那些“薦而不保”的保薦人

民生證券兩名保薦代表因?yàn)樯鲜泄究泼崮緲I(yè)的業(yè)績(jī)變臉受到證監(jiān)會(huì)處罰，這個(gè)處罰原因是保代制度建立以來(lái)首次出現(xiàn)，然而，公司IPO后業(yè)績(jī)變臉在A股市場(chǎng)卻不是什么新鮮事。

《投資者報(bào)》發(fā)現(xiàn)，在今年IPO的266家公司中，有65家上市后業(yè)績(jī)（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）出現(xiàn)下滑，背后涉及到29家保薦機(jī)構(gòu)和128名保薦代表，或許這才是“薦而不保”保薦人的完整名單。

65只新股業(yè)績(jī)變臉

證監(jiān)會(huì)首次因?yàn)樾鹿缮鲜泻髽I(yè)績(jī)變臉而開(kāi)出罰單，表明了證監(jiān)會(huì)對(duì)于新股上市業(yè)績(jī)下滑現(xiàn)象的關(guān)注。

其實(shí)，對(duì)于新股上市后業(yè)績(jī)表現(xiàn)的容忍度，證監(jiān)會(huì)曾在2008年發(fā)布實(shí)施的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中就有規(guī)定：公開(kāi)發(fā)行證券上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上的，證監(jiān)會(huì)將對(duì)其保薦人進(jìn)行處罰。后來(lái)，該規(guī)定的對(duì)象修改為主板上市公司。

由此可見(jiàn)，“上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑50%”應(yīng)該是監(jiān)管層在業(yè)績(jī)上對(duì)新股設(shè)定的紅線。而今年以來(lái)的上市新股業(yè)績(jī)究竟表現(xiàn)如何？那些在路演和推薦書(shū)中被描繪得天花亂墜的公司，上市第一年的業(yè)績(jī)是否如保薦人所吹捧的那般美好？

根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部的統(tǒng)計(jì)，截至12月7日，A股市場(chǎng)今年以來(lái)上市的新股已達(dá)266家。但是，從三季報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，有65家公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)不同程度的下滑，占比24.4%。

其中，業(yè)績(jī)下滑最嚴(yán)重的公司是比亞迪。今年的三季報(bào)顯示，比亞迪前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為4.3億元，同比大幅下滑84.49%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.53億元，同比下降85.50%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也僅為1.83%，同比下降12.05個(gè)百分點(diǎn)。

更重要的是，業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑的公司遠(yuǎn)不止比亞迪一家。還有迪威視訊、天喻信息、方正證券、華銳風(fēng)電、吉鑫科技和旗濱集團(tuán)等7家公司今年前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑50%以上。

如果今年四季度這些公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有起色，其年報(bào)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑達(dá)到50%，勢(shì)必將觸及上述監(jiān)管紅線。其中，后四家屬于在主板上市的公司，其保薦機(jī)構(gòu)及保代有可能會(huì)面臨證監(jiān)會(huì)的處罰。

29家機(jī)構(gòu)薦而不保

新股上市不久業(yè)績(jī)就變臉，此前鼓吹其未來(lái)成長(zhǎng)性的保薦機(jī)構(gòu)自然難逃其咎。保薦就是需要有保有薦。然而，現(xiàn)在看來(lái)，保薦機(jī)構(gòu)“薦而不保”的現(xiàn)象非常嚴(yán)重。

據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，今年上市的266家公司分別被54家保薦機(jī)構(gòu)承攬。其中，65家前三季度業(yè)績(jī)變臉公司中，背后涉及的保薦機(jī)構(gòu)有29家。

從保薦項(xiàng)目業(yè)績(jī)變臉數(shù)量情況來(lái)看，涉及業(yè)績(jī)變臉公司最多的是平安證券和國(guó)信證券，這兩家券商保薦的公司中，前者有10家和后者有7家業(yè)績(jī)下滑，分別占到保薦總數(shù)的29%和23%。

如果從保薦項(xiàng)目變臉概率（業(yè)績(jī)變臉公司數(shù)量占保薦公司數(shù)量的比例）來(lái)看，最高的是瑞銀證券，其保薦項(xiàng)目業(yè)績(jī)變臉概率達(dá)100%。

瑞銀今年保薦的兩家公司都出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑，包括前文提及的比亞迪，還有一家是龐大集團(tuán)。

并且，上述今年前三季度業(yè)績(jī)下滑超過(guò)50%的7家公司中，牽涉的保薦人都有可能成為下一個(gè)證監(jiān)會(huì)處罰的對(duì)象。比如，迪威視訊的保薦機(jī)構(gòu)中信建投、方正證券的保薦機(jī)構(gòu)平安證券等，這兩家新上市的公司前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均下滑了70%以上。

值得一提的是，去年被本報(bào)質(zhì)疑的保薦項(xiàng)目業(yè)績(jī)變臉概率大的東方證券，今年保薦質(zhì)量有所提高，其保薦的5單中有1單凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，該項(xiàng)目是今年1月上市的天瑞儀器，前三季度凈利潤(rùn)下滑6.9%。

