美股美債無限風光在“險”峰

綜觀現今歐美的經濟狀況，美國信貸評級被下調可能僅是開端而已，現時美國政府債務占其GDP的70%。

過去一年，新興市場因控制流動性增加及通脹高漲而不斷加息，借以收緊銀根，并推出相關的行政手段抑制通脹。倘若歐美經濟大幅放緩，相信E7國家將停止收緊銀根政策，甚至采取放松銀根政策刺激當地經濟及股市。

歐美的問題卻十分復雜，自美國信貸評級被下調后，盡管美元兌歐元保持穩定，但美元兌日元及其他新興市場貨幣均下跌，美國10年期國債收益率現已下跌至2.312%。另外，資金市場的波動不大，美元拆息在倫敦同樣處于0.14%水平，皆因美國國債仍是最安全的資產，沒有央行或投資者愿意拋售，新興市場及日本也不愿自己的貨幣升值，唯有不斷拋售自己的貨幣及買入美元，支撐美元匯率。

事實上，即使美國信貸評級被下調，美債收益率反而下降，即其借貸成本沒有增加，其還款能力尚未被質疑。而且，美國國會剛通過國債上限的法案，消除了美國短期違約風險，不少退休金、保險公司、共同基金等仍繼續持有美債，少數機構章程規定必須投資于最高級別的產品則除外。

綜觀現今歐美的經濟狀況，美國信貸評級被下調可能僅是開端而已，現時美國政府債務占其GDP的70%。若超過75%的話，便可能被調低其評級。

市場曾在8月10日因美國信貸評級被下調而擔心法國的AAA評級不保，為環球金融市場帶來不少震蕩及影響，當中好壞參半。環球股市從7月26日至8月5日期間蒸發了5.4萬億美元，VIX指數也曾上升至48，高于亞洲金融風暴的45.74，現已回落至31.87。

截至8月10日，一周內流出股、債的資金達500億美元，即使避險的債券基金也被大幅贖回，打破2008年金融海嘯的紀錄。然而油價下滑至每桶80美元以下，令影響通脹的其中一個重要因素得以舒緩，現剩下食品價格等問題仍待解決。雖說AAA與AA+的評級不同，但償還能力只是“極強”及“強”的分別而已。

美國早前利用QE1及QE2刺激股市及商品市場，但對刺激經濟的效用卻不大。量化寬松的目標在于壓低長債息率，令資金轉投利率較高的其它債務品種，包括企業債務、按揭證券、汽車貸款等。這樣，資金便可轉向推動經濟層面上，減低經營的利息成本，還可以避免通縮的出現。但從實際情況看，QE效果并非如想象般理想，資金更多地流入風險資產，而非實體經濟。而且最新公布的美國7月CPI環比數據大幅高于預期，QE3推出的阻力不小。

如今美元貶值及利率處于低水平，有助于美元套息交易及刺激美國出口競爭力，但美國今年前兩季的GDP增長分別只有0.4%及1.3%，較去年末季的2.3%及全年度的3%更低。

為何推行QE卻未能推動實質經濟增長反而倒退？美國的基本因素極為重要，現時受美國的高失業率、房地產價格仍未見底、經濟前景不明朗、個人及企業缺乏消費和投資意欲等影響，美國8月公布的消費信心下跌至30年來最差水平。

我們相信美國經濟將緩慢地復蘇，雖然美股及歐股等反彈乏力，但歐美企業仍持有大量現金，而且息率處于低水平，可供回購自己的股票或并購之用，最終刺激股市。