淺析我國股票市場的市盈率及風險測度

摘要：本文從我國股票市場實際出發，深入剖析了影響我國股票市場市盈率的成因及后果，提出了降低我國股票市場市盈率的相關建議與對策，能夠正確評價市場投資價值，為政府金融監管部門對市場風險測度提供理論依據，為投資者的投資決策提供實踐指導。

關鍵詞：股票市場 市盈率 風險測度

一、我國股票市場市盈率現狀分析

（一）我國股票市場市盈率現狀

據中國統計年鑒顯示， 1993 年至2008 年16 年間， 除1994、1995 兩年外， 我國股市的市盈率水平都在30倍以上， 2000 年的市盈率更是達到了60倍。2003 年和2004 年滬深兩市整體的加權平均市盈率分別為33.1倍和31.7倍， 已處于較為適中的水平。但是近十年來我國仍保持著較高的市盈率。

同時我國的市盈率遠比發達國家(地區)以及新興國家(地區) 高出許多。我國的市盈率一直維持在較高水平，大多數時間都在35倍以上波動，其波動幅度也很大。另外，從上述數據可以看出，各國的市盈率存在很大的差異。一般地說，成熟市場國家的股市市盈率一般維持在較低的水平，大約在十五倍左右；新興國家由于經濟增長速度較快，人們對上市公司的業績有較好的預期，因而股票市場的市盈率一般要高于發達國家。

（二）影響我國股票市場市盈率水平的因素

就一個國家的證券市場而言，其平均市盈率的合理水平由利率、宏觀經濟增長率、證券市場風險等基本因素決定。考慮到國內外經濟、金融環境的差異，我國股市的高市盈率具有其獨特的原因。

1、股市機制不健全，上市公司的治理結構與股權結構不完善。在公司治理結構方面，由于國有股“一股獨大”，分散的小股東又不能對公司實行有效監督，“內部人控制”問題嚴重。股權分置改革后，理論上我國股票市場的流通量應是所有股票的總和。但由于國有企業的性質和國有控股權不可喪失等因素，決定了上市國企中絕大多數股票實際上處于非流通狀態，相應的就減少了股票的供應量，從而提高了股票的價格，導致我國股市的市盈率趨高。

2、我國股票市場的不規范行為與過度投機。我國股票市場參與者大多數是為了獲取暴利而來，再加上上市公司小分紅或少分紅的習慣，使得股票持有者把獲利的希望寄托在股價的變動上，助長了股票市場的投機性。

二、股票市場風險測度及市盈率法

比起西方國家的成熟市場來說，我國是一個新興的市場，由于信息批露、宏觀政策以及監管體系的不規范，股票價格的波動不但幅度大而且較頻繁，市場風險很大。這對證券市場的穩定發展和國民經濟的健康發展會產生很大的負面影響。因此，對證券市場風險尤其是對我國股票市場風險的研究具有十分重要的現實意義，而如何測度市場風險又是所有研究的基礎和重點。

市盈率是所有比率中用得最多的一種。因為首先它是一個股票價格與當前公司盈利情況聯系在一起的一種直觀的統計比率；其次對大多數股票來說，市盈率易于計算并容易得到，這使公司之間的比較變得十分簡單；而且P/E還能作為公司一些其他特征的代表（包括風險性和成長性）。

市盈率法（P/E），也稱價格/收益倍數法，根據市盈率計算并購價格的公式為：

并購價格＝(P/E)×目標企業的稅前或稅后收益

企業的收益是指目標公司并購（交易）以后繼續經營所取得的凈收益，它一般是以目標公司留存的資產為基礎來計算取得的。

市盈率法估價的具體過程：

1、參照企業的選取

一般選取與目標企業相類似的三個以上的參照企業，參照企業最好與目標企業同處于一個產業，在產品種類、生產規模、工藝技術、成長階段等方面越相似越好。但很難找到相同的企業，因此，所選取的參照企業盡可能是成熟、穩定企業或有著穩定增長率的企業，這樣在確定修正系數時只需考慮目標企業的變動因素。

2、計算市盈率

選取了參照企業之后，接下來就是計算市盈率。首先，收集參照企業的股票交易的市場價格以及每股凈利潤等資料。由于交易價格的波動性，參照企業的每股現行市場價格以評估時點最近時期的剔除了異常情況的平均股價計算；每股凈利潤以評估年度年初公布的每股凈利潤和預測的年末每股凈利潤加權平均，即：

EPS = α× EPS0 + (1·α)× EPS1

其中：EPS0——評估年度年初公布的每股凈利潤；

EPS1——評估年度預測的年末每股凈利潤； α——權重(0≤α≤1)

市盈率是指每股現行市場價格與每股凈利潤之比，即：

PE = P／EPS

其中：PE——市盈率；P一每股現行市場價格；EPS一每股凈利潤。

3、比較分析差異因素，確定因素修正系數

盡管參照企業盡量與目標企業相接近，但是，目標企業與參照企業在成長性、市場競爭力、品牌、盈利能力及股本規模等方面總會存在一定的差異，在估價目標企業的價值時，必須對上述影響價值因素進行分析、比較，確定差異調整量。目標企業與參照企業的差異因素可歸納為兩個方面，即交易情況和成長性，需對其進行修正。

三、基于市盈率視角的我國股市發展的對策與建議

高市盈率不利于經濟發展和社會穩定，我國股市存在的一系列的問題是市盈率居高不下的主要原因。解決這些問題應當從以下幾個方面進行：

3.1、提高上市公司質量與經營水平

從市盈率的計算公式可知，決定市盈率的高低有兩個因素，即：股票市場價格和上市公司每股盈利。在市場價格一定的情況下，提高上市公司的贏利水平是降低市盈率的有效辦法。為此，我國的上市公司應積極更新制造設備、轉變經營理念、加快產品創新、增強市場營銷能力、提高公司的競爭力，以提高上市公司的經營水平，增強其盈利能力。

3.2、完善上市公司的股權結構和治理結構

完善我國公司治理，首先要解決“一股獨大”的股權結構問題，可考慮從改變國有持股比例、健全市場交易機制、規范公司治理等方面入手，循序漸進地調整上市公司的股權結構問題。

參考文獻：

[1] 高燕．股票市場市盈率估值指標淺析[J]．中國物價，2008，（7）

[2] 高慧斌．我國股市高成長性高市盈率原因分析[N]．遼寧日報，2008-2-2（003）