如何引導早期創業投資

2011-12-31 00:00:00王科

經濟視角 2011年11期

摘要：世界范圍內不同國家不同地區都在不遺余力地推動創新創業的發展，困擾各國政府的一個難題是如何解決創業風險資本在企業創業早期階段的配置失靈問題。被譽為“第二硅谷”的以色列，由其政府主導發起的YOZMA基金計劃，在推動以色列創業投資業的發展過程中發揮了關鍵性作用，并取得了卓著的成果。本文通過對以色列模式的深刻解讀，結合我國國情，對如何引導早期創業投資提出了幾點自己的思考。

關鍵詞：早期投資；YOZMA；創業投資；種子引導基金；以色列模式

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2011.11.09 文章編號：1672-3309（2011）11-56-02

創業投資是創新創業的支柱，而創業投資的重點在早期階段。企業創業早期階段，由于技術和產品的不成熟、市場的不確定性等諸多風險因素，很難獲得商業風險資本的青睞，由此形成了所謂創業企業的“死亡谷”。這個階段的資源配置出現了市場失靈，一些國家和地區的發展經驗和教訓表明，為了填補創業早期的資本空缺，促進創新創業，政府在創業投資及其對技術創新的貢獻中是一個非常重要的變量，政府對早期創業投資的引導對于推動一國創業投資業的快速發展起著至關重要的作用。

被譽為“第二硅谷”的以色列，在創業投資方面發展十分迅速，取得了卓著的成果。雖然地小人少，但是其國內民間研發支出占GDP的比例是全球最高的，從事高科技研發的科學家或工程師數量所占總人口比例也可稱雄發達國家。以色列風險投資研究中心的統計數據顯示，2008年的風險資本總額比10年前增長了近兩倍。以色列在創業投資業發展上取得的成就，主要得益于1992年推出的政府創業投資引導基金計劃（YOZMA），該計劃對推動以色列創業投資業的發展起到了關鍵性作用，其政策有力，措施得當，效果顯著，一些做法值得我國借鑒。

一、解讀以色列模式

YOZMA基金計劃在以色列婦孺皆知，在當今以色列的創業投資舞臺上發揮著舉足輕重的作用。從1992年推出YOZMA計劃10年時間，以色列的創業投資從零起步，發展到1年之中高達538家高科技企業獲得了超過19億美元的創業投資。

（一）YOZMA的誕生。1992年，以色列首席科學家辦公室設立了1億美元的YOZMA創業投資基金，同時成立了國有獨資的基金公司YOZMA。隨后，YOZMA基金以參股的形式與國內外的民間資本合作，以有限合伙制模式共同設立了10支商業性的創業投資子基金，每個子基金的資金規模可以達到2000萬美元，被贊譽為以色列創業投資的催化劑。

（二）參股引導，風險共擔。YOZMA以參股的形式，向子基金注資，資金杠桿為1.5倍，即政府出資40%，私人投資者占60%（投資者大多來自美國，部分來自歐洲和中東地區）。政府不提供對損失補償的保證，以風險共擔為原則。通過這種合作方式，政府與私人投資者共同承擔投資風險，降低了私人投資者的疑慮，提高了他們的投資積極性，從而實現對社會資本流向的引導作用。在創業投資業發展初期，通過政府信用促進社會資本流入創業投資業的方式取得了很好的效果。

（三）引導創業早期投資，創新期權激勵機制。YOZMA參股的創投基金被要求投資限于通信、IT、生命生物科學、醫藥技術等領域，重點是基礎設施和有專利技術的企業。投資階段以企業創業早期為主，對高科技企業創業早期投資的有意引導，極大的促進了創新創業的發展。自2004年以來，投資于種子期階段的項目和金額都在逐年增加，2007年達到了最高的82個項目和1.6億美元的投資額。2008年的比例有所下降，早期階段投資在階段投資分步中仍占到了39%的比例。

作為補償條件，政府給予私人投資者一項期權，允許私人投資者可以在子基金成立5年內以事先約定的較低價格（約定為成本價、名義利率、預期收益的換算關系）購買政府所持份額。這一創新的激勵機制，不僅激勵了私人投資者為獲取高收益而努力工作，而且為以后創業投資業發展成熟時政府引導資金的退出作了很好的鋪墊。

