買誰最賺?

雖然藝術品絕不等同于商品，購買它的樂趣與愛好的回報也遠超于投資的金錢回報，但當藝術品進入市場環節，它就必然具有了商品的屬性，其收益估值和投資風險是可以進行分析預測的。

億元時代、證券化、藝術基金、行情預測、績優股、操盤抄底……在這些名詞頻繁占據了藝術版新聞頭條的時代，談論藝術品的金融化早已不是遮遮掩掩的話題。雖然藝術品不等同于商品，購買它的樂趣與愛好的回報也遠超于投資的金錢回報，但一旦藝術品進入投資市場，它就必然具有了產品的屬性，其收益估值和投資風險是可以進行分析預測的。

本期春拍專題，我們引入金融投資中普遍使用的年均復合增長率（CAGR）的計算方式，通過對春拍中重復成交的作品進行計算，得出每件作品獲得的年均復合增長率排行，由此對藝術市場具有代表性的投資品過去的表現進行定量、分析、研究。期冀通過研究這些數據可以對未來走勢做出一種判斷，幫助投資者更好地把握市場的大勢。

近現代書畫

注：近現代書畫部分選入作品在今年春拍的成交價格均在400萬元以上，其中部分作品因首次拍賣時流拍而未計算在內，有些作品因首次拍賣時間過于久遠也未統計在內。

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2011年春拍近現代書畫一枝獨秀。在中國書畫成交額前10名中，近現代書畫位列8席，張大千、吳冠中均打破個人成交紀錄，而齊白石的作品《松柏高立圖·篆書四言聯》更是創造了中國近現代書畫拍賣的新紀錄。在今年所有上拍的近現代書畫作品中，很多都是曾重復上拍的，齊白石創紀錄的作品就是典型的一例，賣家也因此獲得了豐厚的投資回報。

《松柏高立圖·篆書四言聯》只是一個特例，根據統計不難發現，每位藝術家獲得最高CAGR的作品幾乎全部在兩年內重復上拍，而代表性藝術家的經典作品并非獲得高CAGR的首要條件。但這并不能完全說明短期出手才是獲得最佳投資的捷徑，中國藝術品拍賣、尤其是近現代書畫拍賣在近兩年的強勢爆發，也為同一幅作品在短期內重復上拍并造就高額差價起到了推波助瀾的作用。因此可以說，短期重復上拍、近現代書畫的火熱行情共同造就了同一幅作品的高CAGR。

齊白石

齊白石的作品《松柏高立圖·篆書四言聯》4.225億的成交額不僅創造了中國近現代書畫的拍賣新紀錄， CAGR也達到了驚人的2845%。需要說明的是，這件作品最初分為兩部分上拍，收藏家劉益謙先于上海道明2005年秋拍以616萬元購得《松柏高立圖》（當時名為《松柏蒼鷹》），后又在上海道明2010年春拍中以1299.2萬元購得《篆書四言聯》，兩件作品共計花費1915.2萬元。此次計算CAGR，只以《篆書四言聯》上次上拍時間為基點，但成交價格仍為兩件作品首次拍賣的總和。

張大千

張大千可謂作品重復上拍的大戶，而其作品的CAGR也緊隨齊白石之后。其1933年作《黃海歸來步步云》的CAGR達445%，但這并非張大千的代表性作品，如此高的CAGR源于此幅作品兩次上拍時間僅僅時隔半年。今年春拍張大千重復上拍作品CAGR的前幾名中，幾乎全部具備重復上拍時間間隔很短的情況。

傅抱石

傅抱石在2011年春拍中至少有不少于15件作品重復上拍，且成交額均在400萬元以上。其中，他創作于1943年的《林泉高逸》以4，140萬元成交，創造了傅抱石今年所有上拍作品的第二高價。同時，該作品也以307%的CAGR位列其今年重復上拍作品的第一位。

吳冠中

在今年保利春拍“吳冠中重要作品專場”中，吳冠中的《獅子林》以1.15億元的成交價創造了其個人拍賣的新紀錄，此外，在該專場中還有多幅吳冠中作品創造了高價。其中，吳冠中1990年的作品《玉龍山》以3，450萬元成交，是吳冠中中國書畫作品拍賣迄今為止的第5高價。但《玉龍山》上次上拍的時間為2005年，因間隔較長，CAGR僅為46%。反之，去年在北京誠軒以156.8萬元成交的《天臺山飛瀑》今年再次上拍，雖然成交額只有448.5萬元，但CAGR卻高達186%。

李可染

李可染也是今春作品重復上拍的大戶，其作品CAGR自高至低之間的差距相對比較平均。但CAGR值排名前三的作品，其重復上拍的間隔仍不超過兩年。

徐悲鴻

雖然今年徐悲鴻重復上拍作品的最高CAGR只有70%，但其他作品的CAGR卻非常接近，均在50%左右。這與其今年成交額在400萬元以上的重復上拍作品數量較小有關，雖然重復上拍的時間間隔不同，但也能從側面說明其作品CAGR極高的穩定性。

其他藝術家

今年春拍，近現代書畫重復上拍，且成交價在400萬元以上的藝術家還包括林風眠、黃胄、陸儼少、黃君璧、潘天壽、董壽平、于非、黃賓虹和吳昌碩。這些藝術家的作品同樣遵循了一個規律，即兩次上拍間隔越短，其CAGR越高。

當代藝術

短線投資也忐忑

年均回報率最高的作品，集中在快進快出的短線投資上。不過，短線投資風險較高，同樣在1年之內賣出的作品也有負增長的個案。因此，短線投資更考驗投資者的專業水準。

冷門遭遇補漲

一些非當代藝術熱門題材和樣式的作品，在經過幾年沉淀之后顯示出較高的回報率，可見眼光獨到者往往能占據市場先手。

高價不等于高增長

冷軍的《世紀風景三》和陳逸飛《山地風》名列春拍成交前十，但由于買入時間早遠，計算年均收益率并未得到較高結果。20%-40%的年收益率在當代藝術投資領域可算是穩定增長率。

15%投資主流

保持10％－20％年增長率的作品依然占據了當代藝術品投資的主流。這其中即包括了吳冠中這類經典藝術大師的作品，也包括近兩年竄紅迅速的青年藝術家作品。

真實收益水落石出

市場最暴漲時期屢屢高成交的作品，隨著今年熱錢更多涌向書畫市場而水落石出。真實價格始終是與作品在藝術史上的重要性和地位為參考標準的。

陷阱仍需謹慎

明星藝術家作品也并非件件是尖兒貨，尤其當代藝術作品的價值并不能用該藝術家的名望和熱度折算成平均值來計算判定。入市有風險，投資需謹慎。