注意!美元反轉(zhuǎn)

待到秋來(lái)九月八，“美元”開(kāi)后百花殺。用這句化用的詩(shī)來(lái)描述當(dāng)前美元走勢(shì)“一枝獨(dú)秀”最貼切不過(guò)。

美元指數(shù)在9月經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的逞強(qiáng)后，雖然10月來(lái)出現(xiàn)高位回調(diào)，但在全球市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳的哀鳴下，不僅歐元、英鎊難回強(qiáng)勢(shì)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣也面臨貶值壓力。

與此同時(shí)，大宗商品更顯弱態(tài)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，倫銅9月累計(jì)跌幅近35%，紐約黃金跌幅11.43%，紐約原油跌10.82%，就連黃金也失去了避險(xiǎn)色彩，淪入普通大宗商品的隊(duì)列，在幾天內(nèi)，從最高價(jià)下跌超過(guò)10%。

恍然之間，大宗商品的牛市格局似告落幕。而同時(shí)拉開(kāi)帷幕的，或許將是美元的長(zhǎng)年牛市。

全球金融市場(chǎng)越是動(dòng)蕩，資金對(duì)美元的避險(xiǎn)需求就越高，這最能解釋當(dāng)前美元出乎意料的漲勢(shì)。可若僅僅是避險(xiǎn)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未轉(zhuǎn)好之前，美元的走強(qiáng)或許僅是弱勢(shì)反彈。但有必要看到，在各國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)已漸次分出伯仲的情境中，美元，這個(gè)身兼了數(shù)種貨幣角色的美國(guó)國(guó)家貨幣，或?qū)⒔议_(kāi)中期走強(qiáng)的歷史。反倒是目前這輪大漲回調(diào)的波動(dòng)，很可能只是大戲開(kāi)鑼前的熱場(chǎng)。

來(lái)自美元的撫慰

全球經(jīng)濟(jì)衰退加劇的威脅令國(guó)際資本避險(xiǎn)情緒日漸升溫。資金的鼻子是最靈敏的，不僅美元，在剛剛過(guò)去的三季度里，黃金、美債、日元、瑞郎這些相對(duì)安全的資產(chǎn)都曾受到國(guó)際資金的垂青。

除了黃金和美債繼續(xù)被各方增持，甚至促使黃金創(chuàng)下1800美元/盎司的歷史天價(jià)外，瑞郎和日元更是早于美元開(kāi)始過(guò)一番飆升。

相比歐元區(qū)國(guó)家整體而言，瑞士政府債務(wù)占GDP總量比重較小，且直到2013年都會(huì)有預(yù)算盈余，因此投資者紛紛買(mǎi)入瑞士法郎避險(xiǎn)。

在瑞郎較歐元、美元走強(qiáng)至歷史高位后，感到了匯率升值傷及出口并削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)威脅的瑞士央行，斷然在8月向市場(chǎng)注入流動(dòng)性并將基準(zhǔn)利率降為零，同時(shí)還對(duì)海外存款征稅，但投資者在歐債危機(jī)救助不利的恐慌下仍然無(wú)法割舍對(duì)瑞郎的偏愛(ài)。

在歐亞大陸的另一端，由于日元兌美元的大幅升值，甚至一度到達(dá)到15年來(lái)的新高，日本央行8月底召開(kāi)緊急貨幣政策會(huì)議，財(cái)長(zhǎng)野田佳彥宣稱(chēng)，為阻止日元進(jìn)一步升值，已準(zhǔn)備采取“決定性”行動(dòng)，暗示日本央行出手干涉貨幣市場(chǎng)。當(dāng)月，日本央行共投入4.5萬(wàn)億元，大舉拋售日元、買(mǎi)入美元，這是在不到一年的時(shí)間內(nèi)第三次干預(yù)日元，也是繼3月大地震和海嘯發(fā)生后的首次獨(dú)立干預(yù)市場(chǎng)以遏制日元上漲。

故事就由此開(kāi)始。在8月瑞士央行和日本央行出手干預(yù)本幣升值后，美元指數(shù)緊接著在9月開(kāi)始了一波意料之外的上漲，從74一路漲到80。

“瑞郎和日元的容量級(jí)顯然無(wú)法跟美元比較”，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所專(zhuān)事海外市場(chǎng)研究的博士后李建軍在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)說(shuō)，資金的避險(xiǎn)需求在瑞郎和日元這些小幣種處難以長(zhǎng)久安身，最終還要尋求美元作為大避險(xiǎn)貨幣。

同時(shí)，瑞士和日本央行出手干預(yù)本國(guó)匯市的舉動(dòng)加大了貨幣競(jìng)相貶值的壓力，令資金更容易集中在美元這一種貨幣身上。

更形成導(dǎo)火索的是，美國(guó)QE3（第三輪量化寬松）的失約，以及作為替代品的“扭轉(zhuǎn)操作”使美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表并未進(jìn)一步擴(kuò)大，在接下來(lái)至明年6月的幾個(gè)季度中將施行的賣(mài)短債買(mǎi)長(zhǎng)債的操作，使短期國(guó)債收益率提升，長(zhǎng)期收益率曲線更為平坦，在市場(chǎng)波動(dòng)性較大的環(huán)境下，國(guó)際投資者需要更高安全性，這都加劇資本流入美國(guó)的沖動(dòng)。

