立思辰:機構扎堆 高管減持

立思辰（300010.SZ）由于是一家打印復印的業務流程外包公司，因此很容易遭受以下質疑：規模發展如何突破地域限制、外包競爭又如何避開價格陷阱、為政府等大客戶服務又如何加快收賬周期等等。不過，這些疑問似乎都沒有影響機構對立思辰的大肆增倉。

2010年第四季度，立思辰的機構持股占流通股的比例短短三個月，從23.63%增長至47.4%，增長了23.76個百分點，增幅僅次于排在第一位的星輝車模。在此前的一季度，機構持股比例還僅僅是6.99%，不到一年，機構持股比例就增長了40個百分點。

持股立思辰的25家機構中，持股5.3%的全國社保基金理事會是在2010年的第四季度，由限售股解禁轉為流通股。排除這個因素，機構在第四季度仍增持18.47%，增持2000多萬股。而且，社保基金106組合也在2010年第四季度，新進入立思辰，持股數量超過300萬股，位列前十大流通股東。

與機構增持相反的是，立思辰高管卻在大規模減持，從2010年11月1日解禁開始至2011年3月22日，高管已經累計減持433萬股，占高管已解禁流通的1265萬股的三分之一還多，這些減持累計收獲的市值達1個多億元。

而且，在基金增倉的2010年第四季度，高管已經減持338萬股，涉及的高管也包括財務總監、董事、監事等五位高管，減持人數成為創業板之最。

高管的減持多發生在2010年12月下旬，立思辰公布定向增發購買友網科技資產的預案之后。2010年11月8日立思辰在停牌近兩個月后復牌，出現連續三日漲停，漲幅達33%。

此后的12月下旬，股價一度上漲超過27元，向前復權已接近首發的最高價。目前，立思辰處于23元左右。

立思辰與友網科技在此次并購中采用對賭協議：立思辰以自身股票18.57元/股的價格，置換友網科技估價2.98億元的資產，友網科技則承諾2011~2014年將分別實現凈利潤2340萬元、3042萬元、3955萬元、3955萬元，分別相當于立思辰2009年凈利潤的49%、63%、82%、82%。若未能達到，則將以股權或現金的方式就差額部分進行補償。

顯然，友網科技在這份對賭中，看好立思辰的股票價值會超過18.57元，而立思辰也似乎做了一次穩賺不賠的保底生意。

實際上，立思辰2010年已經實現凈利潤6059.6萬元，同比增長26.22%。立思辰未來的發展，按照立思辰上市的初衷，是要建立覆蓋全國的營銷及服務體系，也就是在全國的大規模推廣其文件管理外包、安全打印、視音頻解決方案及服務等商業模式。

不過，鼎韜外包服務有限公司/中國外包網CEO齊海濤認為，辦公服務和文檔管理，對于中小企業而言，一定存在非常現實的需求。

但是，市場的難點在于辦公服務與當年的IT服務類似，有一個非常重要的地域局限性，這就造成服務很難實現規模化。這也就是大企業更容易接受的原因。個人認為立思辰的商業模式一定要向云外包模式繼續遷移，才具有可持續發展的可能。

隨著業務規模擴大，立思辰顯然將要面對一系列問題：應收賬款周轉率下降40.54%、應收賬款同比增長177.52%，采購支出增加、支付投標保證金及人力資源成本增加，最終，導致2010年底，經營性現金流凈額比2009年度減少251.82%，僅為-0.29億元。