“剩”者為王

進入6月，利比亞戰局進入膠著狀態，世界經濟也在等待美聯儲關于第三輪量化寬松政策的決定。

而中國大地上天氣變幻、旱澇急轉，洪水過后剩下的是滿地狼籍。

除了高利貸的放款者， 沒剩下幾個投資者賺開了心，但格局很快可能發生變化，堅持就是“剩”利！

中國投資者在煎熬中迎來炎夏。

美國第二輪量化寬松政策如期結束，歐洲債務危機不斷沖擊，全球市場基本都在回調；而國內調控趨緊、經濟減速、資金緊張等等問題帶來的困擾一點都不少，投資者對于中國經濟的擔憂情緒在各個有關中國的投資市場上蔓延。

我們看到，最貴的創業板率先刺穿泡沫，最便宜的Ｂ股連續跳水，而最具光環的美國上市中國概念股更是以驚人的速度崩潰。至于更多投資者參與的Ａ股市場，無論成長、穩健、新興、傳統，概念也好，藍籌也罷，哀鴻遍野，幾乎很難幸免。

風險在各處釋放

業績變臉垃圾板，原始股東跑得快，使得“300”開頭的創業板連續下跌，風險的釋放因而加快。同時，隨著新股連續破發，機構打新被套，一級市場倒逼二級市場，創業板的泡沫也在逐漸被擠出。

Ｂ股的下跌，有人認為是國際板惹的禍，也有人認為是外資做空B股來砸A股。這兩個理由都不太充分，本身流動性偏弱的 B股此前二年已經收獲了數倍的漲幅，一兩家大資金的減倉就可能導致極端行情出現；不過，B股中基本都是長線資金，長線資金開始撤了？我們是不是該提高警惕呢？

而中國概念股的下跌，無非是漲多了；然后是誠信危機，財務造假；第三個原因還是誠信危機，道德風險！支付寶股權繞開了協議控制的外方股東，直接轉移到馬云自己手里，在國內外炸開了鍋，這一事件直接影響到多數中國互聯網公司普遍采用的VIE股權代持模式，可能給中國海外上市公司群體難以預測的后果。

A股的下跌，能找到的理由就更多了：貨幣政策緊縮、通貨膨脹高企、市場圈錢過度、理財產品分流股市資金、企業盈利增速不及預期等等諸多因素。

看大勢：投資是變數

我們在上期的觀察中提到，貨幣擴張已到盡頭，最新出爐的5月貨幣供應量同比增速已經大幅放緩，而通貨膨脹卻還在高位， 6月份幾乎所有機構預測都會超過6%。看起來很嚇人，不過如果考慮到去年6月環比下跌的因素，如果單單看環比，那么物價快速上漲的勢頭暫時被遏制住了。有心的讀者可以看看統計局公布的數據，從3月份開始，物價環比數據基本不再上漲。我們謹慎地判斷，通脹的擔心有可能過度，如果沒有新的意外出現，通脹將在下半年逐漸回落。至于貨幣緊縮的影響，我們也相信市場也在按部就班地反應，即使加息、再調一兩次準備金，都不會再是超預期的因素。

值得我們深度觀察的是投資領域的變數。5月份的工業增長、社會消費數據均不樂觀，唯一讓人意外的是投資增速數據，仍然保持在25%以上的高位，環比看還有所加快。不過我們認為，投資增速雖然暫時維持在高位，但是未來回落的速度和幅度可能也會超出大多數人的預期。

首先，房地產投資，前5個月同比增加了近40%，這與正在調控中風雨飄搖的房地產市場完全格格不入。開發投資金額甚至超過了銷售金額，這是怎么回事呢？部分市場人士認為，保障房大量開工，彌補了商品房市場的不足。此外，我們要考慮房地產行業統計的滯后，華遠地產董事長任志強在新浪微博上說：“主要原因是去年已經賣了的房子要加速投資以按期交房，要警惕三季度下滑加速。”另外，保障性住房作為政治任務，雖然會拉動投資，但要考慮地方政府的財力問題，即使保障房計劃最終按計劃完成，對于地方政府的財力來說，也會帶來更大的壓力。

其次，中國的投資，實際上和貨幣擴張相關度極高，名義上是政府主導的項目投資，實際上主要出錢的還是銀行，現在貨幣政策先緊，信貸擴張放緩，新開工項目很難獲得足夠的資金支持。

再次，目前大家都在盯著地方融資平臺的風險，到底會產生多少壞賬不好說，如果現在就停止給這些項目貸款，馬上就玩完。其負面影響不僅僅是金融體系可能面臨的風險，更重要的是地方政府主導的投資模式，可能要徹底改變。

機會還得耐心守候

我們一直在擔心經濟本身的風險，政策調控加劇的風險，唯一能讓人稍感樂觀的是，股市對于基本面的風險提前就有反應，而且一直在持續反應。那么股市跌到今天，黎明可能就在前方。等待黑暗中的黎明一刻，出手！安全是第一位的，觀察機會是第二位的，追求盈利只是第三位的。當你堅持下來成為剩者，離勝利也就不會太遠。