中國(guó)銀行在10月11日發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)金融展望季報(bào)》中還提示，美聯(lián)儲(chǔ)為確保國(guó)外投資者繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，在進(jìn)行“扭轉(zhuǎn)操作”時(shí)也會(huì)考慮美國(guó)國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)，盡量避免對(duì)外資持有比重較高的國(guó)債進(jìn)行操作，美元可能會(huì)因此維持住相對(duì)強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。

新興市場(chǎng)難掩疲憊

表面上，歐洲前景頗為堪憂(yōu)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)亦無(wú)上佳表現(xiàn)，相對(duì)新興市場(chǎng)仍舊保持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但國(guó)際資本今年以來(lái)在新興市場(chǎng)上頻頻“用腳投票”的行動(dòng)清晰地表達(dá)了他們的判斷。

中國(guó)銀行報(bào)告顯示，新興市場(chǎng)由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，已令國(guó)際資本加快流出。今年開(kāi)年以來(lái)，股票型資金流量相對(duì)前兩年有明顯撤離，下半年以來(lái)再度呈現(xiàn)一波撤出態(tài)勢(shì)。今年三季度以來(lái)，巴西、印度、印尼、韓國(guó)、墨西哥、俄羅斯和南非等國(guó)貨幣一反過(guò)去的升值勢(shì)頭，出現(xiàn)較明顯的貶值趨向。

即便對(duì)中國(guó)而言，在人民幣對(duì)美元連創(chuàng)新高之時(shí)，近日人民幣海外無(wú)本金交割市場(chǎng)(NDF)中，人民幣對(duì)美元卻出現(xiàn)明顯回調(diào)，以至于已有部分市場(chǎng)人士開(kāi)始預(yù)計(jì)人民幣將現(xiàn)貶值。無(wú)論如何，一向在全球經(jīng)濟(jì)寒流中能傲然獨(dú)立的中國(guó)，在長(zhǎng)達(dá)一年多的緊縮調(diào)控下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速的風(fēng)險(xiǎn)上升，而通脹仍高位震蕩，令海內(nèi)外擔(dān)心中國(guó)出現(xiàn)滯脹。有分析人士對(duì)此稱(chēng)，中國(guó)因素或?qū)⒋硇屡d市場(chǎng)成為另一股導(dǎo)致非美貨幣回調(diào)的力量。中國(guó)銀行預(yù)計(jì)，由于國(guó)際金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求依然強(qiáng)烈，在第四季度里，安全貨幣依然面臨較大的升值壓力，而對(duì)其他新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣而言，其經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭更趨明顯，國(guó)際資本流出風(fēng)險(xiǎn)加大，貨幣貶值的壓力仍將較為顯著。

美歐的較量

在一個(gè)月前，宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融工程的博士生導(dǎo)師房四海就在內(nèi)部郵件中推薦做多美元，并聲稱(chēng)美元并非反彈，而是反轉(zhuǎn)的開(kāi)始。

他理由之一是，唯一在經(jīng)濟(jì)和貨幣上能與美國(guó)平分秋色的歐元，經(jīng)過(guò)歐債危機(jī)的洗禮，美元的地位更加鞏固了。他告訴《投資者報(bào)》記者，預(yù)測(cè)美元指數(shù)的走勢(shì)需觀察歐美領(lǐng)先指標(biāo)的相對(duì)比較，而不是觀察同步指標(biāo)。

因此，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，尤其是失業(yè)率高企，但從先行指標(biāo)看，美歐伯仲已分。

9月份，美歐兩大經(jīng)濟(jì)體的PMI指數(shù)分別為51.6和48.5，前者不僅在榮枯分界線50的上方，而且與上月比較，呈繼續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)；后者則不僅掉在50以下，而且是連續(xù)第二個(gè)月萎縮。這進(jìn)一步證明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然緩慢，但情況正趨好轉(zhuǎn)，而歐元區(qū)則陷入停滯，同時(shí)歐債危機(jī)的救助方案也令投資者信心不足。

在可作為投資標(biāo)的的美元指數(shù)中，歐元占權(quán)重達(dá)到57.6%，因此歐元的波動(dòng)對(duì)美元指數(shù)的強(qiáng)弱影響最大。其后依次是日元，占13.6%、英鎊占11.9%、加拿大元占9.1%、瑞典克朗占4.2%、瑞士法郎占3.6%。

