淺析中國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

廣州市國(guó)家稅務(wù)局

摘要：在世界經(jīng)濟(jì)一體化和全球化得進(jìn)程中，在“走出去”政策的指引下，為了緩解我國(guó)日益擴(kuò)大的礦產(chǎn)資源需求缺口，不少中國(guó)資源企業(yè)加入到跨國(guó)并購(gòu)的熱潮中去。本文重點(diǎn)從我國(guó)資源企業(yè)的技術(shù)水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力等角度闡述了我國(guó)海外企業(yè)并購(gòu)中所存在的風(fēng)險(xiǎn)，并就在后金融危機(jī)條件下如何應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提出了個(gè)人的看法，以期能夠給即將進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的企 業(yè)一些啟迪。

關(guān)鍵詞：政治風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)

在通過海外并購(gòu)利用海外資源，增強(qiáng)資源源保障能力過程中，有不少成功的典范，但是也有不少因?yàn)槿狈?duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的例子。下文將對(duì)中國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)存在的五種風(fēng)險(xiǎn)，即政治風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)，估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，整合風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合相關(guān)實(shí)例進(jìn)行分析并提出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)措施。

一、在海外并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)

1.政治風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)指的是在目標(biāo)國(guó)家或市場(chǎng)的政治環(huán)境和政治事件所能對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)資源型企業(yè)而言，政治風(fēng)險(xiǎn)在發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的體現(xiàn)不盡相同。

一方面，在發(fā)展中國(guó)家，政治風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為不穩(wěn)定的政局說造成的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展中國(guó)家相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家政治環(huán)境相對(duì)不穩(wěn)定，任何的政局動(dòng)蕩，像政變和內(nèi)戰(zhàn)都講對(duì)海外并購(gòu)造成巨大影響，甚至使其流產(chǎn)。近期的利比亞就是個(gè)很好的例子，北約對(duì)利比亞的軍事干涉迫使不少中國(guó)資源型企業(yè)放棄在利比亞的海外并購(gòu)。據(jù)不完全估計(jì)，中國(guó)企業(yè)在此政治事件中損失多達(dá)數(shù)十億美元。相同的情況也發(fā)生在1999年的津巴布韋，由于西方國(guó)家的嚴(yán)厲制裁，津巴布韋面臨著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)困難，居高不下的失業(yè)率和津巴布韋元的劇烈貶值使得中國(guó)在津投資企業(yè)損失巨大。

另一方面，在發(fā)達(dá)國(guó)家，政治風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為對(duì)中國(guó)并購(gòu)的政治壓力。由于意識(shí)形態(tài)的不同，中國(guó)資源型企業(yè)的海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)一直受到西方政治集團(tuán)的猜忌。并且隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步騰飛，中國(guó)威脅論的抬頭也加大了對(duì)中國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)的政治壓力。中國(guó)企業(yè)在這方面失敗的例子有很多，如中石油收購(gòu)美國(guó)的優(yōu)尼科到美國(guó)參議院以“收購(gòu)?fù){美國(guó)國(guó)家安全”加以阻擾而失敗。

2.法律風(fēng)險(xiǎn)

不同的國(guó)家有著不同的法律體系，不同法律體系會(huì)提高并購(gòu)中產(chǎn)生法律訴訟的可能性，這就造成了并購(gòu)過程中的法律風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于中國(guó)資源型企業(yè)而言，并購(gòu)過程中的法律風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在反壟斷和勞工權(quán)益兩個(gè)方面。西方國(guó)家在上述兩個(gè)方面對(duì)并購(gòu)有著嚴(yán)格的法律規(guī)定而大部分中國(guó)企業(yè)缺乏處理這方面的經(jīng)驗(yàn)和能力，這樣就造成了并購(gòu)過程中高昂的法律成本。比如說，在2005年，中國(guó)五礦集團(tuán)由于加拿大政府和工會(huì)的劇烈反對(duì)而放棄對(duì)鋁業(yè)企業(yè)諾蘭達(dá)的并購(gòu)。在此次事件，加拿大政府以并購(gòu)違反加拿大反壟斷方面的法律阻止五礦集團(tuán)的收購(gòu)。同時(shí)，諾蘭達(dá)的工會(huì)也就并購(gòu)后的勞工權(quán)益問題提出反對(duì)。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)

