創(chuàng)新欠佳成長疲弱 創(chuàng)業(yè)板“主板化”成真

創(chuàng)新和成長是創(chuàng)業(yè)板的核心理念，也是投資者投資創(chuàng)業(yè)板公司并愿意承擔(dān)高風(fēng)險的前提。遺憾的是，經(jīng)過兩年發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板理想并未照進(jìn)現(xiàn)實。

在事實面前，創(chuàng)業(yè)板的“高成長性”與“創(chuàng)新能力”飽受質(zhì)疑。目前創(chuàng)業(yè)板的267家公司，從行業(yè)分布上來看，制造業(yè)公司占據(jù)了大半，甚至農(nóng)林牧漁以及采掘等傳統(tǒng)行業(yè)的公司也會在創(chuàng)業(yè)板中出現(xiàn)。另一方面，從成長性上來說，創(chuàng)業(yè)板公司2010年整體營收增速僅略高于主板，而且有的公司在過去兩年出現(xiàn)了負(fù)增長。

此外，由于上市條件嚴(yán)格，創(chuàng)業(yè)板公司上市前業(yè)績均表現(xiàn)不俗。但上市后，不少公司業(yè)績“變臉”，也與投資者的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。

創(chuàng)新公司成色不足

創(chuàng)業(yè)板的初衷是為處于發(fā)展期的創(chuàng)新企業(yè)提供融資途徑。因此在投資者眼中，創(chuàng)新性應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板的明顯特性之一，也應(yīng)該成為篩選上市公司的一條重要標(biāo)準(zhǔn)。

2010年3月份，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，明確提出保薦機構(gòu)要謹(jǐn)慎推薦紡織服裝、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、交通運輸、食品飲料、金融等八大類公司，要重點關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新能力。

然而，從已上市的267家創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)屬性來看，包括機械設(shè)備、石化、食品飲料等行業(yè)在內(nèi)的制造業(yè)公司占了近七成，此外，農(nóng)林牧漁、采掘等傳統(tǒng)行業(yè)的公司也在創(chuàng)業(yè)板中不斷涌現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板似乎正在成為主板的“翻版”。

當(dāng)然，有些公司雖身處傳統(tǒng)行業(yè)，但同時被劃分到節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)中，屬于創(chuàng)新的范疇。還有一些傳統(tǒng)行業(yè)的公司也號稱擁有高新技術(shù)，但其創(chuàng)新的真實性有待考證，而且有些高新技術(shù)也并未得到市場認(rèn)可，很難想象在采掘、食品行業(yè)中能夠讓投資者找到真正的高新技術(shù)公司。

深交所今年5月份發(fā)布的《上市公司2010年報實證分析報告》也進(jìn)一步說明了創(chuàng)業(yè)板公司在創(chuàng)新上的“不純粹”。該報告中的數(shù)據(jù)稱，截至今年4月28日，創(chuàng)業(yè)板公司中高新技術(shù)企業(yè)占比為80.38%。即使不考慮“高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)證與創(chuàng)新性的實際差距，官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也表明有兩成的創(chuàng)業(yè)板公司并不是高新技術(shù)企業(yè)。

成長性漸露疲態(tài)

創(chuàng)業(yè)板公司普遍擁有較高的市盈率，投資者之所以愿意冒風(fēng)險“高價”買入創(chuàng)業(yè)板股票，很大程度上是出于對其高成長性的期望。

創(chuàng)業(yè)板公司的上市門檻從另一個側(cè)面表明了創(chuàng)業(yè)板公司所需要的高成長性。其中的一條上市條件是最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。與主板上市條件對比，除在盈利能力及規(guī)模上的要求外，還強調(diào)了成長能力。

按理說，在上述條件下，創(chuàng)業(yè)板公司的成長性應(yīng)明顯高于主板，這也是大部分投資者對創(chuàng)業(yè)板公司的整體感覺。但事實上，有部分創(chuàng)業(yè)板公司成長性令人失望。

2010年末，在此前上市的創(chuàng)業(yè)板公司營業(yè)收入同比增長率為38.56%，僅比主板非金融類上市公司的營收增速高了不到1個百分點。今年上半年，創(chuàng)業(yè)板公司在成長性上的整體表現(xiàn)稍好，營業(yè)收入增速達(dá)到32.68%，高于主板非金融類公司5個百分點。

盡管從較長的一段時間的數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板公司的成長性似乎較為突出。過去兩年的營業(yè)收入復(fù)合增長率接近31%，這個數(shù)據(jù)要遠(yuǎn)高于主板公司。但這一數(shù)據(jù)或許具有一定的欺騙性，因為大多創(chuàng)業(yè)板公司在2010年以來才上市，其2009年乃至2010年的業(yè)績數(shù)據(jù)可能是因為要符合上市門檻而進(jìn)行過“包裝”。

另外，部分創(chuàng)業(yè)板公司在成長性上已顯現(xiàn)出疲態(tài)。在267家公司中，過去兩年營業(yè)收入復(fù)合增長率低于30%的有143家，占比達(dá)54%。其中，營收增長率不足10%的有28家，而且像寶德股份、萬邦達(dá)、朗科科技等9家公司更是出現(xiàn)了負(fù)增長。

從今年中報來看，具有可比數(shù)據(jù)的257家創(chuàng)業(yè)板公司中，22家公司的營業(yè)收入同比下降。華伍股份、南都電源以及朗科科技這三家公司的營業(yè)收入過去兩年復(fù)合增長率及上半年增長率同時為負(fù)，成長性令人擔(dān)憂。

七成可比公司業(yè)績變臉

創(chuàng)業(yè)板公司的成長性之所以遭受詬病，一定程度上是因為創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績在上市后突然“變臉”。

證監(jiān)會出于保護(hù)投資者利益的目的，為創(chuàng)業(yè)板設(shè)置了較高的門檻，所以登陸創(chuàng)業(yè)板的公司在上市前必須要有不俗的業(yè)績。但是，這種人為設(shè)置的門檻在某種程度上也鼓勵公司為了上市而對報表進(jìn)行過度包裝，因此這些公司一旦過會上市，便逐漸露出“真顏”。

事實是一些創(chuàng)業(yè)板公司在上市之后的業(yè)績大大不如上市之前。今年上半年創(chuàng)業(yè)板就有兩家公司出現(xiàn)虧損，分別是國聯(lián)水產(chǎn)和恒信移動。我們對創(chuàng)業(yè)板公司上市前一年凈利潤（采用扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤）同比增長率以及上市當(dāng)年的增長率進(jìn)行了比較，其中今年以來上市的公司以今年半年報數(shù)據(jù)計算。

理論上來說，公司通過上市融資后，經(jīng)營狀況應(yīng)該好于融資前。但我們的計算結(jié)果顯示，在194家具可比數(shù)據(jù)的創(chuàng)業(yè)板公司中，上市后凈利潤增速不及上市前的達(dá)七成。其中有41家公司上市當(dāng)年凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長，占比達(dá)21%。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司在上市前一兩年的凈利潤增速普遍較高，兩年復(fù)合增長率平均達(dá)到73%，其中不乏凈利潤翻番甚至翻好幾番，比如天龍光電上市前兩年凈利潤復(fù)合增長達(dá)763.1%，而上市后兩年的復(fù)合增長率下滑至21.1%。