù)制。根據(jù)目前PE的相關(guān)規(guī)定，在國(guó)內(nèi)銀行直接參與PE投資還沒(méi)有獲得批準(zhǔn)。