在跨國(guó)并購(gòu)中，融資風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在兩大方面—融資方面和匯率利率方面。

一方面，從融資的角度來說，大部分企業(yè)很難依靠自有的資金完成跨國(guó)并購(gòu)。正常情況下，企業(yè)都會(huì)借助財(cái)務(wù)杠桿通過負(fù)債或者是所有者權(quán)益來完成并購(gòu)，這也就意味，在融資過程中將會(huì)存在相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，從利率匯率的角度來說，利率匯率的變動(dòng)將增加跨國(guó)并購(gòu)的不確定性進(jìn)而產(chǎn)生潛在風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，由于海外并購(gòu)涉及到至少兩種不同的貨幣，利率匯率的變動(dòng)將影響到并購(gòu)相關(guān)股票和債券的價(jià)格進(jìn)而影響并購(gòu)的成本。中國(guó)企業(yè)在津巴布韋的投資也是個(gè)很好的例子，由于津巴布韋元?jiǎng)×屹H值，不少中國(guó)投資企業(yè)被迫改變它們的并購(gòu)計(jì)劃。

4.估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)中最重要的是就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)，但是有于信息的不對(duì)稱，并購(gòu)雙方很難就并購(gòu)價(jià)格達(dá)成一致。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為兩大方面。一方面，如果并購(gòu)方估價(jià)過低，可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的流產(chǎn)。另一方面，如果并購(gòu)估價(jià)過高，將會(huì)增加并購(gòu)成本，對(duì)并購(gòu)方的未來盈利能力產(chǎn)生不利影響。

5.整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)包括了雙方資源的整合和文化的融合。據(jù)一項(xiàng)研究表明，大約80%的并購(gòu)失敗是由于企業(yè)資源和文化整合的失敗。尤其是跨國(guó)并購(gòu)，由于文化的差異，如何有效的對(duì)兩家企業(yè)的文化進(jìn)行有效的融合成為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的一大挑戰(zhàn)。由于整合風(fēng)險(xiǎn)造成的并購(gòu)流產(chǎn)有很多的例子。比如說TCL和阿爾卡特的聯(lián)合。由于管理層缺乏對(duì)雙方的企業(yè)文化沖突充分估計(jì)，二者的聯(lián)合難以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)并最終造成聯(lián)合的終止。

二、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施

在明確了海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之后，中國(guó)資源能做的就是最大程度的降低和控制風(fēng)險(xiǎn)以保證并購(gòu)的成功。應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施有如下幾項(xiàng)：

1.增強(qiáng)政治和法律風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估分析能力

在進(jìn)行海外并購(gòu)的時(shí)候，中國(guó)資源型企業(yè)應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在的國(guó)家所處的政治法律環(huán)境進(jìn)行了解的和分析，從以下三個(gè)方面進(jìn)行全面的評(píng)估：

首先，應(yīng)該對(duì)政治和法律風(fēng)險(xiǎn)引起高度的重視，其中高級(jí)管理層的重視尤為重要；

其次，要了解目標(biāo)國(guó)的法律和政策，尤其是對(duì)海外并購(gòu)的法律和政策。同時(shí)，僅僅關(guān)注當(dāng)前的法律還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，中國(guó)企業(yè)還應(yīng)對(duì)目標(biāo)國(guó)長(zhǎng)期的政策走勢(shì)有個(gè)清晰的評(píng)估和預(yù)測(cè)；

再次，對(duì)目標(biāo)國(guó)的政局也應(yīng)該進(jìn)行分析。具體來說，應(yīng)該全面考慮目標(biāo)國(guó)的政治力量的對(duì)比和他們施政方向。中國(guó)資源型企業(yè)不僅關(guān)注當(dāng)權(quán)的政黨也應(yīng)該了解在野政黨。這樣才能保證在目標(biāo)國(guó)發(fā)生政黨輪替的時(shí)候并購(gòu)的穩(wěn)定并規(guī)避相關(guān)的政治法律風(fēng)險(xiǎn)；