14名保代或再吃罰單

客觀來(lái)講，對(duì)于保薦項(xiàng)目的業(yè)績(jī)變臉，負(fù)有直接責(zé)任的其實(shí)是全力助推該項(xiàng)目上市的保薦代表。從證監(jiān)會(huì)歷年在保薦項(xiàng)目上開(kāi)出的罰單來(lái)看，其處罰重點(diǎn)也是保薦代表而非保薦機(jī)構(gòu)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站相關(guān)統(tǒng)計(jì)信息顯示，2004年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)在保薦項(xiàng)目上共開(kāi)出56張?zhí)幜P單，其中只有5張是針對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的，其余則均是針對(duì)保代本人。

那么，在今年業(yè)績(jī)變臉的上市公司背后，又會(huì)牽涉到多少名保代？根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，每家IPO項(xiàng)目都有兩名保代，65家業(yè)績(jī)變臉的公司背后的保代有130名。

其中，平安證券的羅騰子和周宇負(fù)責(zé)的保薦項(xiàng)目中，分別有2個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉。因此，這些業(yè)績(jī)變臉的公司最終涉及到的保代有128名。

這些保代中，最有可能受到處罰的是保薦項(xiàng)目下滑超過(guò)50%的公司。而前三季度業(yè)績(jī)符合這一條件的7家上市公司，共牽涉到14名保代。

由于比亞迪業(yè)績(jī)下滑最為嚴(yán)重，所以其兩名保代——瑞銀證券的丁曉文、湯雙定最有可能吃到證監(jiān)會(huì)的罰單。

此外，還有4名保代也很有可能受到處罰。分別是迪威視訊的保代常亮、冷鯤，方正證券的保代陳新軍、劉哲，原因是這兩家公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在今年前三季下滑都超過(guò)70%。

雖然后兩名保代已經(jīng)從所在券商離職，不再擔(dān)任方正證券的保代，但是如果方正證券全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑50%以上，這兩名保代仍有可能受到證監(jiān)會(huì)處罰。因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定是原保薦代表人在具體負(fù)責(zé)保薦工作期間未勤勉盡責(zé)的，其責(zé)任不因保薦代表人的更換而免除或者終止。

利益作祟處罰過(guò)輕是主因

雖然證監(jiān)會(huì)有相關(guān)處罰規(guī)定，但為什么還有很多公司上市后立馬業(yè)績(jī)變臉？為什么仍有很多保薦機(jī)構(gòu)及保代在IPO過(guò)程中不盡責(zé)？這主要與兩點(diǎn)相關(guān)，一是保薦業(yè)務(wù)帶來(lái)的高收益，另一個(gè)則是因?yàn)楸O(jiān)管層處罰太輕所致。

保薦業(yè)務(wù)的高收入可謂眾所周知，這是一個(gè)非常風(fēng)光的職業(yè)。就保薦機(jī)構(gòu)而言，其在保薦項(xiàng)目中，能拿到不菲的保薦和承銷費(fèi)用（注：絕大多數(shù)保薦機(jī)構(gòu)兼任保薦項(xiàng)目的主承銷商）。

根據(jù)Wind資訊，僅在IPO一項(xiàng)上，今年投行們拿到的保薦承銷收入就多達(dá)123億元，占今年上市新股全年募集資金額的5%。每推薦一家公司成功上市，投行拿到的保薦和承銷收入就有4600多萬(wàn)元。

就承銷收入占營(yíng)收比例來(lái)看，目前部分公司的承銷收入占其營(yíng)業(yè)收入的半壁江山或者更多。各大券商2010年的年報(bào)顯示，去年保薦承銷數(shù)量最多的平安證券，其拿到的承銷收入多達(dá)24億元，占其全年?duì)I業(yè)收入的63%，瑞銀證券的承銷收入也占其全年?duì)I收的49%。

在高額承銷收入的誘惑下，保薦人很難保持中立，從而就會(huì)出現(xiàn)薦而不保的現(xiàn)象，也會(huì)出現(xiàn)公司上市后業(yè)績(jī)即變臉的現(xiàn)象。

就第二個(gè)原因而言，保薦人IPO過(guò)程中不盡責(zé)現(xiàn)象之所以會(huì)屢教不改，與證監(jiān)會(huì)的處罰太輕有關(guān)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的保薦監(jiān)管信息統(tǒng)計(jì)，自2004年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)共對(duì)保薦人（包括保薦機(jī)構(gòu)和保代）開(kāi)出過(guò)56張罰單，但是其處罰措施卻明顯偏輕。大多數(shù)是“談話提醒”、“ 出具警示函”等，這類不痛不癢的處罰措施占比達(dá)到73%。

由此看來(lái)，高利益作祟和過(guò)低的違規(guī)成本是目前保薦人只薦不保、公司上市前粉飾業(yè)績(jī)上市后業(yè)績(jī)變臉的主要原因。