黑金誘惑

從歷史數據看，在通脹經濟環境下，A股煤炭板塊市場表現優異，背后的驅動因素在于煤炭的資源屬性和持續資產注入。從煤炭行業基本面看，煤炭作為全球主要能源之一的地位仍無可替代，國內外煤炭價格將維持高位，短期基本面樂觀。

較低的估值、靚麗的中期業績和資產注入將繼續驅動下半年煤炭板塊的市場表現。我們看好三類煤炭股：估值較低穩定成長的大盤藍籌；存在資產注入可能并且想象空間很大的個股；生產稀缺煤種的上市公司。根據萬得資訊的數據，2000年以來，中國經濟有三次比較明顯的通脹時期（CPI較長時間處于3%以上），這三個時期分別是：2003.11至2005.2：持續16個月，CPI最高達到5.3%；2007.3至2008.10：持續20個月，CPI最高達到8.7%；2010.5至目前：已經持續了13個月，尚未見頂。

從目前情況看，這三段通脹時期，煤炭板塊均有正收益，且遠遠跑贏市場：2003.11至2005.2通脹期間：煤炭板塊上漲了53%，而滬深300指數下跌了7.43%，煤炭板塊跑贏市場60個百分點。2007.3至2008.10通脹期間：剔除中國神華和中煤能源，煤炭板塊上漲6.2%，而滬深300指數下跌了33%，煤炭板塊跑贏市場39個百分點。2010.5至目前：煤炭板塊上漲18%，而滬深300指數下跌了0.64%，煤炭板塊跑贏市場近19個百分點。

背后的驅動因素在于：煤炭作為上游資源品的屬性和持續資產注入。煤炭在中國能源結構中占據70%以上的份額，中國經濟快速增長帶來對煤炭需求持續增長，并且長期供不應求。煤炭板塊上市公司普遍有小公司大集團的特點，持續的資產注入帶來相關公司外延式增長迅速。

從全球范圍看，國際煤炭價格有望維持高位。國際煤價與國際油價緊密相關。今年以來，由于中東和北非動亂影響供給，同時全球經濟逐步復蘇帶來能源需求增長，國際油價基本是持續攀升走勢，近期高位盤整。金融危機后，國際煤價創出新高，并且今年一季度在一些事件對供給和需求的沖擊下，國際煤價加速上漲，至二季度，煤價有所回落，但仍在高位盤整。

未來，我們預計在幾個因素作用下，國際煤炭價格將維持高位：日本核危機的沖擊；發展中國家對煤炭的旺盛需求；需求繼續較快增長，而供給能力的形成仍需要時間。

從近期國內情況看，煤炭供求依然偏緊。國內市場需求依然旺盛：電力需求依然以兩位數增長，在保障房建設推動下，建材、鋼鐵等用能大戶對煤炭的需求仍會持續增長。供給瓶頸依然存在：國內煤炭供給最大的問題是運輸，預計在2014年以前仍然不太可能緩解；煤電矛盾尖銳，煤炭企業生產積極性不高；礦難等沖擊供給的風險隨時存#8202;在。

由于國內煤炭供求依然偏緊，而經過前兩年的整合，煤炭行業集中度進一步提高，煤炭企業話語權增大，未來煤炭價格上漲的壓力依然較大。考慮到政府對煤價的干預，預計未來煤炭價格將保持穩中有升態勢。

煤炭板塊上半年上漲3.54%，跑贏市場9.5個百分點。在估值較低、靚麗的業績和資產注入等因素作用下，我們仍然看好煤炭板塊下半年的市場表現。今年以來，煤炭價格持續走強，目前價格較去年同期上漲達到15%左右。同時，很多省份如山西、內蒙古等在過去兩年中對中小煤礦進行了整合重組，不少煤礦整合后經過技改，產能逐漸釋放。煤炭行業經過整合后市場集中度提高，在煤電談判中話語權進一步增強，作為上游資源品，在通脹環境下可以把成本壓力轉嫁到下游。因此我們預計今年煤炭行業的毛利率仍然可以維持較高水平。