最后，中央政府的支持也不容忽視，中國(guó)資源型企業(yè)要充分利用好中央政府對(duì)“走出去”的一系列政策，更好地促進(jìn)海外并購(gòu)。

2.充分利用和管理好人力資源促進(jìn)海外并購(gòu)的進(jìn)行

人力資源作為一項(xiàng)重要要素在并購(gòu)尤其是海外并購(gòu)中扮演著重要角色。成功的海外并購(gòu)需要一大批具有國(guó)際視野的管理人才。合格的管理層能夠有效的幫助企業(yè)整合資源和降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)資源型企業(yè)可以通過內(nèi)部培訓(xùn)，外部招聘和外包等多種形式充分發(fā)揮好人力資源的優(yōu)勢(shì)促進(jìn)海外并購(gòu)的成功。

3.嚴(yán)格控制融資風(fēng)險(xiǎn)

海外并購(gòu)屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的企業(yè)決策，因此對(duì)于企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制決定了海外并購(gòu)的成敗。在海外并購(gòu)中對(duì)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面—評(píng)估融資決策的影響和對(duì)支付方式的選擇。

首先，收購(gòu)方應(yīng)該全面地分析融資決策的影響，具體體現(xiàn)為對(duì)融資能力和資本結(jié)構(gòu)的評(píng)估。對(duì)于融資能力，收購(gòu)方應(yīng)該了解本企業(yè)的內(nèi)部融資和外部融資能力以做出合理的融資決策。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)，收購(gòu)方應(yīng)該充分考慮到負(fù)債和所有者權(quán)益平衡以其取得最佳的資本結(jié)構(gòu)。

其次，對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇也不容忽視。從世界范圍來看，選擇多樣化的并購(gòu)支付方式已成為趨勢(shì)。典型的并購(gòu)支付方式包括現(xiàn)金支付，股權(quán)支付和債務(wù)支付。針對(duì)并購(gòu)支付方式，并購(gòu)方應(yīng)該在充分考慮財(cái)務(wù)狀況以及潛在風(fēng)險(xiǎn)的前提下做出合理的，符合企業(yè)實(shí)際情況的選擇。

4.選擇合適的估價(jià)方式以控制估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

估價(jià)是海外并購(gòu)的核心環(huán)節(jié)，也是風(fēng)險(xiǎn)的多發(fā)環(huán)節(jié)。當(dāng)前在并購(gòu)領(lǐng)域的估價(jià)方式有賬面價(jià)值和未來盈利能力兩種評(píng)估模式。根據(jù)被收購(gòu)企業(yè)的賬面價(jià)值進(jìn)行評(píng)估有著穩(wěn)定性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，但是這種方法沒有將企業(yè)未來的成長(zhǎng)考慮在內(nèi)。相反的，根據(jù)被收購(gòu)企業(yè)的未來應(yīng)盈利能力進(jìn)行評(píng)估則充分考慮到企業(yè)的未來成長(zhǎng)，但是這種評(píng)估模式的穩(wěn)定性不強(qiáng)。因此，中國(guó)的資源型企業(yè)在并購(gòu)是應(yīng)該在穩(wěn)定性和未來成長(zhǎng)中作出有效平衡，選擇符合自身?xiàng)l件的估價(jià)方式以控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

5.加強(qiáng)企業(yè)的文化融合

由于文化的差異，在海外并購(gòu)中應(yīng)該促進(jìn)企業(yè)文化的融合以形成全新的企業(yè)問題化解文化沖突的問題。企業(yè)的文化融合是一個(gè)長(zhǎng)期的工程，中國(guó)資源型企業(yè)應(yīng)該在文化共性和個(gè)性和取其精華去其糟粕兩個(gè)方面下足功夫，做足文章。首先，中國(guó)資源型企業(yè)應(yīng)該正確對(duì)待企業(yè)文化中的共性和個(gè)性，應(yīng)該在尊重企業(yè)文化多樣性的前提下大力打造企業(yè)的核心價(jià)值文化。其次，要善于在并購(gòu)中吸收被并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)秀文化，提升本企業(yè)的軟實(shí)力。

像中國(guó)這樣的大國(guó)，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)只有在世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中才能獲得成功。未來將會(huì)有更多的中國(guó)資源型企業(yè)加入到海外并購(gòu)的熱潮中去，海外并購(gòu)的成功與否，取決于對(duì)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和控制，唯有有效的控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)才能更好的實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供不竭的動(dòng)力。

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（責(zé)任編輯：何秀秀）