（四）有所為，有所不為。基金的運作完全遵循市場規則，政府作為有限合伙人不參與投資決策，也不干預投資項目的選擇。由于期權激勵機制，所選擇的投資項目的成長性直接與私人投資者的利益掛鉤，從而確保所選擇的投資項目的高成功率。

（五）設立專屬部門，完善法律環境。以色列政府建立了工業與貿易部首席科學家辦公室，作為YOZMA基金項目的主管部門，同時也負責相關法律法規的實施。以色列政府還頒布了鼓勵工業性研究與開發的法律，通過有償支持、無償支持、直接和間接支持的方式扶持開發研究階段的項目。此外，以色列在法律上注重對私人權益的保護，直接促使基金管理者對未來收益的偏好。并且，透明的信息披露等制度有效約束了基金管理者的行為，使投資者能夠較準確地評價和監督基金管理者的行為。

（六）引進來，走出去。YOZMA計劃注意吸引海外資金，以彌補國內創業資本的不足，對以色列創業投資業的崛起起到了關鍵的作用。在引進海外資金的同時，以色列政府積極向海外機構學習先進的管理經驗，在建立創業投資機制時，也大量參照了風險投資業發展比較成熟的美國經驗。此外，政府鼓勵企業到海外上市，許多企業選擇到美國NASDAQ上市，為充分利用海外資源，實現創業投資的退出做出了巨大貢獻。

二、借鑒與啟示

以色列在創業投資業發展上獲得的巨大成功，有許多值得我們借鑒的地方。通過以上對以色列模式的剖析，提出幾點對我國如何引導早期創業投資的思考。

（一）建立創業種子引導基金，堅持“參股引導，讓利發展”的模式。種子引導基金的本質是引導、扶持和監管。通過杠桿放大效應，有效地引導民間資本進入高風險領域，扶持創業投資企業的發展以及促進中小企業的技術創新和成長。需要注意以下幾個問題：

1、發揮引導示范作用，明確創業資本投向早期階段。創業投資的重點在早期階段，明確創業企業早期階段的概念界定，可以規定引導基金參股的創投基金應不少于一定比例的資本投向創業企業早期階段。避免由于概念界定不清，創業資本流向創業后期。

2、堅持市場化運作，創新激勵機制。引導基金需不以盈利為目的，不直接參與經營決策和管理，堅持市場化專業運作。借鑒以色列的期權激勵機制，讓利于民，在充分吸引和調動民間資本積極性的同時，激勵基金管理者為追求長期成長收益而投資于具有潛在高成長性的創業企業早期階段，并為政府引導資金的退出作好鋪墊。

3、擴大資金來源，多元化退出渠道。依據國外成功經驗，扶持創業企業進行早期階段的投資，單靠政府資金遠遠不夠。在創業投資比較發達的國家，養老基金、保險資金、富有的個人投資是最主要的創業資本來源。適當擴大我國社保基金、商業保險、銀行等大型金融機構可以進入創業投資的資金比例，加大引入海外創業資金的力度，以彌補政府投入早期創業資本的不足。在逐步完善國內多層次資本市場的同時，借鑒以色列利用海外資本市場實現創業資本退出的經驗，可以鼓勵創業企業到海外上市，以實現創業資本的成功退出。

（二）設立專屬監管部門，完善法律法規，創造適應創業投資發展的政策環境。創業投資是一個講求效率的行業，設立專屬的監管部門全面負責創業投資的相關職能，簡化行政審批手續，提高創業投資體系運作效率。注重保持政策的一致性和連續性，增強私人投資者的信心，活躍民間資本參與創業投資的熱情。逐步完善相關法律法規，提供創業投資的有效支持。

（三）建立健全人才培養機制，打造創業投資專業人才隊伍。專業人才隊伍的缺乏正是阻礙以色列早期創業投資發展的重要原因之一，也正是通過注重引進海外經驗，培養起大批專業人才，才促進了以色列創業投資業的持續快速健康發展。因此，在創業投資主體上可以多采用與海外合資成立混合基金的模式，以利于經驗的交流和先進投資理念的孕育。此外，政府可加強對創業投資人才的教育和培養，規范創業投資人才的管理和評價體系。

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