警惕隱性QE3

在低通脹、高失業率、高赤字等多重不利因素的影響下，美聯儲主席伯南克推出了飽受國際社會批評的第二輪量化寬松(QE2)。雖然在爭議聲中QE2終于落下了帷幕，美聯儲會不會將“無恥”進行到底，繼續上演第三輪量化寬松(QE3)政策?或者美聯儲會反思QE2的效果，逐步轉向適度緊縮呢?QE2之后美聯儲的動向，又成為人們關注的焦點。

美聯儲會不會推出QE3?

為什么金融危機以來美聯儲推出的量化寬松政策會飽受詬病?說通俗點兒，量化寬松政策就是美國開始用印鈔票的方式向世界其他國家進行金融掠奪。具體操作過程為：美聯儲(美國央行)直接印美元購買美國政府和美國金融機構的到期垃圾債券(國債，次貸抵押債券等金融衍生債務)，用紙幣(美元)幫美國政府還債，然后美國政府和金融機構就可以拿著這筆錢到外國消費或金融投機。因為美元是全球儲備貨幣，可以在全球流通，這樣美國量化寬松印出去的大量過剩美元就會形成投機性熱錢從而制造全球性通貨膨脹，通過推高世界物價來消耗并掠奪其他國家手中的美元外匯和財富儲備。

美聯儲在QE2結束后會有什么動作無疑是當前橫亙在國際金融市場的首要矛盾，牽動著各國貨幣政策設計者的每一根神經。

6月22日，美聯儲公布了本年度第4次利率決議，維持聯邦基金利率在O一0，25％的區間不變以及量化寬松政策不變。聯儲政策聲明及會后伯南克講話稱，盡管日本災變事件沖擊下供應鏈中斷以及食品及能源價格一度走高對美國就業市場及整體經濟復蘇構成壓力，但聯儲預期整體復蘇步伐的遲滯現象將是暫時的。從目前的經濟形勢來看，失業率依然居高不下。但委員會預計隨著美國經濟復蘇步伐將在之后的幾個季度中開始加速，失業率將恢復并向委員會雙目標水準靠攏。委員會在本次會議中決定維持現有的對到期證券回籠資金再投資的政策，以及將在2011年第二季結束前完成購買6，000億美元較長期美國國債。委員會將定期檢討證券購買的進度和資產購買計劃整體規模，并在需要時作出調整，以最好的達到就業最大化和物價穩定。

基于此，筆者認為美國暫時不打算推出QE3，但會繼續維持低利率，寬松的貨幣政策，美國貨幣政策轉向緊縮還很遙遠。后QE2時代，美聯儲有可能會推出更加隱蔽和靈活的量化寬松政策。這意味著，其他經濟體勢必會繼續為美國釋放的過多流動性埋單。

四大因素制約美國停止量化寬松政策

與2010年秋天推出第二輪量化寬松政策(QE2)經濟狀況相比，美國的經濟出現了明顯的好轉。與此同時，美國通貨膨脹率(CPI)強勁上升。美國勞工部6月15日公布的數據顯示，5月消費者物價指數環比上升0.2％，高于0.1％的市場增幅預期，按年率計算增幅3.6％。剔除食品和能源價格波動之外的5月核心通脹環比上升0.3％，為近3年來最大增幅，年率上升1.5％，高于1.4％的市場增幅預期。因此，美聯儲不急于推出第三輪量化寬松政策(QE3)。但是，下述四個方面制約著美聯儲停止實施寬松的貨幣政策。

首先，美國財政赤字高企。2009年美國財政赤字為1.47萬億美元，占GDP的9.9％，2010年的赤字為1.27萬億美元；2009年美國國債余額高達12.3萬億美元，2010年為14.1萬億美元。在美國面臨高額赤字和巨額債務的情況下，美聯儲收緊銀根會給財政造成很大的壓力。

其次，失業率居高不下。居高不下的失業率給美國經濟的復蘇蒙上了一層陰影。本次衰退伴隨著銀行業危機，平均而言，銀行業危機會造成經濟衰退持續1.9年，失業率在5年內上升7％。2011年美國失業率預計為8.8％-9.0％，2012年失業率為7.6％-8.1％。失業率長時間在高位徘徊，將明顯制約美國量化寬松貨幣政策的退出。

第三，房地產業復蘇遠不如預期。近期，美國宏觀經濟數據表明，房地產業復蘇不如預期。彭博新聞社的30位經濟學家做出的預測中值顯示，20座城市的標普／Case-Shiller房屋價格指數會從2010年4月水平下降4個百分點，這將是2009年11月以來最大的同比降幅。其他數據顯示消費者信心也接近6個月最低水平。一系列的房屋止贖和下滑的房屋銷售暗示房價可能進一步下跌，這使得房屋建造者不敢開始新的建設項目。

第四，多種政策工具的運用條件并不成熟。盡管美聯儲可以運用多種政策工具來執行退出策略，如提高準備金利率、進行逆回購協議、提高貼現率和聯邦基金利率等，但是目前，這些工具的運用條件并不成熟，而且這些政策工作的效果也會受到相應的約束。

隱性“QE3”或將以“創新方式”延續注水

后QE2時代，美聯儲雖不急于第三輪量化寬松政策，但通過使用“創新方式”實施變相的QE3，更符合美國的國家利益。筆者分析，隱性QE3可能以如下幾種方式推出。

方式之一，用到期證券回籠資金再購買國債。國庫空虛，是美國現在最關鍵的問題。而最好的解決辦法就是增發貨幣，印刷現金和增發債券是兩條現實的出路。隨著美國提高債務上限，美聯儲在QE2在6月底到期后，仍然會用到期證券回籠資金再購買國債，給美國經濟注入流動性。

方式之二，限制兩、三年期國債收益率上限。處于對經濟增長乏力的擔憂，美聯儲有可能設定利率上限，并且通過限制兩、三年期國債收益率上限的形式給美國經濟注入流動性。

方式之三，上調CPI上限。實施QE2后，美國通貨膨脹率(CPI)強勁上升。美媒報道，美聯儲主席伯南克正在和內部就制定準確的通脹目標展開探討，外界猜測美聯儲可能此次會上調CPI上限定至5％，從而和全球其他央行一樣設立通脹目標，實現“創新”。此舉意在給國家的各項政策設立一個重心，很明顯，之前2％的核心通脹率線已經擋不住QE政策帶來的流動性攻勢。雖然提高通脹線不能直接等同于量化寬松政策，但為進一步的寬松政策提供了空間。

盡管目前美國再推QE3的可能性并不大，但出現變相“QE3”仍為大概率事件。因為面對失業率的再度反彈，特別是房地產市場的持續惡化，美聯儲其實已無太多的選擇。而這一波隱含的“QE3”，同樣也會釋放大量流動性，進入大宗商品市場和復蘇相對較快的新興市場，帶來了輸入型通貨膨脹和短期資本流入。這也會將中國央行拖入一場“李代桃僵”式的控制流動性過剩和通脹的持久戰之中。

在美國“以鄰為壑”的貨幣政策推動下，主要國家正在面臨滯脹的困境。美國的大國博弈策略很簡單，如果我不能比其它國家更好，那么就讓其它國家比我更糟糕吧。現在來看，讓美國經濟比其它國家好已經不太容易實現，那么只有其它國家比美國更糟糕的局面可選。接下來全球經濟要共同面對的，正是歐洲、日本等國家經濟形勢向惡化的轉變。

(作者：外匯通公司總裁兼首席策略師，清華大學外匯投資課程特約講師)