從A股市盈率變化看股市投資機會

2008年國際金融危機以來，中國股票市場經(jīng)歷了2009年觸底反彈，2010年到2011年長期盤整、交易低迷的弱勢階段。與此相反的是上市公司業(yè)績持續(xù)快速增長，股票市場估值水平下降，投資價值凸現(xiàn)。筆者采用平均市盈率估值方法，結(jié)合2001年以來上海A股市場相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，認為目前A股市場估值已到低估的區(qū)間，投資者可以考慮擇機進入。

用市盈率判斷股市估值水平高低

市盈率是股票的市價除以每股收益，反映出投資者對一定收益水平的上市公司愿意付出的價格，它是衡量股票價格高低的一個重要指標(biāo)。市盈率越高，說明投資者愿意付出的價格就越高，或者說投資者需要支付的價格越高。

同樣，衡量股市整體價格水平高低，可以采用股市平均市盈率指標(biāo)。平均市盈率的計算方法主要有兩種，一是加權(quán)平均法，二是用總市值除以總收益。我國滬深兩地證券交易所均采用第二種方法，即股市平均市盈率=某一指數(shù)股票市場的總市值／該指數(shù)對應(yīng)所有股票的稅后利潤之和。

股市用平均市盈率被廣泛使用主要因為有以下優(yōu)點：

一是平均市盈率作為市價和盈利水平的比值，反映了市場的價格行情。市盈率越高，股市的估值水平就越高，兩者成正相關(guān)關(guān)系。

二是綜合市場平均市盈率反映了股票市場上所有股票的整體估值水平，能反映市場的整體狀態(tài)。

三是在滬深證券交易所能方便查到相關(guān)歷史數(shù)據(jù)和當(dāng)天的數(shù)據(jù)，使用起來很方便。

當(dāng)然，我們利用市盈率估值時，需注意以下問題：

一是用市盈率進行比較，只能是同一個市場不同時期進行比較，才能反映高低。不同市場之間，因為各種原因，不一定具有可比性。比如香港證券市場和上海A股市場的平均市盈率差別就很大，深圳市場創(chuàng)業(yè)板和主板的市盈率估值水平差別也很大。

二是歷史不會簡單重復(fù)，使用歷史平均市盈率分析，只能大致得出估值區(qū)間，不能完全按照歷史點位進行精確判斷。

上海A股市場歷史平均市盈率分析

上交所股票包括A股和B股，主要為A股，B股所占市值很低。深交所股票包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，由于各板塊上市公司的差別，板塊之間的平均市盈率差別較大，不同板塊之間市盈率不具有可比性。因此，筆者采用2001年以來上海A股市場的數(shù)據(jù)作為分析對象，研究上海A股平均市盈率和股市估值水平。

1、上海A股歷史平均市盈率走勢圖及分析

2001年以來的十年間，上海A股平均市盈率最低在2005年6月6日和2006年1月4日，均為10.9倍，最高點在2007年10月16日，為69倍。2008年國際金融危機最嚴重的時期，上海A股平均市盈率最低點為2008年10月28日，為13.5倍。通過2001年以來上海A殷平均市盈率的走勢圖可以得出結(jié)論：

(1)剔除股市極端高估的2007年，上海A股平均市盈率大致在10至40倍之間波動，在10倍附近是極端低估的時期，40倍附近是嚴重高估的時期。

(2)股市估值可以大致分為三種狀態(tài)，第一種是低估，20倍以下至10倍；第二種是高估20至30倍，第三種是嚴重高估，30倍以上至40倍。

(數(shù)據(jù)說明：2001年至2010年，每年選取上海A股綜合指數(shù)最高點和最低點兩個時間點，用當(dāng)時點位的總市值除以上一年度上市公司凈利潤計算上海A股當(dāng)時的平均市盈率，總市值和上一年度上市公司總市值數(shù)據(jù)來自上交所網(wǎng)站。)

2、上海A股指數(shù)和歷史平均市盈率比較

為了便于比較，采用上證綜合指數(shù)與100的比值和平均市盈率比較，從下圖可以看出：

(1)同樣的股票指數(shù)點位對應(yīng)不同的平均市盈率，比如2001年的2000點與2006年的2000點，對應(yīng)的平均市盈率分別是45倍和20倍左右。一個處于嚴重高估，一個處于低估值邊際。這是因為隨著歷史的推移，股票指數(shù)是在不斷上漲的，而平均市盈率在一定區(qū)間波動，不是逐漸上漲的趨勢。

(2)上證綜合指數(shù)與平均市盈率成正相關(guān)關(guān)系，股指下跌的時候，平均市盈率因總市值的下跌而下跌。股市指數(shù)最低點和最高點基本對應(yīng)平均市盈率的最低點和最高點。

3、通過以上分析，可以得出以下結(jié)論：

(1)當(dāng)上海A股市場平均市盈率低于20倍時，股票市場處于低估值的水平。這個時候買入股票，股價仍然可能會下跌，但是下跌的幅度較小，下跌的概率也小。如果長期持有，會在股市未來的上漲中獲利。

(2)當(dāng)上海A股市場平均市盈率處于20至30倍時，股票市場處于高估值的水平。這個時候買入股票，股價仍然可能會上漲，但是如果下跌，幅度會較大，下跌的概率也大。

(3)當(dāng)上海A股市場平均市盈率處于30至40倍時，股票市場處于嚴重高估值的水平。這個時候股價仍然可能上漲，但上漲的空間不大，同時一旦下跌，跌幅將會很巨大。

當(dāng)前市場估值水平判斷和投資策略

2011年初以來，上海A股綜合指數(shù)大致在3000點至2600點之間震蕩，對應(yīng)的平均市盈率在17.9倍至15.5倍之間。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的比較，20倍以下為低估值水平，15倍附近為嚴重低估，10倍附近為極端低估。可以看出，目前這一估值水平處于低估值狀態(tài)，在2600點附近甚至達到嚴重低估的水平。

股市低估，是使用價值投資方法的投資者買入股票的好時機。在低估值時買入市盈率較低，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，具有長期增長性的股票，在長期來看將獲得可觀的回報。同時可以根據(jù)股市的低估水平來確定倉位，即隨著估值水平的不斷降低，逐步增加倉位，股市估值越低，倉位越高。對于沒有太多時間分析股票的投資者來說，可以通過購買指數(shù)型基金來進行投資。

總之，股市的低估，對于長期投資的價值投資者來說，是一個買入持有的好時機。