在房四海看來(lái)，這一可投資的美元指數(shù)約在2009年11月的74處完成大雙底構(gòu)造，但他認(rèn)為這一指數(shù)的貨幣權(quán)重不甚合理，與全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)不符，與美聯(lián)儲(chǔ)的貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)也不符，因此用貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)推斷，再?gòu)?fù)原到市場(chǎng)上可投資的美元指數(shù)看，美元在2008年3月的70點(diǎn)處已構(gòu)成雙底。

美元反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)深厚

話說(shuō)至此，好像導(dǎo)致美元走強(qiáng)的基礎(chǔ)全在別人身上：歐洲有麻煩、新興市場(chǎng)也很困難，資金需要避風(fēng)港的安慰，表面上看美國(guó)本身沒(méi)有什么支撐基礎(chǔ)似的。美元中期走強(qiáng)的反對(duì)者也認(rèn)為，美元經(jīng)過(guò)兩輪貨幣超發(fā)，自身價(jià)值已一貶再貶，何以能再現(xiàn)霸主地位？

但實(shí)際上，在金融危機(jī)感染全球的時(shí)代，并非只有美國(guó)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，中國(guó)貨幣超發(fā)亦是眾人皆知，英國(guó)更是到今天還在以二次量化寬松來(lái)解決問(wèn)題，更何況全球匯率戰(zhàn)令各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值已數(shù)度上演。

除此之外，房四海還提出，宏觀數(shù)據(jù)表明，美國(guó)的朱格拉周期（設(shè)備更新周期與消費(fèi)升級(jí)周期）仍未結(jié)束。

中信建投研究所海外研究團(tuán)隊(duì)劉建中博士對(duì)《投資者報(bào)》表示，美國(guó)要達(dá)到的目的有二：首先是努力使美國(guó)經(jīng)濟(jì)走上復(fù)蘇之路，之后就是維護(hù)美元的霸權(quán)地位。

“美國(guó)經(jīng)濟(jì)多個(gè)指標(biāo)仍在底部徘徊，失業(yè)問(wèn)題仍然嚴(yán)重，此時(shí)美國(guó)也不愿意美元大幅升值，損害出口，因此在2013年前，美元指數(shù)走強(qiáng)的行情也許會(huì)出現(xiàn)回調(diào)和反復(fù)，但不會(huì)跌破前期72的低點(diǎn)。”劉建中說(shuō)。

此外，他表示，其研究認(rèn)為美國(guó)推出QE3可能不大，即便扭轉(zhuǎn)操作效果不及預(yù)期，但奧巴馬推動(dòng)就業(yè)的法案仍可為美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)實(shí)際改觀。

即便美元在短期逞強(qiáng)后出現(xiàn)階段性回調(diào)，但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)和更基本的驅(qū)動(dòng)力看，短期調(diào)整絲毫也不妨礙美元在未來(lái)可以期待的時(shí)間內(nèi)走出一輪時(shí)間較長(zhǎng)、幅度較大的上漲行情。

中信建投在近來(lái)多份報(bào)告中分析稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在2011年9月份附近見(jiàn)底，然后開(kāi)始回升，至2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)進(jìn)入繁榮預(yù)備期。而且，美國(guó)海外投資凈頭寸降幅開(kāi)始縮減，這也為美元升值奠定了基礎(chǔ)。

“2013年美元將進(jìn)入升值周期，升值幅度將高于20%。”中信建投研究所所長(zhǎng)周金濤在報(bào)告中判斷。

周金濤認(rèn)為，從現(xiàn)在到2013年，由于自身利益驅(qū)使(美元升值可促使國(guó)外機(jī)構(gòu)增持美債、控制通脹預(yù)期、打壓敵對(duì)國(guó)家)，美國(guó)會(huì)越來(lái)越盼望美元升值，而當(dāng)具備一定的基本面基礎(chǔ)后，美國(guó)操縱美元升值的難度會(huì)下降。所以，美國(guó)會(huì)在合適時(shí)機(jī)促使美元升值。目前，美國(guó)的任務(wù)只是維持美元不繼續(xù)貶值，采用的方法是讓其他國(guó)家顯的更爛。而從 2012 年下半年開(kāi)始，美國(guó)將醞釀美元的升值，這次升值可能會(huì)持續(xù)3年以上。

長(zhǎng)期以來(lái)，各方人士對(duì)美元的霸權(quán)地位多有詬病，但美國(guó)之所以能在金融危機(jī)后的內(nèi)憂(yōu)外困，以及自“9.11”以來(lái)美元長(zhǎng)期走軟后繼續(xù)采取各種手段維護(hù)美元一幣獨(dú)大的地位，其中原因值得深思。

“走了一個(gè)喬布斯，來(lái)了幾百個(gè)喬布斯。”宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海對(duì)《投資者報(bào)》記者如此感慨，美國(guó)制度和文化優(yōu)勢(shì)的深厚根基將長(zhǎng)久地令美國(guó)富有吸引力。這恐怕不是一個(gè)金融危機(jī)所能改變的，更不是眼紅“霸權(quán)”的后進(jìn)國(guó)家的投機(jī)分子所能詬病的。